与波士顿咨询集团合作通过私人市场的可持续性创造价值W H I T E P A P E RA P R I L 2 0 2 2 通过私人市场的可持续性创造价值2封面：不飞溅/米卡内部：Unsplash/Antoine Bussy内容3前言4执行摘要61 通过可持续发展创造价值的机会82 组织起来抓住可持续发展的机会123 私募股权在转变“灰色资产”方面的领导之路144 如何开始：周一早上的优先事项15结论16贡献者免责声明本文件由世界经济论坛发布，作为对项目、洞察领域或互动的贡献。本文所表达的调查结果、解释和结论是世界经济论坛推动和认可的协作过程的结果，但其结果不一定代表世界经济论坛或其成员、合作伙伴或其他利益相关者的全部观点。© 2022 世界经济论坛。版权所有。不得以任何形式或通过任何方式（包括影印和录制）或通过任何信息存储和检索系统复制或传播本出版物的任何部分。 通过私人市场的可持续性创造价值32022 年 4 月通过私人市场的可持续性创造价值前言玛西弗罗斯特美国 CalPERS 首席执行官李克松美国凯雷首席执行官投资者在环境、社会和治理 (ESG) 问题上取得真正进展的压力迅速升级。拥有完全所有权治理模式、长期投资视野和相对不受短期压力影响的私募股权，处于领先地位可持续金融革命。在这个问题上发挥领导作用为该行业提供了一个推动巨大社会和环境影响的机会。然而，如果未能在推动这种影响方面发挥作用，可能会让人产生这样一种看法，即该行业将成为从公开市场剥离的“不良资产”的所在地，从而引起声誉和监管审查。该行业必须立即采取行动。此类行动的动机可能是减轻风险或希望产生如上所述的积极影响，但还有另一个关键动机正在获得信任——为能够制定差异化战略和能力的投资者提供真正的财务价值。一些私募股权投资者将可持续金融视为价值创造的下一波浪潮，并通过开发证明点和内部能力来抢占先机。也就是说，大多数行业都在努力应对一些阻碍朝着理想前进。首先，虽然投资者可能相信通过可持续性创造价值的潜力，但在可以部署的杠杆范围方面仍然存在知识差距。其次，投资者可能了解价值创造杠杆，但要努力解决如何在内部组织以成功应用它们；以及相关的，如何在生态系统层面提高透明度，以确保可持续性行动是适当的在市场上受到重视。最后，致力于可持续发展的投资者一直在努力发挥积极作用在改造环境和社会方面表现不佳的资产（“不良资产”）时，转而关注行业筛选，在某些情况下进行撤资，这可能会使这些资产落入不负责任的管理者手中。如果私募股权要在这些资产的转型中发挥主导作用，就必须解决一系列内部和生态系统范围内的障碍。在本文中，我们汇集了众多致力于应对这些挑战的私募股权投资者的观点和经验。本汇编并不意味着作为一个标准或“剧本”，因为每个公司的方法将根据利益相关者的优先事项、市场环境和核心竞争力而有所不同——没有一刀切的方法。相反，我们介绍这些学习作为对“可能的艺术”的扫描，有限合伙人 (LP) 和普通合伙人 (GP) 在制定自己的可持续性发展时可以采用旅行。我们希望这篇论文能够帮助该行业更快地发挥其作为可持续金融领导者的作用。 通过私人市场的可持续性创造价值4执行摘要私人和公共市场的投资者正面临着越来越大的压力，要求他们分配资本以在环境和社会问题上取得进展，同时带来回报。在私募股权领域，普通合伙人(GP) 和有限合伙人 (LP) 越来越多地被各自的利益相关者追究责任。然而，采取行动解决环境和社会需求（通常被称为“可持续金融”）并不一定只是私募股权的合规考虑——该行业有机会创造真正的财务价值；事实上，私募股权在通过可持续性获取价值方面处于领先地位。然而，私募股权 GP 和 LP 在可持续性方面的出发点和愿望都存在显着差异。有些主要关注利益相关者压力的最佳导航。其他人开始通过创建概念证明来建立价值案例鼓励更广泛的关于可持续性的内部对话。还有一些人通过将可持续性纳入他们的投资过程并积极努力扩大他们在该领域的参与，从而在市场上脱颖而出。很容易将这三个群体视为从落后者到领导者的连续统一体——然而，每家公司的抱负会因其利益相关者而异优先事项、市场环境和核心竞争力。可持续金融并非一刀切。然而，无论他们的出发点或愿望如何，LP 和 GP 在很大程度上都面临着一系列类似的挑战（图 1）。例如，即使组织相信通过可持续性创造价值的潜力，他们可能对可以部署的价值创造杠杆的范围了解有限。在此外，LP 和 GP 可能了解这些杠杆，但在内部没有组织起来以成功应用它们。此外，有限合伙人经常纠结于如何最好地让 GP 参与可持续发展并引发富有成效的行动。也许最大的挑战在于所开展的可持续金融工作的范围。私人的股权的完全所有权模式和相对于公开市场采取更长远眼光的灵活性应该使该行业能够转变可持续性落后的资产；到目前为止，它还没有充分利用这一机会。气候就是一个很好的例子– 总体而言，该行业致力于实现净零目标，但公司主要通过行业筛选和选择来实现这些目标，而不是通过资产转型。尽管推出了 70 多个新的气候基金在 2019 年至 2021 年期间，大多数主要关注于为与气候相关的技术和促成因素融资，而不是对现有的高排放资产进行脱碳。对于希望实现目标的个人投资者来说，一些行业轮换可能是最佳选择，但对于社会来说，实现减排目标还不够——高排放资产继续存在，可能是在不太负责任的管理下。更糟糕的是，一些基金正在积累高排放资产以获取现金流，使该行业面临监管和声誉审查。为了评估行业现状并突出可持续金融领域的领先实践，本文对全球 30 多位领先的 GP、LP 和行业专家进行了广泛采访。调查结果也在圆桌讨论中进行了压力测试。本出版物总结了结果，让更广泛的行业更好地了解公司在这一旅程中所处的位置以及可以实现的目标。 （澄清一：符合行业说法关于可持续金融，在本文中，“可持续性”一词的使用超出了其对环境考虑的传统关注，还包括社会和治理考虑。）报告的第一部分揭示了私募股权参与者为通过可持续性获取价值而采取的一些关键方法。第二部分阐述了 LP 和 GP 为更好地定位自己以利用可持续发展机会。最后一部分揭示了阻碍私募股权投资者更广泛地转向碳和可持续性问题的可持续性转型的一些障碍，并讨论了一些可以加速行动的重要“解锁”。 通过私人市场的可持续性创造价值5图1私募股权 LP 和 GP 正在解决一系列类似的问题，因为他们将各个部分拼凑在一起，在可持续金融革命中发挥主导作用PE 可以通过哪些杠杆通过可持续性创造价值？-由于一些投资者仍将可持续性视为合规问题，因此对价值创造机会的认识仍然存在差距-已经开始开发概念验证的投资者的经验教训可以为早期投资者指明道路3私募股权投资者如何在内部组织起来以抓住这些价值创造机会？-在存在对价值杠杆的理解的情况下，投资者可能仍无法在内部组织起来成功部署它们-已经改变组织文化、结构、人员和流程的投资者的经验教训可以照亮道路，尽管没有一种万能的方法私募股权如何在“不良资产”的雄心勃勃的转型中发挥主导作用？-典型的撤资和部门轮换方法不会将这些资产从运营中移除-如果可以克服已确定的投资者层面和生态系统障碍，则完全所有权模式和比公开市场更长的时间范围应该使私募股权能够引领这些转变资料来源：世界经济论坛和波士顿咨询集团分析23112 通过私人市场的可持续性创造价值6通过可持续发展创造价值的机会私募股权投资者开始以多种方式通过可持续性创造价值。根据与 LP 和 GP 的对话，私人市场投资者有多种战略选择来通过可持续性获取价值。这些选项包括：–投资于可持续发展领导者：投资于可持续发展表现领先的公司，以最大限度地接触到可持续性顺风，并最大限度地减少可持续性风险的敞口。–可持续发展即服务：投资于为进行可持续发展之旅的公司提供数据、咨询、工程和其他转型服务的公司。–转变整个投资组合：通过广泛部署杠杆，可能利用共享的剧本，持续改进整个投资组合的可持续发展绩效。–改造可持续发展落后者：通过部署完善的以可持续发展为重点的战略和能力工具包，购买和改造在环境和社会因素方面的可持续发展绩效落后的资产。在这些战略中，我们看到了三个核心价值驱动因素。对损益的直接量化影响：可持续发展行动可以保护收入、增加收入或降低成本，从而对损益 (P&L) 产生直接量化的影响。例如，为食品服务提供商和杂货商生产包装产品的前 Carlyle 投资组合公司 Novolex 制定了减少温室气体的雄心勃勃的目标到 2025 年排放量 (GHG) 减少 20%。这一行业领先的目标将 Novolex 定位为客户努力减少自身排放的重要供应商。此外，通过获得具有成本竞争力的可再生能源合同并实施高投资回报 (ROI) 能效项目——从 LED 照明等基本措施到更先进的措施，包括高效压缩空气系统、冷却器系统和电机驱动设备——Novolex 能够在实现其目标的同时降低运营成本。同样，凯雷投资组合的另一家公司 HireVue 提供了一套招聘技术平台，可增加新员工的多样性，同时减少招聘时间和成本。这种对越来越重视多样性的公司的价值主张使 HireVue 能够迅速扩大规模，自 2020 年 6 月以来在其平台上进行的累计采访几乎翻了一番。赞助商还可以利用可持续发展的顺风并将资产转向相邻的细分市场。安大略省市政雇员养老金计划的投资部门 OMERS Private Equity 采用了这一策略。其投资组合公司之一专门为石油和天然气以及采矿客户提供环境咨询，但它扩展到了技术服务器场等新市场。几位接受采访的赞助商还通过降低与可持续性相关的债务的资本成本获得了可量化的价值，由于贷款人寻求以可持续性为主题的产品的需求，近年来债务出现了大幅增长。增强公司运营模式的长期可行性：除了可直接量化的损益影响外，一些发起人还看到可持续发展行动的价值，以提高业务模式的长期可行性。一个典型的例子是员工敬业度。总部位于日本的 Unison Capital 指出，其本国人口老龄化造成了劳动力限制。在这种环境下，加强员工价值主张从而留住人才已成为其投资组合公司的差异化因素。在收购一家制药公司后，Unison 推出了一系列以员工为中心的1 通过私人市场的可持续性创造价值7计划，包括将合同工（占员工总数的 50%）转为全职，建立正式的绩效评估体系，提高薪酬和引入 90% 的员工参与的员工股票期权计划。这些举措帮助公司提高了保留率，为持有期间的强劲财务业绩做出了贡献。此外，努力确保供应商负责任地行事并遵守客户的社会和环境价值观，可以降低风险并创造机会加强客户价值主张。此外，许多赞助商和公司将可持续发展纳入商业模式是降低监管风险和保留经营许可。退出时的估值溢价：价值的第三个重要驱动因素是具有强大可持续性表现的资产在退出时的市场溢价。将可持续性的影响隔离在已实现的鉴于单个投资组合公司缺乏反事实或几家公司之间公开共享的数据，保费具有挑战性统计分析。然而，赞助商之间的共识是，强劲的可持续发展表现会导致估值“光环”。这种影响是由于资产稀缺相对于越来越多的以可持续发展为重点的寻求部署资本的基金或战略买家，以及对具有强大可持续性表现的资产的风险缓解和强化客户价值主张的认可。尽管有这些价值驱动因素，普通合伙人和有限合伙人列举了一些阻碍他们追求可持续价值创造能力的障碍，包括文化障碍、惰性、缺乏专业知识和衡量挑战。报告的下一部分讨论了克服这些障碍可以采取的战术步骤。 组织起来捕捉可持续发展的机会私募股权公司必须进行有意识的组织变革，以通过可持续性获取价值。有效地捕捉价值创造机会需要改变组织文化、结构、人员和流程。从与 GP 和 LP 的对话中可以清楚地看出有很多方法可以通过可持续性有效地获取价值；但是，有几个共同的主题很突出（图 2）：图 2私募股权公司必须进行有意识的组织变革，以通过可持续性获取价值推动整个组织的文化转变创建一种文化，在整个组织内积极寻找和培养可持续发展机会，超越 IR 等专门职能安装具有运营专业知识的冠军安装具有运营经验的高级可持续发展拥护者，以了解特定行业的重要性并超越“复选框”练习激活以捕捉可持续价值创造机会将可持续性融入整个投资生命周期创建明确和有目的的流程，通