安信军工周观察：军工一季报出炉增速全市场靠前，辽宁舰年内首次远航

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 安信军工周观察：军工一季报出炉增速全市场靠前，辽宁舰年内首次远航 ■本周核心观点 1）军工行业一季报归母净利润同比增长17%，29个行业中位居第8。①利润表方面，行业2021Q1实现营收933.76亿（+16.43%），归母净利润83.21亿（+16.89%）。毛利率23.46%（-0.3pct），净利率8.91%（+0.03pct）。期间费用率12.85%（-0.54pct），研发费用率小幅提升0.12pct至4.80%，整体盈利能力有望进一步提升。预计在“十四五”期间军费稳定增长及加强实战化训练的大背景下，行业需求端有所保证，基本面趋势将持续向好，行业有望进入高速及高质量发展阶段。②资产负债表方面，行业整体预收账款与合同负债增长140.14%，航空板块增速达233.97%；存货同比增长14.07%，新材料板块增速达28.99%；应付账款及应付票据同比增长19.95%。一季报资产负债表的变化显示行业基本面持续向好，预计2022全年行业增长相对确定，资产负债表相关科目变化或将持续体现。③现金流量表方面，由于军工行业一季度主要向上游下单采购预付而确认收入较少，因此经营性现金流量一般为负。2022Q1军工企业现金流较往期绝对值进一步增大，体现行业生产规模进一步提升。④基金持仓方面， Q1公募基金重仓持股中军工持股总市值1136.51亿元，持仓比例为4.44%；主动基金重仓持股中军工持股市值为903.18亿元，持股比例为4.57%，均仍保持近年次高值水平。重仓持仓前十占比70.66%，持股集中度总体保持平稳且略有提升。一季度营收和利润增速均位居前列，再次验证我们对军工行业高景气度的判断。预计未来两年军工行业高速增长的确定性大，相对其他行业具有比较优势。 2）辽宁舰航母执行本年首次远航任务，护航编队规模空前。据海军新闻发言人高秀成海军大校介绍，日前，中国海军组织辽宁舰航母编队在西太平洋海域进行远海实战化训练，这是海军根据年度工作计划组织的一次例行性训练，旨在提高履行使命能力，符合相关国际法和国际实践，不针对任何一方。据环球时报报道，引用日本防卫省通报，此次辽宁舰航母编队下辖7艘舰艇，包括1艘055型驱逐舰，3艘052D型导弹驱逐舰，1艘052C导弹驱逐舰，1艘054A型导弹护卫舰和1艘901型综合补给舰。日本自卫队派出P-1和P-3C巡逻机以及刚完成改装不久的“出云”号直升机母舰沿途“警戒监视”。台湾“中央社”称，台防务部门负责人邱国正5日表示，这已经是辽宁舰第70次出海训练，第10次远航，也是今年首次远航。近年我国海军发展迅猛，新一代大型水面舰艇陆续服役并开展作战训练工作，预计船舶及其配套产业链将在此高景气环境下核心受益。 Q Table_Tit le 2022年05月08日 国防军工 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 0.63 -0.90 22.07 绝对收益 -6.98 -16.09 0.31 张宝涵 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030001 zhangbh@essence.com.cn 温肇东 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060002 wenzd@essence.com.cn 相关报告 【安信军工】军工行业年报、一季报综述：业绩增速排名居前，估值已归至近年低位 2022-05-04 【安信军工】安信军工周观察：海军成立73周年新舰艇齐亮相，我国将建近地小行星防御系统 2022-04-24 【安信军工】安信军工周观察：习主席参观文昌航天发射场；神舟十三号载人飞船返回舱成功着陆 2022-04-17 【安信军工】安信军工周观察：美军F35与歼20近距离相遇；我国上周连续两日发射运载火箭 2022-04-05 【安信军工】安信军工周观察：国资委公布新一批“科改示范企业”名单，国防部正告“以台制华”注定失败 2022-03-27 -24%-14%-4%6%16%26%36%46%202 1-05202 1-09202 2-01国防军工(中信) 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■重点关注航空、航天、信息化和新材料等方向： 1）航空装备：无论是周边局势或是海空军建设都对军机提出了新的要求，当前我国军机从数量和结构都存在较大的提升空间，预计随着国防预算向武器装备尤其空军、海军倾斜，有望推动军机换装列装加速。前期多公司披露大额合同负债或将进一步改善产业链现金流，促进产品生产交付。我们认为航空装备在十四五期间将呈现高景气，带动产业链业绩提升，此外军品定价机制改革及股权激励方案的增加也将推动行业利润水平提升。建议关注：【中航沈飞】、【中航西飞】、【航发动力】、【中航机电】、【江航装备】、【中航光电】、【中航重机】、【派克新材】、【航宇科技】、【爱乐达】、【迈信林】。 2）航天装备：导弹武器装备方面，导弹行业主要驱动因素主要来自：一是迭代期、二是战略储备需求增加、三是实战化训练带动。导弹领域十四五期间可能是最具有弹性的细分领域，将带来相关上市公司较快的业绩增厚，关注导弹板块的整体性机会，重点关注业绩弹性大、导弹业务占比高的标的。建议关注：【航天电器】、【新雷能】。 卫星互联网方面，北斗导航领域：北斗卫星导航产业链在2021年同比增速开始增长，预计2022、2023年仍将保持较高增速，在北斗导航产业链中北斗导航芯片、北斗导航终端需求增速较高；卫星互联网领域：中国卫星网络集团有望成为国内卫星互联网的主力军，目前虽然国内卫星互联网还在发展初期，但卫星互联网仍将成为6G移动通信的重要发展方向。建议关注：【振芯科技】、【盟升电子】。 4）信息化板块：因国产化进程、军队现代化建设、新型号更新速度加快等因素，自2018年以来持续超越行业增长，关注军工半导体、上游电子元器件、雷达及电子对抗、通信导航遥感等方向，部分公司业绩已率先进入高速成长阶段，预计2022年仍将继续保持。建议关注：【振华科技】、【紫光国微】、【鸿远电子】、【智明达】。 5）新材料板块：建议重点关注高温合金、钛合金及碳纤维复合材料方向。军用新材料技术已基本实现自主可控并代表国内领先水平，且型号认证的双/多流水体制等使得供应商有限，供给端竞争格局较好，需求端由于主战机型及配套发动机放量且新材料应用占比不断提升以及主机厂外协比例提升、国产替代等因素，预计行业未来增长确定性较高，且需求上量后规模效应将不断显现，带动单位成本不断下降，因此行业毛利率或仍有提升空间并逐步兑现至利润，并具有向民用市场急需开拓的可能性，长期成长性较好。建议关注：【宝钛股份】、【钢研高纳】、【西部超导】、【中简科技】。 ■风险提示：武器装备换装列装不及预期；导弹新型号研制不及预期。 行业动态分析/国防军工 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 国防军工板块近两周行情回顾 1.1. 近两周板块表现 近两周中证军工指数上涨3.02%，上证综指下跌2.77%，沪深300下跌2.60%。 从行业来看，近两周国防军工指数上涨2.46%，在29个中信一级行业中排第1位。 图1：近两周行业表现 资料来源：Wind，安信证券研究中心 1.2. 近两周个股表现 近两周板块涨幅前五的个股是：新雷能（22.03%）、抚顺特钢（18.89%）、全信股份（18.46%）、振华科技（18.02%）、瑞可达（17.56%）。 跌幅前五的标的个股是：ST新研（-46.03%）、中航电测（-24.11%）、中船应急（-19.91%）、广东宏大（-17.54%）、山河智能（-16.52%）。 四月初至今板块涨幅前五的个股是：航发控制（7.41%）、盟升电子（6.19%）、久立特材（4.62%）、航天电器（3.93%）、新劲刚（3.42%）。 四月初至今板块跌幅前五的个股是：ST新研（-53.17%）、星网宇达（-33.98%）、博威合金（-28.71%）、科思科技（-28.64%）、万泽股份（-28.61%）。 年初至今板块涨幅前五的标的个股是：红相股份（8.93%）、爱乐达（-9.45%）、振华科技（-9.88%）、西部超导（-13.25%）、航天宏图（-13.34%）。 跌幅前五的标的个股是：ST新研（-62.64%）、科思科技（-59.8%）、睿创微纳（-56.88%）、上海沪工（-56.77%）、航亚科技（-53.08%）。 表1：区间行业及个股表现 涨幅前五 跌幅前五 近两周涨幅（%） 四月初至今涨幅（%） 年初至今涨幅（%） 近两周跌幅（%） 四月初至今跌幅（%） 年初至今跌幅（%） 新雷能 22.03 航发控制 7.41 红相股份 8.93 ST新研 -46.03 ST新研 -53.17 ST新研 -62.64 抚顺特钢 18.89 盟升电子 6.19 爱乐达 -9.45 中航电测 -24.11 星网宇达 -33.98 科思科技 -59.80 全信股份 18.46 久立特材 4.62 振华科技 -9.88 中船应急 -19.91 博威合金 -28.71 睿创微纳 -56.88 振华科技 18.02 航天电器 3.93 西部超导 -13.25 广东宏大 -17.54 科思科技 -28.64 上海沪工 -56.77 瑞可达 17.56 新劲刚 3.42 航天宏图 -13.34 山河智能 -16.52 万泽股份 -28.61 航亚科技 -53.08 资料来源：Wind，安信证券研究中心 行业动态分析/国防军工 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 近两周观点 1）军工行业一季报归母净利润同比增长17%，29个行业中位居第8。①利润表方面，军工行业2021Q1实现营收（933.76亿，同比增长16.43%），归母净利润（83.21亿，同比增长16.89%）。2022Q1毛利率23.46%，同比下降0.3pct，净利率8.91%，同比上升0.03pct。2022Q1期间费用率12.85%，同比下降0.54pct，研发费用率小幅提升0.12pct至4.80%，整体盈利能力有望进一步提升。预计在“十四五”期间，在军费稳定增长及加强实战化训练的大背景下，行业需求端所有保证，基本面趋势将持续向好，行业有望进入高速及高质量发展阶段。②资产负债表方面，1）行业整体预收账款与合同负债增长140.14%，航空板块增速较高，增长233.97%；2）存货同比增长14.07%，新材料板块增长较快，同比增长28.99%；3）应付账款及应付票据同比增长19.95%。一季报资产负债表的变化显示行业基本面持续向好，我们预计2022年全年行业增长相对确定，资产负债表相关科目变化或将持续体现。③现金流量表方面，由于军工行业一季度主要向上游下单采购预付而确认收入较少，因此经营性现金流量一般为负。一季度净现金流相较期初减小越多，则通常越说明企业经营生产正处于扩张状态。2022Q1军工企业现金流较往期绝对值进一步增大，体现行业生产规模进一步提升。④基金持仓方面， Q1公募基金重仓持股中军工持股总市值1136.51亿元，持仓比例为4.44%，环比下降0.34pct；主动基金重仓持股中军工持股市值为903.18亿元，持股比例为4.57%，环比下降0.45pct，均仍保持在近年次高值水平。重仓持仓前十占比70.66%（Q4重仓持仓前十占比64.78%），Q1持仓前二十占比87.20%（Q4持仓前二十占比85.19%），持股集中度总体保持平稳且略有提升。一季度营收和利润增速均位居前列，再次验证我们对军工行业高景气度的判断。预计未来两年军工行业高速增长的确定性大，相对其他行业具有比较优势。