美国4月PMI点评：美国制造业指标普遍恶化

结论 4月美国制造业PMI指数继续下滑。美国制造业主要指标全面恶化，经济软着陆困难。劳动力短缺和供应链问题持续拖累美国制造业。叠加国际冲突加剧、美联储加息、高通胀反噬需求，5月PMI或将延续下滑趋势。美国一季度经济下滑明显，但美联储加息预期不变，美国经济加速步入“滞胀”。 数据 美国4月制造业PMI指数55.4%，较3月的57.1%继续下降1.7个百分点，为2020年7月疫情后经济复苏以来的最低值。其中，就业指数50.9%，较上月降低5.4个百分点，拉低PMI指数1.08个百分点。原材料库存51.6%，较上月降低3.9个百分点，拉低PMI指数0.79个百分点。供应商交付67.2%，供应链问题继续恶化。 要点 4月，美国制造业PMI指数普遍恶化。从供给端，中国疫情防控造成供应链问题加剧，困扰着美国制造业，就业也出现滑落。从需求端，国际局势继续恶化，物价反噬需求的迹象已经出现，内外需均回落。因为美联储将于5月大幅加息，4月本应是制造业反弹的最后窗口，如今反弹窗口已经丧失。 我们认为，美国5月制造业PMI会延续回落趋势。主要原因有，一是供应链没有好转的迹象；二是高通胀已经反噬需求；三是俄乌局势继续恶化，外需继续回落；四是美国一季度经济数据不及预期，环比负增长，影响制造业投资； 五是美联储将在5月大幅加息。 美国一季度经济数据不及预期，经济软着陆的难度加大，或将加速步入“滞胀”。 美国一季度实际GDP环比负增长，在疫情后经济复苏阶段首次出现萎缩。但美联储不会改变加息节奏，因为历史性的通胀问题比经济周期性收缩更加严重。美国经济下半年“滞胀”的态势基本形成。 风险提示：俄乌局势恶化、国际大宗商品价格波动、美联储超预期加息、信用事件集中爆发。 1.美国制造业主要指标均在恶化 1.1美国4月制造业PMI继续下滑 美国4月制造业PMI指数55.4%，较3月的57.1%继续下降1.7个百分点，为2020年7月疫情后经济复苏以来的最低值。美国4月制造业PMI预测值为57.6%，实际值远低于预期值，美国制造业在4月没有如我们预期的那样有所反弹。从供给端，供应链问题仍然困扰着美国制造业，就业也出现滑落。国际局势继续恶化，物价反噬需求的迹象已经出现，内外需均回落。美国一季度经济数据低于预期，经济软着陆的可能性大大降低，投资信心受到打击。美联储即将在5月大幅加息，4月本应是制造业反弹的最后窗口。如今反弹窗口已经丧失，我们认为PMI会继续回落。 图1：美国2022年3月制造业PMI再次回落 表1：美国4月制造业PMI分项 制造业主要分项指标均在恶化，就业大幅回落。在PMI主要分项中，新订单和产出继续回落。就业指数50.9%，较3月大幅下滑5.4个百分点，拉低制造业PMI指数1.08个百分点。供应商交付指数67.2%，较3月上涨1.8个百分点，供应链问题仍较为显著。材料供应缓慢导致原材料库存指数回落到51.6%，较3月降低3.9个百分点。在产出回落的同时，订单库存的减少表明新订单增速放缓，新出口订单继续小幅回落。美国4月制造业的主要分项指标普遍继续恶化。 供应链问题难以解决，内外需均在萎缩，预计5月将延续下降趋势。本来4月是美国制造业反弹的一个好时机，但错过了美联储加息前的窗口，反弹的难度大大增加，可能性大大减弱。主要原因有，一是供应链没有好转的迹象；二是高通胀已经反噬需求；三是俄乌局势继续恶化，外需继续回落；四是美国一季度经济数据不及预期，环比负增长，影响制造业投资；五是美联储将在5月大幅加息。在2月美国制造业PMI点评时，我们指出，虽然PMI指数仍在荣枯线之上，但存在随时恶化的可能。我们认为，5月美国制造业PMI将延续下降趋势。 1.2供应链问题继续恶化 受中国近期疫情防控和劳动力不足影响，美国供应链危机继续恶化。美国4月供应商交付指数67.2%，较3月再度恶化。在18个制造业中，2个行业供应商交付速度与3月持平，16个行业报告供应商交付速度放缓。第一个原因是美国劳动力短缺，导致运输网络的效率较低。第二个原始是中国近期的疫情防控。自2月全国各地相继发生新冠疫情后，中国集装箱和船舶出口数据同比出现负增长，其中2月和3月出口集装箱数量同比分别为-19%、-18.3%，船舶出口数量同比分别为-40.5%、-27.6%。目前，中国疫情有所减缓，出口或有边际改善，但美国供应链的修复尚需时间。 图2：美国供应商交付效率继续降低 图3：中国集装箱和船舶出口数量同比负增长 1.3全球通胀抑制内外需 欧美正面临历史新高的通胀问题，物价高涨开始反噬消费需求。欧元区4月通胀7.5%，达到了1997年有记录以来的最高值，随着俄乌冲突恶化，欧洲通胀将居高不下。高物价影响欧洲消费需求，也就是美国外需将继续回落。从内需而言，美国3月CPI同比8.5%，同样创造了40年来得最高值。在之前的报告，我们已经指出，美国消费增速将向正常化回归。3月美国零售销售额同比6.9%，较2月大幅回落11.3个百分点。内外需同时回落，导致美国新订单增速放缓。 图4：欧美严重通胀 图5：物价反噬需求，美国国内和出口订单均回落 2.美国经济软着陆可能性降低 2.1一季度经济数据不及预期 美国一季度实际GDP同比3.57%，经济增长不及预期。2022年一季度美国实际GDP环比-0.36%，疫情复苏后经济首次出现负增长。实际GDP同比3.57%，低于我们预期的4.3%。在消费、进口、政府支出方面，2022年一季度较上一季度的变化幅度较小。经济不达预期的主要原因是投资和出口。一季度投资环比折年率2.3%，大幅下滑了34.4个百分点，出口环比折年率-5.9%。大幅下滑了28.3个百分点。美国经济即将进入衰退期，投资或将进一步减少。同时，国际冲突加剧，逆全球化兴起，出口也将继续下滑。美国经济软着陆的难度加大。 图6：美国一季度环比负增长 表2：美国一季度投资和出口环比大幅下滑 2.2经济问题不会改变美联储加息节奏 虽然经济增速开始放缓，但美联储不会改变加息节奏。从美国一季度的经济数据以及2022年的国际形势，美国经济软着陆的可能性逐渐降低。虽然如此，美联储不会改变加息节奏。第一个原因是，美国经济进入衰退是货币政策无法改变的趋势。美国面临着经济和通胀的双重问题。美联储意识到衰退无法避免之后，会集中力量对抗通胀。第二个原因是，相较于经济的自然周期性收缩，美国面临着40年以来最严重的通胀问题，通胀比经济衰退更加棘手。美联储只能两害相权取其轻，加息缩表控制通胀是更为合理的做法。 我们认为，美联储5月至少将加息50bp。 2.3美国经济加速进入“滞胀” 美国经济加速步入“滞胀”，下半年“滞胀”态势已经形成。在二季度宏观经济报告中，我们认为，美国经济将于下半年进入“滞胀”。美国一季度实际GDP同比增长3.57%，经济增速已经开始放缓，如果二季度美国GDP继续环比负增长，那么GDP同比将跌至2%以下。美国实际GDP增速将在年内逐渐走低，经济加速进入停滞状态。而房租、能源和食品价格的上涨还将推动美国CPI继续向上突破，美国经济下半年“滞胀”的态势已经形成。 风险提示 俄乌局势恶化、国际大宗商品价格波动、美联储超预期加息、信用事件集中爆发。