锂矿采选量持续提升，万吨级碳酸锂项目在途未来可期

事件：（1）公司发布2021年度报告，2021年营业收入6.44亿元、同比增长68.18%，其中2021Q4营业收入2.07亿元，同比增长67.19%、环比下降1.40%。2021年归母净利润1.40亿元、同比增长388.89%，其中2021Q4归母净利润0.12亿元，同比增长286.14%、环比下降85.62%。 2021年扣非归母净利润1.12亿元、同比增长302.98%，其中2021Q4扣非归母净利润-0.16亿元，同比下降25.18%、环比下降119.17%。（2）公司发布2022年一季报，2022Q1营业收入3.53亿元，同比增长159.18%、环比增长70.13%。2022Q1归母净利润1.32亿元，同比增长557.72%、环比增长975.84%。2022Q1扣非归母净利润1.26亿元，同比增长519.80%、环比增长874.10%。 锂类产品量价齐升，单吨毛利显著增加。（1）价：2021年锂类产品单吨收入、单吨成本、单吨毛利依次为4.11、1.71、2.4万元/吨，同比变动+36.73%、-43.84%、+6289.90%。（2）产销：2021年公司生产锂类产品9016吨，同比增长89.95%，销售7865.67吨，同比增长964.19%。 细分来看，销售工业级碳酸锂408.05吨，同比增加270.47吨、增幅为196.59%；销售氢氧化锂783.35吨，同比增加420.15吨、增幅为115.68%； 销售锂精矿6370.49吨，同比增加6014.85吨、增幅为1691.27%；销售电池级碳酸锂303.78吨，同比增加303.78吨、增幅为100%。（3）库存：截至2021年底锂类产品库存为11298.69吨，同比增长11.34%，可用于2022年销售。 采矿工艺持续改进，铬产品稳中有增。（1）价：2021年铬类产品单吨收入、成本、毛利依次为2123、985、1138元/吨。（2）产销及库存：公司采用新的采矿工艺，并加强了生产管理，铬矿石（不含高碳铬铁）产量屡创新高，2021年生产铬类产品14.09万吨，同比增长24.20%，销售14.89万吨，同比增长35.57%，截至2021年底铬类产品库存为1.13万吨，同比下降41.63%。 矿产资源储量结果符合预期，2021年锂精矿产量超预期。据公司公告，扎布耶盐湖碳酸锂保有资源量178.76万吨LCE，公司持续改善原有产线，2021年全年收得锂精矿9016吨，同比增长90%，超原先预期，预计将在2022年进行逐步销售。 背靠宝武，优质盐湖资源开发空间可期。宝武入驻后西藏矿业实控人升级为国务院国资委，公司经营状况明显改善，同时可得到宝武资本、技术、管理等方面的大力支持。据公开的投资者问答披露，公司的战略目标是控股子公司扎布耶锂业2022年生产5000吨碳酸锂、2023年不低于1万吨，2024年1.7万吨，2025-2026年不低于3万吨。 扩产项目持续推进，股权激励保驾护航：1）扎布耶一期产能持续技改优化。2）公司在2021年启动了万吨电池级碳酸锂项目建设工作，预计于2023年7月建成，9月投产。3）同久吾高科签订100吨氢氧化锂中试技改合同，预计2023年上半年完成，后续或考虑建设万吨级氢氧化锂项目。公司于2022年初公告了股权激励方案，设定了明确的业绩考核目标，或充分调动员工积极性，为产能项目推进保驾护航。 投资建议：锂供需或长期偏紧，我们预计2022-2024年含税锂价依次为45/40/40万元/吨，预计公司2022-2024年实现营业收入分别为21.46、25.67、44.94亿元，实现净利润7.54、9.35、16.13亿元，对应EPS分别为1.45、1.8、3.1元/股，目前股价对应PE为23.1、18.7、10.8倍。首次评级，给予“买入-A”评级，6个月目标价45元/股。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，项目进展不及预期 1.事件：公司发布2021年年度报告及2022年一季报 （1）公司发布2021年度报告，2021年营业收入6.44亿元、同比增长68.18%，其中2021Q4营业收入2.07亿元，同比增长67.19%、环比下降1.40%。2021年归母净利润1.40亿元、同比增长388.89%，其中2021Q4归母净利润0.12亿元，同比增长286.14%、环比下降85.62%。2021年扣非归母净利润1.12亿元、同比增长302.98%，其中2021Q4扣非归母净利润-0.16亿元，同比下降25.18%、环比下降119.17%。 （2）公司发布2022年一季报，2022Q1营业收入3.53亿元，同比增长159.18%、环比增长70.13%。2022Q1归母净利润1.32亿元，同比增长557.72%、环比增长975.84%。2022Q1扣非归母净利润1.26亿元，同比增长519.80%、环比增长874.10%。 2.公司经营情况分析 锂类及铬类产品毛利大幅提升。营收方面，铬类产品，锂类产品及贸易业务营业收入分别为3.16亿元、3.24亿元0.05亿元，依次同比变动+0.25%、+1355.06%、-91.15%，占营业总收入比例依次为49.08%、50.24%、0.84%。成本方面，铬类产品，锂类产品及贸易业务营业成本分别为1.47亿元、1.35亿元、0.05亿元，依次同比变动-50.22%、+497.61%、-91.71%，占营业总成本比例依次为51.58%、47.33%、1.75%。毛利方面，铬类产品，锂类产品及贸易业务毛利分别为1.69亿元、1.89亿元、51.40万元，依次同比增加47.04%、59.69%、6.18%，占总毛利比例依次为26.24%、29.35%、0.08%。 图1：公司各业务营业收入（百万元） 图2：公司各业务营业成本（百万元） 图3：公司各业务毛利（百万元） 图4：公司各业务毛利率 锂类产品量价齐升，单吨毛利显著增加。（1）价：2021年锂类产品单吨收入、单吨成本、单吨毛利依次为4.11、1.71、2.4万元/吨，同比变动+36.73%、-43.84%、+6289.90%。（2）产销：2021年公司生产锂类产品9016吨，同比增长89.95%，销售7865.67吨，同比增长964.19%。细分来看，销售工业级碳酸锂408.05吨，同比增加270.47吨、增幅为196.59%； 销售氢氧化锂783.35吨，同比增加420.15吨、增幅为115.68%；销售锂精矿6370.49吨，同比增加6014.85吨、增幅为1691.27%；销售电池级碳酸锂303.78吨，同比增加303.78吨，增幅为100%。（3）库存：截至2021年底锂类产品库存为11298.69吨，同比增长11.34%，可用于2022年销售。 图5：锂类产品产销情况 图6：锂类产品收入拆分 采矿工艺持续改进，铬产品稳中有增。（1）价：2021年铬类产品单吨收入、成本、毛利依次为2123、985、1138元/吨。（2）产销及库存：公司采用新的采矿工艺，并加强了生产管理，铬矿石（不含高碳铬铁）产量屡创新高，2021年生产铬类产品14.09万吨，同比增长24.20%，销售14.89万吨，同比增长35.57%，截至2021年底铬类产品库存为1.13万吨，同比下降41.63%。 图7：铬类产品产销情况 图8：铬类产品收入拆分 从利润拆解来看，2021年费用及税金是最大的减项，合计1.41亿元。其中销售费用0.07亿元，同比+51.58%；管理费用1.1亿元，同比+37.12%,主要系兑现2020年高管年薪及2021年度业绩增长，绩效奖金增长所致；财务费用-0.14亿元，主要系本期利息收入较高、数值为0.17亿元。 2021年公司确认资产减值损失0.47亿元。管理层对在建工程-扎布耶二期项目、山南乃东县金鲁铬铁矿普查探矿权和林周县切玛铜矿探矿权重新进行了技术论证，在当地政府政策收紧的情况下，探矿权在转为采矿权可能性进一步降低，管理层判断该等探矿权将不能为企业带来经济价值，并全额计提减值准备；同时，扎布耶二期项目由于只是前期发生的费用，实体工程未施工，且该项目与万吨碳酸锂项目无法再利用，故全额计提减值准备。 图9：2021年公司利润拆解（百万元） 图10：本期各项目较2020年变动（百万元） 矿产资源储量结果符合预期，2021年锂精矿产量超预期。据公司公告，扎布耶盐湖碳酸锂保有资源量178.76万吨LCE，公司持续改善原有产线，2021年全年收得锂精矿9016吨，同比增长90%，超原先预期，预计将在2022年进行逐步销售。 背靠宝武，优质盐湖资源开发空间可期。宝武入驻后西藏矿业实控人升级为国务院国资委，公司经营状况明显改善，同时可得到宝武资本、技术、管理等方面的大力支持。据公开的投资者问答披露，公司的战略目标是控股子公司扎布耶锂业2022年生产5000吨碳酸锂、2023年不低于1万吨，2024年1.7万吨，2025-2026年不低于3万吨。 扩产项目持续推进，股权激励保驾护航：1）扎布耶一期产能持续技改优化。2）公司在2021年启动了万吨电池级碳酸锂项目建设工作，预计于2023年7月建成，9月投产。3）同久吾高科签订100吨氢氧化锂中试技改合同，预计2023年上半年完成，后续或考虑建设万吨级氢氧化锂项目。公司于2022年初公告了股权激励方案，设定了明确的业绩考核目标，或充分调动员工积极性，为产能项目推进保驾护航。 投资建议：锂供需或长期偏紧，我们预计2022-2024年含税锂价依次为45/40/40万元/吨，预计公司2022-2024年实现营业收入分别为21.46、25.67、44.94亿元，实现净利润7.54、9.35、16.13亿元，对应EPS分别为1.45、1.8、3.1元/股，目前股价对应PE为23.1、18.7、10.8倍。首次评级，给予“买入-A”评级，6个月目标价45元/股。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，项目进展不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表