公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 重庆啤酒（600132） 证券研究报告 2022年04月29日 投资评级 行业 食品饮料/非白酒 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 126.4元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 483.97 流通A股股本(百万股) 483.97 A股总市值(百万元) 61,173.96 流通A股市值(百万元) 61,173.96 每股净资产(元) 4.33 资产负债率(%) 68.95 一年内最高/最低(元) 209.99/100.00 作者 吴文德 分析师 SAC执业证书编号：S1110520070003 wuwende@tfzq.com 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 赵婕 联系人 zhaojie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《重庆啤酒-首次覆盖报告:高端加速全 国 起 势 ， 风 好 正 是 扬 帆 时 》 2022-04-21 股价走势 量价齐升开门红亮眼，盈利能力稳健向好 事件：公司发布2022年一季报，实现营业收入38.33亿元，同比增长17.12%；归母净利润3.41亿元，同比增长15.33%。 高端产品持续亮眼，量价齐升录得开门红高增。拆分量价，2022年Q1公司实现啤酒销量为79.42万千升，同比+11.70%；吨价4734.62元/吨，同比+4.65%。在全国多地疫情反复背景下，公司销量及吨价均实现良好增长，我们认为主要得益于以乌苏为核心的产品矩阵共同发力高增，及大城市计划带领下全国化布局扩张。结构端看，22Q1高档/主流/经济分别实现营收13.74/19.91/3.95亿元，同比+24.04%/+13.17%/+12.84%。高档产品增速最快，我们预计乌苏、1664实现双位数增长，高档产品矩阵持续亮眼；主流档次产品矩阵中结构也在不断改善，乐堡、重庆和其他本地品牌均实现良好增长。分区域看，22Q1西北区/中区/南区分别实现11.96/16.61/9.04亿元，同比+13.96%/+20.68%/+14.13%。一季度公司主要优势区域受本轮疫情影响相对较小，同时，公司大城市计划推进落地，区域扩张布局加速，各区域均实现双位数增长。 成本及费用合理管控，盈利能力维持稳健。公司22Q1实现毛利率47.68%，同比-0.18pcts；净利率17.87%，同比-0.96pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.71%/3.40%/0.58%/-0.19%，同比变化+0.61/-0.79/-0.07/-0.30pct。成本端原材料及运费持续上涨，目前公司已通过套期保值等方式对主要原材料进行全年锁价，我们预计运费端尚存在一定压力。展望全年，公司在成本管理及费用投放上合理管控，根据市场情况精细化费用投入，同时或将通过直接提价、高端产品占比提升等方式，对冲成本端压力，公司盈利能力整体稳健向好。 乌苏放量带动公司收入端量价齐升，产品结构持续优化，大城市计划加速推进。公司凭借“本土+国际”品牌矩阵优势，产品结构优化成效显著，一方面，乌苏持续高增放量为公司业绩提供保障，另一方面1664、夏日纷、乐堡等品牌持续差异化培育，增长动力长足。同时，伴随渠道端事业部改革，嘉士伯平台管理赋能，公司效率及运营水平也有进一步提升空间。展望2022年，在扬帆27战略指引下，随着公司大城市计划以及高端化的推进，公司全国化布局提速，有望持续受益行业高端化红利，继续保持量增价升趋势。 盈利预测：预计公司2022-2024年实现营业收入154.6/176.2/199.2亿元，同比+17.9%/14.0%/13.0%；归母净利润14.6/17.9/21.3亿元，同比+24.9%/22.7%/19.1%；EPS为3.0/3.7/4.4元，当前股价对应PE分别为42.0/34.2/28.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、高端化竞争加剧、原材料成本上升、跨市场选取可比公司风险等。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,941.63 13,119.31 15,460.59 17,624.96 19,917.83 增长率(%) 205.47 19.90 17.85 14.00 13.01 EBITDA(百万元) 2,450.75 3,627.48 4,108.09 4,906.72 5,656.13 净利润(百万元) 1,076.84 1,166.24 1,456.10 1,787.15 2,127.78 增长率(%) 63.92 8.30 24.85 22.74 19.06 EPS(元/股) 2.23 2.41 3.01 3.69 4.40 市盈率(P/E) 56.81 52.45 42.01 34.23 28.75 市净率(P/B) 104.52 34.87 19.06 12.24 8.59 市销率(P/S) 5.59 4.66 3.96 3.47 3.07 EV/EBITDA 23.12 19.48 14.06 10.67 9.24 资料来源：wind，天风证券研究所 -33%-23%-13%-3%7%17%27%2021-042021-082021-12重庆啤酒沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,955.98 2,355.19 5,123.49 12,234.84 14,664.86 营业收入 10,941.63 13,119.31 15,460.59 17,624.96 19,917.83 应收票据及应收账款 114.51 109.24 144.66 150.36 179.89 营业成本 5,404.37 6,436.36 7,502.03 8,368.44 9,319.21 预付账款 23.01 45.12 19.22 60.95 23.65 营业税金及附加 761.71 892.06 1,051.32 1,128.00 1,294.66 存货 1,420.57 1,886.75 1,279.59 2,636.48 1,510.67 销售费用 2,304.31 2,212.89 2,628.30 2,978.62 3,356.15 其他 143.67 596.37 687.49 599.21 712.48 管理费用 684.10 516.88 633.88 705.00 786.75 流动资产合计 3,657.73 4,992.68 7,254.45 15,681.85 17,091.55 研发费用 84.21 163.15 185.53 158.62 139.42 长期股权投资 197.02 240.32 240.32 240.32 240.32 财务费用 6.22 (15.88) (62.54) (145.15) (224.94) 固定资产 3,233.36 3,705.08 3,295.63 2,886.17 2,476.72 资产/信用减值损失 (58.14) (78.41) (68.28) (73.34) (70.81) 在建工程 361.83 162.08 162.08 162.08 162.08 公允价值变动收益 0.00 1.09 0.00 0.00 0.00 无形资产 588.27 615.08 569.57 524.07 478.56 投资净收益 179.97 58.10 119.04 88.57 103.80 其他 1,557.16 1,817.57 1,687.37 1,752.47 1,719.92 其他 (389.17) (14.47) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 5,937.64 6,540.13 5,954.96 5,565.10 5,077.59 营业利润 1,964.04 2,947.54 3,572.83 4,446.66 5,279.56 资产总计 9,595.37 11,532.81 13,209.41 21,246.96 22,169.14 营业外收入 199.42 8.50 103.96 56.23 80.09 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 32.67 14.96 23.81 19.39 21.60 应付票据及应付账款 1,939.78 2,212.69 1,864.34 3,109.09 2,192.44 利润总额 2,130.78 2,941.08 3,652.97 4,483.50 5,338.06 其他 3,471.94 3,936.94 4,586.70 7,759.37 5,192.47 所得税 378.47 541.92 657.53 807.03 960.85 流动负债合计 5,411.71 6,149.63 6,451.04 10,868.45 7,384.91 净利润 1,752.32 2,399.16 2,995.44 3,676.47 4,377.21 长期借款 365.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 675.48 1,232.91 1,539.34 1,889.32 2,249.42 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,076.84 1,166.24 1,456.10 1,787.15 2,127.78 其他 749.84 522.14 635.99 579.07 607.53 每股收益（元） 2.23 2.41 3.01 3.69 4.40 非流动负债合计 1,114.84 522.14 635.99 579.07 607.53 负债合计 8,026.54 8,404.51 7,087.03 11,447.52 7,992.44 少数股东权益 983.55 1,373.75 2,913.09 4,802.40 7,051.83 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 483.97 483.97 483.97 483.97 483.97 成长能力 资本公积 0.00 2.08 2.08 2.08 2.08 营业收入 205.47% 19.90% 17.85% 14.00% 13.01% 留存收益 116.09 1,282.34 2,738.44 4,525.59 6,653.37 营业利润 198.65% 50.08% 21.21% 24.46% 18.73% 其他 (14.78) (13.84) (15.19) (14.60) (14.54) 归属于母公司净利润 63.92% 8.30% 24.85% 22.74% 19.06% 股东权益合计 1,568.84 3,128.30 6,122.38 9,799.44 14,176.70 获利能力 负债和股东权益总计 9,595.37 11,532.81 13,209.41 21,246.96 22,169.14 毛利率 50.61% 50.94% 51.48% 52.52% 53.21% 净利率 9.84% 8.89% 9.42% 10.14% 10.68% ROE 183.98% 66.47% 45.37% 35.76% 29.86% ROIC 1328.70% -679.17% -349.30% -1638.94%