全球龙头成长在即，业绩弹性值得期待

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：8.35 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn 联系人 wv 联系人： 联系人：王鹏 Email：wangpeng07@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,682 流通股本(百万股) 2,682 市价(元) 8.35 市值(百万元) 22,394 流通市值(百万元) 22,394 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11,910 12,869 14,820 16,209 17,875 增长率yoy% 7% 8% 15% 9% 10% 净利润（百万元） 1,352 1,472 1,954 2,255 2,648 增长率yoy% 36% 9% 33% 15% 17% 每股收益（元） 0.50 0.55 0.73 0.84 0.99 每股现金流量 1.01 0.97 2.15 0.88 1.61 净资产收益率 9% 10% 11% 11% 12% P/E 16.6 15.2 11.5 9.9 8.5 PEG 0.46 1.71 0.35 0.65 0.49 P/B 1.6 1.6 1.3 1.2 1.1 备注：股价取自2022/4/28 投资要点  事件：公司于2022年4月28日发布2022年第一季度报告，2022Q1实现营业收入34.57亿元，同比增长15.50%，实现归属母公司净利润4.27亿元，同比增长16.35%，实现扣非归母净利润4.25亿元，同比增长12.43%。  点评：  以价补量，Q1业绩稳健增长。2022年一季度公司的营业收入同比增长15%、毛利同比增长10%。主要归功于功能性产品和特种产品的价格上涨带来的销售增长。分业务看，功能性产品（包括蛋氨酸、蛋氨酸羟基类似物、维生素、硫酸铵、硫酸钠）创收25.26亿元，营收较去年Q1增加4.4亿元，其中价格因素+7.59亿、销量因素-1.14亿、外币折算-2.05亿元；营收占比73%（2021Q1占比70%）；毛利率29%，同比减少2个pct。特种产品（酶制剂、反刍动物蛋氨酸、有机硒添加剂、益生菌产品、适口性产品、霉菌毒素管理产品、丁酸盐添加剂、饲料保鲜产品、水产产品）创收7.31亿元，营收较去年Q1减少0.23亿元，其中价格因素+0.89亿、销量因素-0.66亿、外币折算-0.46亿元；营收占比21%（2021Q1占比25%）；毛利率48%，同比减少2个pct，；其他产品（二硫化碳、硫酸及制剂服务）营收同比增加31%，营收占比5.8%（2021Q1占比5.1%），毛利率14%，同比增加18个pct。从费用端看，2022Q1公司销售费用率为7.3%，环比2021Q4有较大幅度增加，但低于历史单季度10%以上的水平。2022Q1管理费用率（含研发）为7.22%，财务费用率为0.32%。 公司主要原材料包括甲醇、硫磺、丙烯。根据wind,2022Q1甲醇、硫磺、丙烯价格同比上涨17.45%、102.03%、6.97%；而公司通过长期合约采购甲醇、硫磺、丙烯价格同比上涨3%、22%和10%，尽可能减少原材料价格上涨的影响，侧面贡献Q1业绩。  蛋氨酸二期投产在即，特种产品完善布局，未来可期。公司蛋氨酸现有产能49万吨/年，市场份额全球第二，其中在液体蛋氨酸领域全球第一。目前年产能18万吨的南京工厂液体蛋氨酸二期项目进展顺利，已实现600万小时无事故，2022Q1南京工厂成功完成45天的大修维护，并已顺利重启运行，进入南京工厂36万吨（现有18万吨产能）新一体化生产平台2022年下半年试运行的准备阶段。随着二期即将启动试运行，安迪苏的蛋氨酸产能将进一步扩大，方便公司在欧洲和中国两个生 全球龙头成长在即，业绩弹性值得期待 安迪苏（600299.SH）/化工 证券研究报告/公司点评 2022年4月29日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 产平台之间更灵活地调配战略资源，以实现最高效的产品生产和交付方案，从而进一步提升供应稳定性和业务盈利水平。 2022Q1公司特种产品的收入同比有所下滑，但是重点产品仍取得增长：消化性能产品增长14%，水产业务增长24%；中国和拉美市场的反刍动物产品业务实现双位数增长；新产品RumenSmart和斯特敏ML市场渗透率持续提升；随着安泰来和喜利硒渗透率不断提升，营养促健康业务实现稳定增长。公司已在欧洲和中国启动特种产品产能扩充及优化项目以支持业务增长、优化生产布局并提升客户服务水平。 随着公司蛋氨酸新项目落地逐步释放产能，一方面巩固龙头地位，另一方面或受益欧洲天然气涨价、豆粕涨价带来高蛋氨酸饲料配方需求增加等因素带来的蛋氨酸价格上涨，量价共振提升将为公司业绩带来显著增量。同时公司特种产品业务和服务加速发展，公司成长空间广阔。  盈利预测：基于南京二期产能投产后产能翻倍、特种产品业务渗透率提升、一体化平台对成本降低的带动，我们上调2022-2024年归母净利润分别为19.54亿元、22.55亿元、26.4亿元（前值18.9亿元、21.96亿元、24.28亿元），EPS分别为0.73元、0.84元、0.99元，给予“买入”评级。  风险提示：原材料价格大幅波动/产品价格下滑、产能建设及释放不达预期、特种产品发展不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1 盈利预测 资料来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金2,1156,2577,54610,913营业收入12,86914,82016,20917,875应收票据0000营业成本8,4759,50710,30111,118应收账款1,8812,0482,1102,273税金及附加69808796预付账款97143155167销售费用1,1971,3791,5081,663存货2,0332,0633,1892,672管理费用644784843923合同资产0000研发费用341384420466其他流动资产344148162179财务费用17-46-112-115流动资产合计6,47010,65813,16116,203信用减值损失-2-2-1-2其他长期投资134154168186资产减值损失-4-5-6-5长期股权投资265265265265公允价值变动收益-70-10-21-34固定资产6,7496,3276,0165,802投资收益-1453在建工程2,5782,6782,6782,578其他收益16161616无形资产2,1532,1282,1382,181营业利润2,0652,7363,1553,702其他非流动资产2,5582,5592,5612,561营业外收入14141414非流动资产合计14,43614,11213,82613,573营业外支出30303030资产合计20,90624,77026,98829,776利润总额2,0492,7203,1393,686短期借款57897226335所得税513681786923应付票据0000净利润1,5362,0392,3532,763应付账款1,6592,8523,1213,402少数股东损益648598115预收款项0543归属母公司净利润1,4721,9542,2552,648合同负债6267292322NOPLAT1,5482,0042,2692,677其他应付款685685685685EPS（按最新股本摊薄）0.550.730.840.99一年内到期的非流动负债341341341341其他流动负债744851900964主要财务比率流动负债合计4,0125,0985,5696,051会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款1666-476成长能力应付债券0000营业收入增长率8.0%15.2%9.4%10.3%其他非流动负债1,4521,4521,4521,452EBIT增长率-3.7%29.5%13.2%18.0%非流动负债合计1,4681,5181,4481,528归母公司净利润增长率8.9%32.8%15.4%17.4%负债合计5,4806,6167,0177,579获利能力归属母公司所有者权益14,09416,73818,45620,568毛利率34.1%35.8%36.4%37.8%少数股东权益1,3311,4161,5141,630净利率11.9%13.8%14.5%15.5%所有者权益合计15,42618,15419,97122,197ROE9.5%10.8%11.3%11.9%负债和股东权益20,90624,77026,98829,776ROIC14.0%15.7%16.0%16.7%偿债能力现金流量表资产负债率26.2%26.7%26.0%25.5%会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比15.5%10.8%10.1%9.9%经营活动现金流2,6025,7712,3654,319流动比率1.62.12.42.7现金收益2,6733,0493,2423,611速动比率1.11.71.82.2存货影响-293-30-1,126517营运能力经营性应收影响-346-208-68-170总资产周转率0.60.60.60.6经营性应付影响3841,198268279应收账款周转天数48484644其他影响1851,7634881应付账款周转天数6085104106投资活动现金流-2,443-708-711-720存货周转天数80789295资本支出-1,742-710-699-693每股指标（元）股权投资31000每股收益0.550.730.840.99其他长期资产变化-7322-12-27每股经营现金流0.972.150.881.61融资活动现金流-631-921-365-232每股净资产5.266.246.887.67借款增加8-43159189估值比率股利及利息支付-569-893-943-1,157P/E1511108股东融资0000P/B2111其他影响-70403519736EV/EBITDA23201816单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投