与EyePoint合作深化，伏罗尼布再开发

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 43.75 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.15 已上市流通A股(亿股) 4.14 总市值(亿元) 181.73 年内股价最高最低(元) 119.65/40.49 沪深300指数 3909 创业板指 2245 相关报告 1.《贝达药业-年报点评-创新驱动，肺癌靶向领先，成长提速蓄势待发》，2022.4.7 2.《贝达药业点评-创新驱动成长，集采之下仍有近20%稳健增长》，2022.1.26 3.《贝达药业点评-第四款原研创新药伏罗尼布上市申请获受理》，2022.1.16 4.《贝达药业点评-快马加鞭，贝伐珠单抗新增6项适应症获受理》，2021.12.24 5.《贝达药业3季报点评-适应症扩展与管线驱动新增长，创新后劲可期》，2021.10.28 赵海春 分析师 SAC执业编号：S1130514100001 (8621)61038261 zhaohc＠gjzq.com.cn 与EyePoint合作深化，伏罗尼布再开发 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,870 2,246 3,142 4,151 5,512 营业收入增长率 20.36% 20.08% 39.91% 32.10% 32.80% 归母净利润(百万元) 606 383 570 758 1,009 归母净利润增长率 162.70% -36.83% 48.83% 32.87% 33.23% 摊薄每股收益(元) 1.468 0.922 1.373 1.824 2.430 每股经营性现金流净额 1.56 1.27 1.28 2.21 2.87 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.64% 8.40% 11.41% 13.50% 15.64% P/E 73.16 86.57 31.88 23.99 18.01 P/B 10.71 7.27 3.64 3.24 2.82 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  2022年5月5日，公司公告与Eyepoint签署《扩大许可协议》，取得Eyepoint药物EYP-1901在中国（包括香港、澳门和台湾）区域的开发和商业化的独家权益。 评论  再度携手Eye point，给药系统加持伏罗尼布，新型治疗方案值得期待。  创新药械组合：（1）EYP-1901是Eyepoint开发的Durasert® 载药系统，加载贝达药业靶向VEGF的伏罗尼布组合而成，用于治疗湿性黄斑病变（w-AMD）、糖尿病视网膜病变（DR）和视网膜静脉栓塞（RVO）。伏罗尼布是公司第四款原研药，为酪氨酸激酶抑制剂，对VEGFR、PDGFR等多靶点具有抗血管生成作用。Durasert® 由Eyepoint开发，是一种植入眼内的缓释载药装臵，有效期可长达三年。EYP-1901可生物降解，可实现至少6个月的药物释放。（2）w-AMD的传统治疗需每月给药，而EYP-1901具备长效潜力。现已公布的I期临床数据显示，EYP-1901显示出良好的安全性，且在单剂治疗后，分别有53%和41%的病人在6个月和9个月内不需要补充抗VEGF注射治疗。  贝达获取EYP-1901大中华区权益，Eye point获取伏罗尼布海外权益：（1）贝达药业取得在中国（包括香港、澳门和台湾）区域开发和商业化EYP-1901的独家权益。（2）Eyepoint 保留EYP-1901在全球其他地区的眼科权利。（3）贝达子公司Equinox与EyePoint修订协议，独家授权EyePoint在中国（包括香港、澳门和台湾）区域外开发伏罗尼布用于所有局部给药的眼科适应症，包括糖尿病黄斑水肿（DME）。  肺癌布局全面，核心产品市场地位维持，新药快速放量。肺癌用药一代EGFR-TKI埃克替尼已连续6年销售额超过10亿；恩沙替尼市场份额逐渐增加，2021年销售1.5亿元，二者皆进医保。贝伐珠单抗新增多项适应症，或成为与原研安维汀适应症相当的生物类似物。第三代EGFR-TKI甲磺酸贝福替尼、伏罗尼布上市申请已获NMPA受理。 盈利预测与投资建议  我们维持盈利预测：预计公司2022/23/24年实现营收31/42/55亿元，同比增长40%/32%/33%；归母净利润5.70/7.58/10.09亿元，同比增长50%/32%/33%。当前股价对应2022/23/24年PE为32/24/18倍，维持“买入”评级。 风险提示  新品研发及商业化不达预期、监管政策变动对行业增速影响等风险。 0200400600800100040.4953.366.1178.9291.73104.54117.35210 506210 806211 106220 206220 506人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 贝达药业 沪深300 2022年05月06日 医药健康研究中心 贝达药业 (300558.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 1,554 1,870 2,246 3,142 4,151 5,512 货币资金 521 1,346 792 1,015 1,641 2,500 增长率 20.4% 20.1% 39.9% 32.1% 32.8% 应收款项 58 59 214 188 249 330 主营业务成本 -105 -139 -174 -220 -291 -386 存货 135 189 293 281 371 492 %销售收入 6.8% 7.4% 7.8% 7.0% 7.0% 7.0% 其他流动资产 79 254 354 290 299 311 毛利 1,449 1,731 2,071 2,922 3,860 5,127 流动资产 792 1,848 1,654 1,774 2,560 3,634 %销售收入 93.2% 92.6% 92.2% 93.0% 93.0% 93.0% %总资产 19.2% 35.3% 26.4% 27.8% 35.6% 43.8% 营业税金及附加 -17 -7 -15 -21 -28 -37 长期投资 694 312 382 382 382 382 %销售收入 1.1% 0.4% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 790 776 1,319 1,291 1,357 1,432 销售费用 -563 -684 -815 -1,140 -1,506 -2,000 %总资产 19.1% 14.8% 21.0% 20.2% 18.9% 17.3% %销售收入 36.2% 36.6% 36.3% 36.3% 36.3% 36.3% 无形资产 1,827 2,188 2,848 2,869 2,821 2,776 管理费用 -257 -263 -327 -457 -604 -802 非流动资产 3,341 3,382 4,617 4,609 4,628 4,656 %销售收入 16.5% 14.1% 14.6% 14.6% 14.6% 14.6% %总资产 80.8% 64.7% 73.6% 72.2% 64.4% 56.2% 研发费用 -326 -363 -566 -773 -1,013 -1,334 资产总计 4,133 5,230 6,271 6,383 7,187 8,290 %销售收入 21.0% 19.4% 25.2% 24.6% 24.4% 24.2% 短期借款 364 0 5 0 0 0 息税前利润（EBIT） 286 415 349 531 710 953 应付款项 161 208 670 416 548 727 %销售收入 18.4% 22.2% 15.5% 16.9% 17.1% 17.3% 其他流动负债 181 230 214 201 262 344 财务费用 -44 -43 -1 18 27 43 流动负债 705 438 889 617 811 1,072 %销售收入 2.9% 2.3% 0.1% -0.6% -0.7% -0.8% 长期贷款 280 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -10 -1 -6 -2 -2 其他长期负债 679 647 697 643 641 640 公允价值变动收益 0 0 1 -1 0 0 负债 1,664 1,085 1,586 1,260 1,452 1,712 投资收益 -1 293 15 15 15 15 普通股股东权益 2,461 4,141 4,561 4,998 5,610 6,453 %税前利润 n.a 43.9% 3.8% 2.6% 1.9% 1.4% 其中：股本 401 413 415 415 415 415 营业利润 267 681 396 586 778 1,037 未分配利润 1,143 1,673 1,930 2,367 2,979 3,822 营业利润率 17.2% 36.4% 17.6% 18.6% 18.7% 18.8% 少数股东权益 9 3 125 125 125 125 营业外收支 0 -14 -6 0 0 0 负债股东权益合计 4,133 5,230 6,271 6,383 7,187 8,290 税前利润 266 667 390 586 778 1,037 利润率 17.1% 35.6% 17.4% 18.6% 18.7% 18.8% 比率分析 所得税 -41 -66 -10 -16 -21 -28 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 15.2% 9.8% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% 每股指标 净利润 226 601 380 570 758 1,009 每股收益 0.576 1.468 0.922 1.373 1.824 2.430 少数股东损益 -5 -5 -4 0 0 0 每股净资产 6.136 10.022 10.980 12.032 13.506 15.536 归属于母公司的净利润 231 606 383 570 758 1,009 每股经营现金净流 1.384 1.564 1.268 1.282 2.210 2.867 净利率 14.9% 32.4% 17.1% 18.1% 18.2% 18.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.320 0.350 0.400 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.38% 14.64% 8.40% 11.41% 13.50% 15.64% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 5.58% 11.59% 6.11% 8.93% 10.54% 12.17% 净利润 226 601 380 570 758 1,009 投入资本收益率 7.62% 8.89% 7.13% 9.95% 11.90% 13.96% 少数股东损益 -5 -5 -4 0 0 0 增长率 非现金支出 144 166 175 144 143 154 主营业务收入增长率 26.94% 20.36% 20.08% 39.91% 32.10% 32.80% 非经营收益 27 -254 -23 -12 -15 -15 EBIT增长率 70.83% 45.27% -15.91% 52.23% 33.66% 34.35% 营运资金变动 159 133 -5