2021年报及2022年一季报点评：大额计提削减利润，长期成长性仍在

公司简评报告 · 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 大额计提削减利润，长期成长性仍在 东鹏控股（003012.SZ）2021年报及2022年一季报点评 | 2022.04.29 评级：买入 核心观点 ⚫ 公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年公司实现营收79.79亿元（+11.46%），归母净利润1.54亿元（-81.97%），扣非归母净利润0.46亿元（-93.82%）。2022年一季度公司实现营收9.66亿元（-14.73%），归母净利润-0.77亿元（-248.23%），扣非归母净利润-0.74亿元（-492.75%）。 ⚫ 持续创新和渠道下沉助力收入持续增长。2021年，公司主营业务中瓷砖销售收入为66.71亿元（+10.06%），瓷砖销售量1.54亿平方米（+13.17%）、产量1.20亿平方米（+1.27%）；洁具销售收入为10.47亿元（+13.61%），洁具销售量592.44万件（+11.61%）、产量271.24万件（+36.61%）。从渠道上看，直销渠道销售收入31.53亿元（+4.61%），经销渠道销售收入47.05亿元（+15.73%）。2021年房地产行业承压、国内外疫情反复等多重不利因素背景下，公司仍产品销量提升、收入保持增长。一方面源于公司持续创新，2021年全年研发新品300多款，其中中大规格产品销售额增长3.1倍，销售面积增长4.4倍，持续提升产品差异化，卫浴直击用户痛点，推出的纳米涂层、抗菌釉技术系列产品深受市场青睐；另一方面，积极渠道下沉，继续发挥零售主战场优势，新零售通过线上引流和线下转化相结合，赋能终端。 ⚫ 原材料涨价叠加大额减值拖累公司业绩。2021年，公司营业成本为56.19亿元（+16.65%），毛利率为29.57%（-8.77pct）；其中，公司主营业务瓷砖营业成本46.14亿元（+15.85%），毛利率30.83%（-3.46pct），洁具营业成本8.26亿元（+13.23%），毛利率为21.18%（+0.26%）。毛利率水平下降，主要原因系受多地能耗双控政策影响，生产有所放缓，加之煤炭、天然气、电力能源价格以及釉料胚料等原材料价格大幅上涨所致。2021年，公司净利润率为1.89%（-9.96pct），主要原因系计提减值所致，2021年公司共计提减值损失8.45亿元，其中，信用减值损失7.72亿元，占比91.38%，主因是工程业务地产客户恒大系、华夏幸福系、蓝光系、荣盛系、世贸系、中南系等出现债务违约，拖累公司利润水平。从费用端看，公司费用轻微抬升，合理可控，公司期间费用率为19.12%（+0.66pct），销售费用率11.33%（+0.79pct），研发费用率2.46%（+0.03pct），管理费用率8.36%（+0.38pct）；其中，销售费用提升主要系销售人员薪酬、广告宣传以及推广服务费增加所致，研发费用提升主要系研发新产品新技术相关的人员薪酬、物料、折旧等相关投入增加所致，管理费用提升主要系管理人员薪酬以及中介机构服务费增加所致。随着公司精益生产与管理、产品结构不断优化、成本向价格传导渠道疏通等，公司盈利有望回升。 王嵩 首席分析师 SAC执证编号：S0110520110001 wangsong@sczq.com.cn 电话：86-10-81152629 焦俊凯 研究助理 jiaojunkai@sczq.com.cn 电话：86-10-81152671 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元） 7.95 一年内最高/最低价（元） 21.05/7.58 市盈率（当前） 384.72 市净率（当前） 1.32 总股本（亿股） 11.91 总市值（亿元） 94.66 资料来源：聚源数据 -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%东鹏控股沪深300 公司简评报告 · 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 ⚫ 疫情下募投项目投产延期。公司在建项目中，“年产315万平方米新型环保生态石板材改造项目”预计将提前达到可使用状态，目前达产进度68.26%；“扩建4条陶瓷生产线项目、澧县新鹏陶瓷有限公司二期扩建项目、年产260万件节水型卫生洁具及100万件五金龙头建设项目、东鹏信息化设备及系统升级改造项目、智能化产品展示厅建设项目”延期，原因是资金到位时间较晚，疫情影响供货及施工，达产进度分别为99.90%、82.28%、69.85%、45.92%、73.86%。 ⚫ 积极行业资源整合，市场占有率有望提升。设立新加坡公司，开拓海外产能和渠道，应对反倾销；设立东鹏幕墙公司，获得建筑幕墙工程专业承包一级资质，预计将有效提升公司在瓷板幕墙领域的市场占有率，进一步增强公司的市场竞争能力和盈利能力；成立家居事业部，承载东鹏大家居的发展战略，拓展家装整装市场；设立东鹏生态新材料公司，开展生态环保高性能岩板新材生产项目，进一步推动绿色建材、低碳产品方向转型升级。 ⚫ 投资建议：公司产品、渠道、品牌竞争优势明显，产能持续扩张带动公司营收持续增长。公司产品结构不断优化，高端产品、高毛利率产品占比不断提升。未来公司市场份额有望进一步提升，市场格局有望持续优化，看好公司长期的成长性。预计2022-2024年，公司营收分别为98.33、117.82、138.86亿元，归母净利润分别为8.26、11.50、15.03亿元，对应PE分别为11.47、8.23、6.30倍，上调评级至“买入”。 ⚫ 风险提示：原材料等成本超预期上升；下游需求不及预期；品类拓展不及预期。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 79.79 98.33 117.82 138.86 营收增速 11.46% 23.24% 19.82% 17.86% 归母净利润（亿元） 1.54 8.26 11.50 15.03 归母净利润增速 -81.97% 437.42% 39.29% 30.74% EPS(元/股) 0.13 0.69 0.97 1.26 PE 61.62 11.47 8.23 6.30 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告 · 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7,149.64 9,016.71 11,266.43 13,878.39 经营活动现金流 890.72 1,540.63 1,497.85 1,782.78 现金 3,388.99 4,427.93 5,828.09 7,524.58 净利润 153.62 825.59 1,149.94 1,503.39 应收账款 1,237.70 1,506.18 1,801.74 2,125.28 折旧摊销 496.60 475.18 458.15 437.49 其它应收款 392.29 483.46 579.28 682.74 财务费用 16.27 -15.25 -26.02 -38.41 预付账款 71.57 87.49 102.41 118.26 投资损失 -28.59 -154.31 -156.28 -155.30 存货 1,623.70 1,975.10 2,312.02 2,669.85 营运资金变动 473.86 117.07 35.70 24.55 其他 177.74 219.05 262.47 309.34 其它 -218.46 306.24 55.73 36.36 非流动资产 5,896.38 5,451.02 5,223.57 5,036.69 投资活动现金流 -1,734.64 -175.69 -123.72 -124.70 长期投资 22.95 22.95 22.95 22.95 资本支出 -1,124.01 -330.00 -280.00 -280.00 固定资产 4,117.23 3,979.31 3,807.22 3,654.63 长期投资 2,124.72 0.00 0.00 0.00 无形资产 853.56 853.56 853.56 853.56 其他 -2,735.35 154.31 156.28 155.30 其他 188.20 188.20 188.20 188.20 筹资活动现金流 -316.10 -326.00 26.02 38.41 资产总计 13,046.02 14,467.73 16,489.99 18,915.08 短借款 250.00 250.00 250.00 250.00 流动负债 5,399.71 6,316.93 7,208.60 8,155.60 长期借款 -65.86 15.95 0.00 0.00 短期借款 250.00 250.00 250.00 250.00 其他 128.85 -357.20 0.00 0.00 应付账款 1,420.02 1,735.94 2,032.07 2,346.57 现金净增加额 -1,160.02 1,038.94 1,400.16 1,696.49 其他 28.34 34.65 40.56 46.83 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 319.20 369.20 369.20 369.20 成长能力 长期借款 0.00 50.00 50.00 50.00 营业收入 11.46% 23.24% 19.82% 17.86% 其他 312.03 312.03 312.03 312.03 营业利润 -93.71% 1424.18% 38.74% 31.53% 负债合计 5,718.91 6,686.12 7,577.80 8,524.80 归属母公司净利润 -81.97% 437.42% 39.29% 30.74% 少数股东权益 14.01 0.12 -19.24 -44.54 获利能力 归属母公司股东权益 7,313.10 7,781.49 8,931.43 10,434.82 毛利率 29.57% 30.14% 31.75% 33.13% 负债和股东权益 13,046.02 14,467.73 16,489.99 18,915.08 净利率 1.93% 8.40% 9.76% 10.83% 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 2.10% 10.61% 12.88% 14.41% 营业收入 7,978.66 9,832.90 11,781.79 13,886.01 ROIC 0.02% 9.78% 11.86% 13.41% 营业成本 5,619.16 6,869.27 8,041.07 9,285.58 偿债能力 营业税金及附加 84.48 104.12 124.75 147.03 资产负债率 43.84% 46.21% 45.95% 45.07% 营业费用 904.33 1,179.95 1,413.81 1,666.32 净负债比率 2.18% 2.07% 1.82% 1.59% 研发费用 196.35 241.98 289.94 341.72 流动比率 1.32 1.43 1.56 1.70 管理费用 470.73 589.97 706.91 833.16 速动比率 1.02 1.11 1.24 1.37 财务费用 -45.53 -15.25 -26.02 -38.41 营运能力 资产减值损失 -844.66 -61.00 -61.00 -61.00 总资产周转率 0.61 0.68 0