云转型持续推进

浦银国际研究 公司研究|互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 用友网络（600588.CH）：云转型持续推进 维持买入评级，下调目标价至24元人民币，潜在升幅25%  加速云转型，云收入占比稳步提升：公司 1Q22收入为12.79亿人民币，同比增长5.4%，其中主营业务云服务和软件收入同比增20.1%。云转型战略持续推进，云服务同比增长45.1%至7.48亿，收入占比达58%；软件收入为5.22亿，同比降3.7%；根据公司战略业务调整，金融服务业务持续收缩，至921万，同比降94.1%。归母净亏损扩大至3.93亿，去年同期亏损0.13亿，主要由于去年同期处置畅捷通支付所得一次性收益，以及本季度研发和营销投入的增加。  受益于企业数智化转型，云服务业务稳步推进：本季度，云业务稳步推进，公司新增云服务付费客户3.32万，累计付费客户数达到47.07万。合同负债达22.65亿元，其中云业务相关合同负债为17.15亿，同比增长39.5%，订阅相关合同负债为9.61亿，同比增长95.5%。按客户类型来看，大型企业、中型企业、小微企业收入分别为8.14亿、2.03亿、1.61亿，同比分别增长19.9%、42.4%、57.6%。作为云服务收入支柱，大型企业云服务收入4.7亿，同比增29.1%，保持稳健增长，云服务续费率达108%。本季度，公司成功中标签约一批超大型集团，在金融、烟草、汽车、电信和广电等行业推广顺利。受益于企业数智化转型和信创国产化机遇，云业务有望保持高速增长。  二季度继续加大研发及营销力度，巩固龙头地位：一季度，公司研发费用4.68亿，同比增40.8%，研发费率36.6%，去年同期为27.4%，研发人员较去年底增加368人，公司在研发上的持续加大投入，支持和促进了用友BIP在平台技术及数智应用方面的加速突破。公司表示二季度将继续围绕强产品、占市场、扩生态、提能力等关键任务开展工作，我们预计二季度公司仍将继续加大研发及市场营销力度，进而保持云业务的强劲增长势头，巩固龙头地位。  维持“买入”评级，下调目标价至24元人民币：由于整体估值中枢下移，我们下调各分部业务估值倍数，基于分部加总法的目标价为24元人民币，分别对应7.8x和6.4x的2022E和2023E P/S。公司云转型及获客进程稳健，维持“买入”评级。  投资风险： 宏观经济放缓，或影响企业IT支出；竞争激烈，或导致市场份额缩减；数据安全问题，或影响大型企业上云进度。 图表 1：盈利预测和财务指标 人民币百万元 FY19 FY20 FY21E FY22E FY23E 营业收入 8,525 8,932 10,654 13,095 15,972 经营利润 1,121 779 800 1,283 1,996 净利润 1,051 682 616 1,090 1,697 调整后目标P/S(x) 7.8 6.4 5.2 E=浦银国际预测，资料来源：Bloomberg、浦银国际预测 浦银国际 公司研究 用友网络（600588.CH）：云转型持续推进 赵丹 互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超 助理分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 2022年05月04日 评级 目标价（人民币） 24.0 潜在升幅/降幅 +25% 目前股价（人民币） 19.14 52周内股价区间（人民币） 16.53-42.91 总市值（百万人民币） 65,742 近3月日均成交额 （百万人民币） 666 注：截至2022年4月29日收盘 市场预期区间 SPDBI目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 CNY22.50CNY49.80CNY19.14CNY24.00-50%0%50%02040601/20217/20211/2022用友网络股价(人民币)相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴) 2022-05-04 2 财务报表分析与预测利润表现金流量表人民币百万元FY20FY21FY22EFY23EFY24E人民币百万元FY20FY21FY22EFY23EFY24E收入8,525 8,932 10,654 13,095 15,972 净利润1,051 682 522 1,045 1,697 收入成本(3,321) (3,461) (4,162) (5,102) (6,229) 折旧118 122 124 177 242 毛利润5,204 5,471 6,492 7,993 9,743 摊销216 334 793 455 261 销售费用(1,537) (2,027) (2,424) (2,950) (3,194) 其他经营现金流228 165 (96) (179) (229) 管理费用(959) (1,072) (1,276) (1,492) (1,757) 经营现金流1,613 1,304 1,343 1,498 1,971 研发费用(1,459) (1,704) (2,077) (2,262) (2,715) 财务费用(110) (79) (37) (60) (80) 固定资产(575) (1,000) (1,193) (1,466) (1,788) 其他经营费用(19) 189 13 - - 投资支付(493) 209 - - - 经营利润1,121 779 689 1,229 1,996 其他投资现金流174 (440) - - - 营业外收入，净额6 (5) 0 - - 投资现金流(894) (1,230) (1,193) (1,466) (1,788) 除税前利润1,126 774 690 1,229 1,996 所得税开支(75) (92) (168) (184) (299) 借款(1,950) 702 - - - 净利润1,051 682 522 1,045 1,697 分配股利、利润或偿付利息(929) (858) (557) (426) (852) 少数股东权益63 (25) - - - 其他融资活动现金929 858 557 426 852 本公司权益持有人989 708 522 1,045