CXO行业跟踪报告：行业维持高景气，龙头公司空间广阔
2021年以来，CXO板块出现分化并波动明显。2021年1月至8月，CXO板块公司股价走势一路向好，行业受疫情影响较小，甚至受益订单转移表现出逆势上涨；在2021年8月至今，CXO板块公司股价出现波动并逐渐下行，主要系市场对CXO行业未来景气度的担忧与疫情带动新冠相关业务需求的相互对冲，同时CXO行业也受到国际政治形势变化的影响，国际贸易环境变化对CXO行业也形成一部分冲击，板块内部分个股跑赢大盘与行业指数。
行业基本面扎实，保持高景气度发展。18家CXO公司2021年收入总额为567.30亿元，同比增速42.71%；扣非归母净利润总额为99.31亿元，同比增速为57.02%；2022Q1收入总额为196.29亿元，同比增速72.18%；扣非归母净利润总额为38.94亿元，同比增速102.44%；2022年CXO行业开局业绩亮眼，延续既往高景气度表现。
外部驱动因素未变，看好CXO行业景气度。2021年全球医疗健康融资额同比增长约70%，达8194亿元；融资事件数为3591起，同比增长64%。2021年中国医疗健康产业融资总额达2192亿元人民币，同比增长39%，共有1362起融资事件，同比增长83%。2022Q1全球和中国医疗健康融资额均出现回落，分别为1553.62亿元和392.11亿元，分别同比下降28.50%和33.73%；全球医疗健康产业融资事件数与去年同期基本持平，为856起。全球医药研发支出继续保持增长，创新药产品管线丰富，带动上游CXO需求。随着外包意愿更强的Biotech公司逐渐发力，将继续推动CXO行业的发展。我们认为全球创新药研发热情并未消退，制药企业对CXO的外包需求还将保持增长。
从国内CXO企业先行指标看，企业扩张趋势显著。选取预收账款+合同负债、企业人员数量、在手订单金额以及固定资产和在建工程/固定资产等，我们发现国内CXO企业上述指标的2021年的高位提示企业仍处于快速扩张期，尤其是龙头公司扩张意愿明显。在上游订单饱满的情况下，企业人员增长、产能增加配合运营效率和能力的提升使得中国CXO企业综合竞争力不断加强。
长期看，我们认为未来全球最大的CXO公司大概率出现在中国。中国具备造就全球最大的CXO的天时、地利、人和的土壤，我们测算了中国CXO领域几大细分龙头，细分龙头标的将进一步提升市占率，届时药明康德和药明生物很可能成为全球最大的CXO公司。从发展阶段来看，中国CXO企业已进入产业链延伸、重资产投入、深度绑定客户需求的阶段，未来依靠对医药研发的理解、合成发酵等技术的领先不断提升自身能力，中国特色CXO成长之路明晰。
投资建议：综上所述，我们推荐（1）CXO一体化龙头药明康德、凯莱英、康龙化成，关注药明生物、泰格医药；（2）各细分领域优势企业九洲药业、昭衍新药、药石科技、博腾股份、和元生物，关注美迪西。
