策略报告：美联储宣布加息50个基点

2022年5月5日（星期四） 策略报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2022年5月5日“The Fed delivered the first 50bps rate hike since 2000”的中文版 1 美联储宣布加息50个基点 ■ 美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调50个基点，符合市场预期 ■ 鲍威尔表示并未积极考虑单次加息75个基点，鹰派程度不及市场预期 ■ 美联储将于6月开始实施缩表 新看点：1）美联储联邦公开市场委员会（FOMC）决定将联邦基金利率目标区间上调50个基点至0.75%-1%，并预计未来持续加息将是合适的。这是自2000年以来美联储首次在单次会议上采用50个基点的加息幅度。 2）在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，“委员会普遍认为，在接下来的几次会议上，加息50个基点应该被提上议程”。不过，他表示，“单次加息75个基点不是委员会正在积极考虑的事情”，其表态的鹰派程度不及市场预期。联邦基金利率期货隐含的加息概率显示，市场此前预期美联储在6月FOMC会议后加息75个基点的概率高达95.4%。 3）美联储还公布了从6月份开始缩减其资产负债表规模的具体计划，采取的方式是部分到期证券的本金将不再进行再投资，并设置每月上限。最初的上限是每月300亿美元美国国债和每月175亿美元抵押贷款支持证券（MBS），持续三个月，然后上限将分别提高到每月600亿美元和350亿美元。 4）当被问及加息使得劳动力市场放缓但经济不陷入衰退的可行性时，鲍威尔指出，美国经济有“很大的可能性”实现“软着陆”，主要基于目前家庭部门和企业部门财务状况良好，以及劳动力市场非常强劲。 5）会议声明指出，委员会“高度关注”通胀风险。鲍威尔表示，如果有数据支持，美联储“将毫不犹豫地”将利率上调至“中性利率”以上的水平，该表态为未来将利率上调至抑制经济增长的水平留下了空间。然而，他也指出，“我们无法精确地确定”中性利率的水平。 我们的观点。最新会议排除了未来几个月加息75个基点的可能性，似乎暂时对市场情绪起到了提振作用。然而，考虑到通胀压力持续，以及西方国家对俄罗斯能源出口采取的制裁措施以及中国新冠疫情防控措施导致的供应链瓶颈等不确定性，美联储在今年剩余时间转向更为鹰派的风险仍然存在。港股市场可能在一段时间内在底部震荡，波幅加剧。我们关注美国通胀高企的压力，以及未来几个月美联储货币政策收紧步伐加快的风险，若美股市场回调，将对中概股和港股市场产生溢出效应。主要风险：1）全球疫情；2）俄乌局势进一步恶化，西方国家制裁手段超出预期；3）美联储加息步伐加快可能导致美股回调，港股市场难以独善其身；4）中国经济恢复乏力，但政策力度不及预期；5）中美关系持续紧张甚至恶化。 郭圆涛, PhD +852 3189 6121 jessieguo@cmschina.com.hk 钱鹭, CFA +852 3189 6752 edithqian@cmschina.com.hk 相关报告 1. 招证国际策略周报 (2022/05/03) – 政治局会议要求加大政策力度努力实现全年目标 (2022/05/03) 2. 美国22年一季度GDP意外收缩 (2022/04/29) 3. 美债收益率曲线倒挂对离岸市场的影响 (2022/04/25) 4. 中 美 利 率 倒 挂 对 离 岸 市 场 的 影 响 (2022/04/25) 5. 21财年业绩逊预期；22/23财年盈利预测下调 (2022/04/07) 2022年5月5日（星期四） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 利率水平 图表1：美国联邦基金利率目标 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表2：美债收益率 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部；数据截至2022年5月4日 0%1%2%3%4%5%6%7%8%美国联邦基金利率目标上限（%）0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%美债收益率3M2Y10Y 2022年5月5日（星期四） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 3 利率预期 图表3：美联储点阵图 资料来源：美联储、招商证券（香港）研究部 图表4：联邦基金利率期货隐含预期变化 图表5：联邦基金利率期货隐含预期路径 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部； 数据截至2022年5月4日 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部； 数据截至2022年5月4日 l2021年12月l2022年3月4.0%llll3.5%llllllll3.0%llllllllllllllllllll2.5%lllllllllllllllllllllllllllllllllllllllllllllllllllll2.0%lllllllllllllllllllllll1.5%llllllllll1.0%lllllllllllllll0.5%l0.0%2022长期202320240.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%芝商所FedWatch工具：隐含利率预期2022年6月2022年9月2022年12月0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%芝商所FedWatch工具：隐含利率预期2021-09-302021-12-312022-03-312022-05-04 2022年5月5日（星期四） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 4 美联储资产负债表 图表6：美联储资产表构成 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表7：美联储资产占GDP比重 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 012345678910（万亿美元）美联储资产负债表：资产构成抵押贷款支持证券美国国债其他0%5%10%15%20%25%30%35%40%012345678910左：美联储总资产（万亿美元）右：美联储资产占GDP比重(%) 2022年5月5日（星期四） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 5 美国通胀数据 图表8：美国CPI和核心CPI同比 图表9：美国PCE和核心PCE同比 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表10：总体报酬指数 图表11：汽油零售价格 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 -1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%CPI （同比%）核心CPI （同比%）-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%PCE （同比%）核心PCE （同比%）0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%总体报酬指数（季调环比%）工资和薪金福利成本1.01.52.02.53.03.54.04.5常规零售汽油价格（美元/加仑） 2022年5月5日（星期四） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 6 图表12：密歇根大学通胀预期 图表13：TIPS损益平衡通胀率 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部； 数据截至2022年5月3日 美国劳动力市场数据 图表14：失业率 图表15：新增非农就业人数 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%美国密歇根大学：1年期通胀率预期美国密歇根大学：5年期通胀率预期0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率5年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率0%2%4%6%8%10%12%14%16%失业率-25-20-15-10-50510（百万）非农就业人口变化 2022年5月5日（星期四） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 7 图表16：劳动力参与率 图表17：平均时薪增速 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表18：JOLTs职位空缺 图表19：JOLTs离职人数 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 50%52%54%56%58%60%62%64%66%68%70%劳动力参与率就业人口比率0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%平均时薪（同比%）0.00.51.01.52.02.502468101214左：JOLTs职位空缺（百万）右：职位空缺/失业人口比0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0（百万）JOLTs离职人数 2022年5月5日（星期四） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 8 全球市场表现与估值 图表20：主要股指目前前瞻市盈率及历史水平 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部；目前前瞻市盈率数据截至2022年5月4日 图表21：主要股指目前前瞻市净率及历史水平 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部；目前前瞻市净率数据截至2022年5月4日 05101520253035404550过往三年区间中位数目前水平(x)0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0过往三年区间中位数目前水平(x) 2022年5月5日（星期四） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 9 图表22：主要股指本币计价回报（根据年初至今回报排序） 股指回报 - 本币计价 一周 两周 1个月 3个月 年初至今 6个月 12个月 印尼JCI 0.4% 0.0% 1.6% 7.4% 9.8% 9.8% 21.2% 新加坡海峡时报 0.9% 0.4% -2.0% 0.5% 7.2% 4.0% 5.4% 巴西IBOV -0.9% -5.2% -10.7% -3.5% 3.4% 4.8% -8.0% 马来西亚KLCI 0.9% 0.4% 0.1% 5.1% 2.1% 4.5% 0.8% 英国富时100 0.9% -1.8% -0.9% -0.3% 1.5% 2.9% 8.2% 加拿大S&P/TSX综合 2.1% -3.7% -4.1% -0.4% -0.2% -0.7% 10.4% 泰国SET -0.6% -1.7% -3.0% -1.3% -0.3% 1.6% 4.4% 澳大利亚S&P/ASX 200 0.6% -3.5% -2.8% 2.6% -1.9% -1.7% 3.4% 印度Sensex -2.0% -2.4% -8.2% -5.1% -4.4% -7.3% 15.4% 菲律宾PSEi -0.9% -4.8% -5.0% -8.8% -4.5% -5.6% 7.0% 日本Topix 2.0% -0.9% -2.8% -1.7% -4.7% -7.6% 0.0% 台湾TWSE 1.6% -3.4% -6.0% -6.3% -9.1% -3.0% -2.2% 欧洲STOXX -0.7% -4.1% -4.5% -4.5% -9.5% -8.7% 1.8% 美国标普500 2.8% -3.6% -6.2% -4.5% -9.8% -8.1% 3.3% 越南VN-Index -0.4% -2.6% -11.5% -8.8% -10.0% -6.9% 8.6% 韩国KOSPI 1.5% -1.5% -2.9% -2.6% -10.1% -10.2% -14.9% 新西兰S&P/NZX 50 -0.4% -2.4% -3.1% -4.9% -10.4% -9.8% -9.6% 香港恒生 4.6% -0.4%