光电缆行业龙头守正出奇

全球信息与能源互联领先企业，业绩未来可期加速发展：公司专注于在通信和能源两大领域为客户创造价值，目前公司主营光通信、智能电网、海洋能源与通信、工业智能以及铜导体业务。公司近年来稳健经营，2023年H1实现营业收入231.77亿元，同比增长4.85%；实现归母净利润12.49亿元，同比增长45.27%；可喜的是，2023年H1公司销售毛利率同比回升0.62pct至16.85%，销售净利率同比回升1.19pct至5.38%。公司在行业低谷期所受冲击较小，体现了过硬的经营管理能力。 行业前景分析：1)海上风电：国内外市场需求高企，G7集团承诺将在2030年前将海上风电累计容量共同增加150GW，国内规划重点建设五大千万千瓦级海上风电基地。2)海洋通信：全球数据中心迎来数量与规模双重发展，海底光缆建设迎来新机遇。3)光通信：光缆市场格局稳固。 5G基站、千兆光网建设平稳进行。数据、算力产业催动高端光模块新需求。4)智能电网：基本盘稳固提升，电网智能化投资占比逐年提高，政策出台推动产业高质量发展。 投资亮点分析：1）光模块：AI板块火爆，带动光通信基建层面市场繁荣。数据中心扩张带动数据传输产业升级，高端光模块需求高企。公司提前布局，产品已通过测试即将量产。2）海洋通信：海底光缆受AI产业链影响，需求依然强劲。公司是国内唯一一家跨洋海底光缆系统建设与集成方案提供商，享有技术壁垒优势。3）海洋能源：公司拥有完整施工产业链，是国内能够提供完整生命周期服务的海底电缆厂商之一。4)智能电网：深化固有产业链下沉存量，同时积极布局新赛道寻求增量。 盈利预测与投资评级：我们预计亨通光电2023-2025年营业收入为501.48/547.32/597.10亿元，归母净利润为19.48/24.66/28.84亿元，EPS分别为0.79/1.00/1.17元，对应当前股价的PE为16.79/13.26/11.34倍，对比公司与同行业其他公司来看，处于行业估值的平均位置。但我们认为，随着AI时代的快步到来，全世界范围内算力需求大幅增加，数据基站中光模块的需求也将迎来爆发。目前公司光模块技术尚有待市场认知，并未反应其合理的估值。且我们判断整体行业随着通信基站建设的回暖，海风项目推进速度重回轨道，产业链估值未来具有一定的抬升空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：上游原材料价格浮动风险、宏观经济变化风险、AI发展不及预期风险、中美贸易摩擦等外部环境变化风险 1.全球信息与能源互联领先企业 1.1.全球信息与能源互联解决方案服务商，光纤光缆及海缆领先企业 亨通光电是中国光纤光网、智能电网、大数据物联网、新能源新材料等领域的国家创新型企业，全球光纤通信前3强，全球海缆系统前3强，全球线缆最具竞争力前3强。 公司产业布局全国15个省，在苏州拥有三座高科技产业园（光通信科技园、海洋国际产业园、光电线缆产业园），同时在欧洲、南美、南非、南亚、东南亚等地，创建11家海外产业基地及40多家营销技术服务公司，业务覆盖150多个国家和地区，产品主要面向通信、电力、能源、海洋、航天及全球通信能源互联网系统集成工程。2022年，亨通光纤网络的全球市场占有率超15%，承建的大批国家及国际间海洋光网工程为中国赢得了国际声誉。 图1：亨通光电公司整体情况 1.2.回顾过去三十载，看亨通光电做优做强之路 亨通光电成立于1992年，于2003年在上交所挂牌上市。回顾公司发展大事记，我们可以看出公司以线缆技术为抓手不断扩展业务领域，形成了以光通信、智能电网、海洋能源与通信等多个业务板块，公司成长主要分为以下几个阶段： 第一阶段（1992年-1999年）：1992年，成立吴江市光电通信线缆总厂；1993年，中日合资吴江妙都光缆公司成立，系亨通光电公司前身。1994年，正式成立江苏亨通集团公司，开始研发光纤光缆技术并进行试验，获得电信设备进网许可证。1999年10月，公司改制为内资企业，经过股份制改革设立亨通光电公司，主营业务为光纤光缆。 第二阶段（2000年-2013年）：2003年，公司成功于上交所上市。此后公司不断多元化布局，积极设立或收购相关产业公司。2009年，设立亨通高压电缆公司，开始拓展强电力电缆、特种线缆市场，并同步进军海电缆及光缆。2010年，收购亨通线缆和亨通力缆，积极开拓海洋通信业务。公司于2013年正式开始布局海洋工程。 第三阶段（2014年-至今）：2014年，公司设立亨通网智公司，开始从产业制造商向系统服务商转型，切入运营商网络优化服务领域；2015年，收购优网科技，布局大数据业务和网络安全；2018年，收购亨通海工、亨通蓝德、华厚能源等公司，进入海洋工程市场；2020年，收购华为海洋，2022年，收购亨通光导、j-fiberGmbH进一步完善公司海洋通信产业链布局,强化研发能力，提高产业链完整性。 图2：亨通光电发展历程一览 1.3.立足光电缆主业，提供多元化综合解决方案 公司的主要业务板块有： （1）光通信业务：公司具有光棒、光纤、光缆全产业线，与此同时，光模块、硅光模块等新一代光器件已实现量产，拥有垂直整合行业上下游的生产能力，可提供光网络建设集成服务。 （2）海洋光电缆业务：公司主要提供海底电缆的生产、施工、安装，以及海底光缆的生产及海洋工程的施工敷设项目，是国内唯一具备海底光缆、海底接驳盒、中继器Repeater、分支器Branching Units研发生产制造能力、跨洋通信网络系统解决方案提供能力以及跨洋通信网络系统建设能力的全产业链公司。公司“超长距大容量深海海底光缆系统关键技术与产业化”项目实现深海通信系统关键技术的自主研制，为国家构建自主安全的海底光缆通信系统打下坚实基础。 （3）智能电网业务：公司主要从事中低压、高压、超高压和特种导线等产品的生产、以及电力系统集成设计施工业务；提供智能电网工程咨询、规划、设计、施工等EPC总包服务。智能电网传输产品还在新能源、轨道交通、重大基础设施等行业开拓了更多市场空间。 （4）工业智能业务：为智慧工厂提供工业电气线缆和附件的系统集成产品，广泛应用于工业自动化设备、机器人、机床、智能自动物流系统、食品饮料加工、发电、冶金、化工、伺服及变频技术等场景。 （5）铜导体业务：基础铜导体产品制造、电力传输及电缆产品的主要原材料，主要用于自产自用。 （6）智慧城市业务：公司致力于成为国内领先的智慧城市解决方案提供商，工业智能控制&智慧城市业务进一步推动了公司向综合解决方案提供商的转型。2022年，公司进一步完善在全国的智慧城市业务布局，进一步巩固以东莞、深圳、天津为代表的业务根据地，新增合肥、西安两个业务根据地。 （7）新能源智能连接业务：公司生产的汽车电缆、高压线束及充电产品已经入围、配套Benz、AUDI、上汽、一汽、蔚来、小米、零跑等国内外主流主机厂、传统和新兴车企。 表1：亨通光电主营业务概况 公司各控股子公司如下： 图3：亨通光电控股子公司结构图（截至2022年底） 根据公司年度报告披露，公司2020、2021及2022年分别实现营收323.84亿元、412.71亿元、464.64亿元，CAGR（复合年增长率，下同）为19.8%，同期的归母净利润分别为10.62亿元、14.36亿元、15.84亿元，CAGR为22.1%。另外，据最新的2023年中报显示，2023年上半年实现归母净利润12.49亿元，同比增长45.3%，实现扣非归母净利润为12.04亿元，同比增长36.0%。在宏观经济放缓的情况下逆势增长，显示了公司稳健的经营策略和强大的产品竞争力。 1.4.大股东逐年增持，技术背景深厚 公司第一大股东为亨通集团，其2018年的持股比例为15.7%，近年来逐步增持，至2022年底持股比例为23.8%。截至2023年6月30日，公司实际控制人崔根良先生通过直接或间接形式持股17.8%。此外，根据公司2023年中报披露，中国人寿普通保险产品持续增持，股本比例升至0.91%。 图4：亨通光电股权结构图（截至2023年H1） 管理层技术背景深厚，把握公司技术升级发展。公司董事会成员均拥有高等学府教育背景、丰富行业从业经验及资质证书，其中，董事长崔巍曾任中国人寿保险海外有限公司投资经理，2017年9月至今任亨通集团有限公司董事、副总裁。独立董事成员包括经济金融、法律、半导体物理与器件、海洋工程等技术领域的专业人员，为公司整体经营水平、战略规划、技术研发及管理决策等方面提供强有力的支撑。 建立长效奖励机制，员工持股奖励方案顺利执行。公司于2022年度内顺利实施员工持股计划，股票来源为公司回购专用账户持有的960万股公司股票，涉及公司部分董事、高级管理人员、核心技术人员和技术业务骨干共246人。 公司重视积极引进高学历、研发型、管理型人才。截至2022年末，公司共有14983名员工，从人员专业构成来看，生产型员工为7967名，占比53%；技术型员工3178名，占比21%。2022年生产与技术人员比例较2021年提升了4pct，从人员学历构成来看，共有博士生40名，硕士633名，为公司长期保持技术领先添砖加瓦。 图5：2022年公司人员专业构成占比（单位：%） 图6：2022年公司人员学历构成（单位：人） 公司研发实力居行业前列，拥有1个国家级企业技术中心、2个国家级博士后科研工作站、3个省级博士后创新实践基地、3个院士工作站、8个国家CNAS认可及省重点实验室、40个省级工程技术研究中心/企业技术中心/工业设计中心、25家高新技术企业。公司多次获评国家级荣誉称号。公司积极参与行业标准制定、申报发明专利，截至2022年末，亨通光电累计发布各类国际、国内标准364项，授权发明专利1010项，PCT国际专利197项。 图7：公司科技成果一览 1.5.业务水平持续提升，费用管控能力不断加强 1.5.1.公司业绩持续增长 2022年，公司实现营业收入464.64亿元，同比增长12.6%；实现归母净利润15.84亿元，同比增速10.3%。2023年H1实现营业收入231.77亿元，同比增长4.85%；实现归母净利润12.49亿元，同比增长45.3%。 图8：公司2019-2023H1营业收入及同比增速 图9：公司2019-2023H1归母净利润及同比增速 根据公司2022年年报披露，公司的光通信/海洋能源和通信/智能电网/工业智能/铜导体产品分别实现营收75.60/50.54/194.26/29.85/80.93亿元，占比16.4%/11.0%/42.1%/6.5%/17.5%；分别贡献毛利润15.19/16.86/25.83/4.08/0.97亿元，占比23.1%/25.6%/39.2%/6.2%/1.5%。可以看出，智能电网业务大约占据了公司收入的半壁江山，而光通信、海洋能源和通信业务则贡献了大多数的营业利润。 图10：公司2022年主营业务构成占比（单位：%） 图11：公司2022年毛利润构成占比（单位：%） 纵观公司2018-2023上半年发展：（1）2018年至2019年，公司光通信业务以及智能电网业务借助行业上行周期的东风，均实现快速增长；（2）2019年至2020年，受运营商建设进度以及疫情的影响，光通信行业周期下行，公司相关业务同比下滑明显；（3）2021至2022年，光纤光缆执行价格开始触底反弹，行业量价齐升，公司光通信领域营收增长迅速，智能电网业务则一直保持稳定增长。 图12：公司2018-2023H1各主营业务营收及同比增速 历史数据显示，在2016年至2018年期间，销售毛利率与销售净利率整体保持稳定； 2019年及以后，受到上游原材料涨价、部分商品压价及疫情的影响，销售毛利率与销售净利率有所下滑。2022年，公司受到业务结构占比调整、上游原材料涨价的影响，公司盈利能力略有下降，当年整体销售毛利率为14.17%，销售净利率为3.42%，较2021年销售净利率（3.82%）减少0.40pct。可喜的是