守正出奇，培育钻产业成新增长点

请阅读最后一页的重要声明！ 国机精工(002046) / 通用设备 / 公司深度研究报告 / 2022.5.6 守正出奇，培育钻产业成新增长点 证券研究报告 投资评级：买入(维持) 基本数据 2022-05-05 收盘价（元） 9.91 流通股本（亿股） 5.24 每股净资产（元） 5.60 总股本（亿股） 5.24 最近12月市场表现 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《 国机精工2021年报点评 》 2022-04-13 核心观点 国机精工：背靠国机集团，轴研所&三磨所双轮驱动。公司是国内轴承、磨料磨具领域的龙头企业，旗下轴研所垄断航天特种轴承供应，国家企业技术中心排名全国轴承行业第一（2021）；三磨所是我国磨料磨具行业唯一的综合性研究开发机构，曾开发出我国第一颗人造金刚石及第一台六面顶压机。 公司业务覆盖三大高增赛道：航天轴承、半导体耗材、培育钻石。1）航天轴承：“十四五”期间航天强国建设，我国航天发射次数将稳步提升，同时5年内商业航天市场中卫星制造有望达1000颗/年，拉动轴承需求；2）半导体耗材：减薄砂轮+划片刀市场规模约25亿元，日本DISCO市占率超80%，国产替代空间广阔；3）培育钻石：千亿市场空间，全球C端渗透率仅4%，高性价比优势下渗透率有望快速提升。 公司技术实力领先，培育钻石有望贡献业绩增量：2021年，公司研发投入达1.61亿元，同比增加51.5%，研发费用率达4.8%。公司现有锻造法六面顶压机产能200-300台/年，年产值2-3亿元，供需缺口下盈利能力有望恢复。公司MPCVD法大单晶项目已投入2.22亿元，开始量产培育钻石，并将在2年内追加投资2亿元。培育钻石行业目前处于供不应求状态，公司项目满产后有望贡献增量业绩。 投资建议：国机精工（002046.SZ）下辖两大国家级科研单位，垄断航天特种轴承，同时是我国超硬材料领域先行者。公司作为锻造法六面顶压机龙头，同时积极布局MPCVD法培育钻石，培育钻石业务有望为公司业绩注入新动能。预计公司2022-2024年分别实现归母净利润2.34/3.29/4.36亿元，对应当前PE估值分别为22x/16x/12x，给予“买入”评级。 风险提示：培育钻石业务推进不及预期，传统主业景气度下滑，子公司持续亏损。 盈利预测: [Table_Forcast1] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2355 3328 3879 4512 5122 收入增长率（%） 12.95 41.30 16.55 16.33 13.52 归母净利润（百万元） 62 127 234 329 436 净利润增长率（%） 126.35 104.55 83.82 40.31 32.68 EPS（元/股） 0.12 0.24 0.45 0.63 0.83 PE 84.76 61.26 22.19 15.82 11.92 ROE（%） 2.25 4.42 7.51 9.53 11.23 PB 1.90 2.70 1.67 1.51 1.34 数据来源：wind数据，财通证券研究所 内容目录 1. 国机精工：超硬材料领域先行者，轴研所&三磨所双轮驱动 ................. 5 -25%3%32%61%89%118%国机精工沪深300 公司深度研究报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1.1. 多次资产注入，国机集团旗下精工业务平台 ................................... 5 1.2. 双主业发展，产品体系齐全 ........................................................ 5 1.3. 公司股权集中，国机集团控股超50% ........................................... 7 1.4. 轴承、磨料磨具业务带动整体业绩提升，2021年营收+41% ............ 8 1.5. 募投项目扩大产能，布局CVD培育钻石高增赛道 ......................... 10 2. 三大高增赛道：航天轴承、半导体耗材、培育钻石 ............................ 11 2.1. 轴承：“航天强国”建设，特种轴承市场扩容 ............................... 11 2.2. 超硬材料：半导体景气度高企，耗材国产替代空间广 ...................... 12 2.3. 培育钻石：消费新风尚，千亿市场空间 ........................................ 14 3. 公司技术实力领先，下游市场高增贡献业绩增量 ............................... 16 3.1. HTHP&CVD并举，打造公司业绩新增长点 ................................. 16 3.1.1. HTHP法：锻造六面顶压机龙头 ............................................. 16 3.1.2. MPCVD法：大单晶项目顺利实施，贡献业绩增量 ..................... 18 3.2. 技术实力：垄断航天轴承，提供半导体耗材国产替代方案 ................ 18 3.2.1. 高研发投入构筑长期竞争力 .................................................... 18 3.2.2. 轴研所：垄断航天特种轴承，技术壁垒高 .................................. 19 3.2.3. 三磨所：打破国外垄断，提供半导体耗材国产替代方案 ................ 19 3.3. 历史包袱出清，业绩有望释放 .................................................... 20 4. 盈利预测及投资建议 ................................................................... 20 4.1. 盈利预测 ............................................................................... 20 4.2. 投资建议 ............................................................................... 22 5. 风险提示 .................................................................................. 23 图表目录 图 1. 一图看国机精工业绩构成 ........................................................... 4 图 2. 国机精工：多次资产注入，国机集团旗下精工业务平台 .................... 5 图 3. “轴承+磨料磨具”双主业发展，产品线齐全 ..................................... 6 图 4. 公司产品下游应用广泛，卡位多个高增赛道 ................................... 6 图 5. 国机集团控制公司50.05%股权（截至2022年一季度末） .............. 7 图 6. 核心业务稳健增长，2021年营业收入同比+41%（亿元） ............... 8 图 7. 2021年归母净利润同比+104%（百万元） ................................... 8 图 8. 毛利稳步提升，2021年同比+24%（百万元） .............................. 9 图 9. 公司2021年综合毛利率为21%，同比略降 .................................. 9 图 10. 公司期间费用率逐年下降 ........................................................ 10 图 11. 公司净利率呈上升趋势 ........................................................... 10 图 12. 国机精工历年减值情况 ........................................................... 10 图 13. 中国航天发射次数持续增长（2015-2021） ............................... 12 图 14. 我国卫星制造近五年预计达1000颗/年 ..................................... 12 图 15. 我国商业航天市场容量预计达12万亿元 .................................... 12 图 16. 中国大陆半导体产值持续增长 .................................................. 13 图 17. 半导体封装工艺：国机精工可为贴膜、划片、磨片环节提供耗材 ..... 13 图 18. 减薄砂轮、划片刀市场规模合计约25亿元 ................................. 14 图 19. 1克拉培育钻石与天然钻石价格差异扩大至75%（白钻） .............. 14 公司深度研究报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 图 20. 压机大型化可提升金刚石单晶产量 ............................................ 17 图 21. 公司向德阳二重采购商品总额（百万元） ................................... 18 图 22. 公司2021年研发费用1.61亿元，同比增加51.5% .................... 19 图 23. 不良资产优化，历史包袱逐渐出清（万元） ................................ 20 表 1. 股权激励绑定核心团队 .............................................................. 7 表 2. 三次定增扩大产能，布局MPCVD法培育钻石（万元）.................. 11 表 3. 公司培育钻石产能有望持续增长（万元） ..................................... 11 表 4. 2021-2025年全球培育钻石需求测算（亿美元） .......................... 15 表 5. HPHT & CVD法培育钻石比较 .................................................. 16 表 6. 六面顶压机主要生产厂家对比 ..................................................