非银行金融行业跟踪：投资表现成为行业一季报的胜负手

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXI NGSEC URITI E行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 非银行金融行业跟踪：投资表现成为行业一季报的胜负手 2022年5月5日 看好/维持 非银行金融 行业报告 证券：本周市场日均成交额环比上升900亿至0.89万亿；两融余额（4.28）快速下降至1.52万亿，投资者参与热情显著减退。政策层面，证监会发布《关于完善上市公司退市后监管工作的指导意见》，进一步完善上市公司退市后监管工作。退市制度的完善，将补全上市融资全流程的最后一块拼图，是在当前因“业绩雷”、“信批雷”、“经营雷”等上市公司风险频出的情况下稳定市场、保护投资者权益的重要一环，有望进一步改善资本市场生态，吸引中长期价值投资者入市投资。此外，基金业协会本周披露了2022年第一季度基金销售机构公募基金销售保有规模数据，可以看到，招商银行、蚂蚁基金和天天基金仍占据前三甲，排位和上个季度保持一致，前十位仅九、十两位的浦发银行和民生银行调换座次。从证券行业情况看，华泰证券一季度异军突起，因股票+混合型基金规模大幅增长，反超中信证券排名行业第一，总体排名也前提六位至第12位，中信证券虽排名降至行业第二，但总体排名前提一位至第13位，后面的招商证券、平安证券等公司排名也有所前提。更值得注意的是，证券公司的基金销售保有量规模实现了逆势增长，在银行、互联网等渠道规模萎缩的同时完成“逆袭”，让我们对行业头部平台的财富管理转型成果抱有更大期待。 保险：险企一季报已披露完毕，投资端表现低迷成为压制险企利润的最重要因素。而人身险业务受疫情影响较大，且在代理人展业受阻的情况下，高价值保障型产品销售不力；险企在多重困难之下均“向阻力最小的方向突破”，银保渠道成为发力主战场。产品结构的变化和险企维持市占率的压力令负债端整体价值率持续承压，新业务价值增长不断放缓，短期内仍难以看到确定性拐点。但险企坚持渠道改革的努力已使队伍整体质素出现积极变化，人均产能，特别是核心代理人队伍产能显著提升，核心队伍也更为稳定。核心队伍的稳定有望扩展至整体，带动团队氛围向良性方向发展。我们预计，在疫情影响逐步弱化后（或滞后一个季度左右），险企渠道改革的积极效果将加速显现。同时，竞争加剧和渠道下沉压力仍给行业带来一定不确定性，但养老第三支柱和康养产业链持续获得的政策支持有望助力险企弥补上述风险带来的影响。此外，险企在金融科技赋能、差异化产品战略方面的尝试均将加速市场重构。未来市值管理和分红方面的积极变化也有望提振市场信心，助力行业估值修复，但保险标的投资周期拉长是大概率事件。此外，我们仍建议密切关注监管政策变化。 板块表现：4月25日至4月29日5个交易日间非银板块整体下跌3.93%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业26/31；其中证券板块下跌3.24%，保险板块下跌4.82%，均跑输沪深300指数（0.07%）。个股方面，券商涨幅前五分别为东方财富（9.26%）、第一创业（2.21%）、东方证券（1.22%）、中信证券（-0.96%）、中金公司（-2.57%），保险公司涨跌幅分别为中国人保（-2.88%）、中国人寿（-3.96%）、中国平安（-4.09%）、中国太保（-6.39%）、天茂集团（-10.41%）、新华保险（-15.90%）、*ST西水（-22.77%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 93 1.8% 行业市值(亿元) 53038.73 6.48% 流通市值(亿元) 38807.46 6.3% 行业平均市盈率 13.29 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043 liujw_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130 gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070005 -25.6%-5.6%14.4%5/67/69/611/61/63/6非银行金融 沪深300 P2 东兴证券行业报告 非银行金融行业：投资表现成为行业一季报的胜负手 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 行业观点 证券： 本周市场日均成交额环比上升900亿至0.89万亿；两融余额（4.28）快速下降至1.52万亿，投资者参与热情显著减退。政策层面，证监会发布《关于完善上市公司退市后监管工作的指导意见》，进一步完善上市公司退市后监管工作。退市制度的完善，将补全上市融资全流程的最后一块拼图，是在当前因“业绩雷”、“信批雷”、“经营雷”等上市公司风险频出的情况下稳定市场、保护投资者权益的重要一环，有望进一步改善资本市场生态，吸引中长期价值投资者入市投资。此外，基金业协会本周披露了2022年第一季度基金销售机构公募基金销售保有规模数据，可以看到，招商银行、蚂蚁基金和天天基金仍占据前三甲，排位和上个季度保持一致，前十位仅九、十两位的浦发银行和民生银行调换座次。从证券行业情况看，华泰证券一季度异军突起，因股票+混合型基金规模大幅增长，反超中信证券排名行业第一，总体排名也前提六位至第12位，中信证券虽排名降至行业第二，但总体排名前提一位至第13位，后面的招商证券、平安证券等公司排名也有所前提。更值得注意的是，证券公司的基金销售保有量规模实现了逆势增长，在银行、互联网等渠道规模萎缩的同时完成“逆袭”，让我们对行业头部平台的财富管理转型成果抱有更大期待。 从行业一季报情况看，投行的优异表现不能掩盖投资的颓势，投资表现差异成为一季报的“胜负手”。当前在投资类业务业绩权重持续保持高位的情况下，市场波动对证券公司业绩产生的不确定性大大增长，业绩预测的准确性也显著下降。但我们可以看到，虽然头部券商业绩也出现较大分化，但稳定性仍高于中小券商，盈利确定性较强，投资价值仍相对突出。展望未来，自营投资能力、投资风格和风险管理将继续高度决定业绩表现。 当前行业核心关注点仍在财富管理主线，市场企稳后金融产品代销&投顾业务的边际改善和控/参股基金公司业绩提升将助力龙头标的估值修复。而全面注册制预期推动下的投行业务“井喷”将成为证券板块中长期最具确定性的增长机会。项目供给一定程度上超过投行的承载能力，有望推动券商定价能力提升。故我们中长期建议继续关注大财富管理和“泛投行”共振的“成长性”机会。 我们认为未来有三点将影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较强，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并拓宽，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。中信证券当前估值仅1.27xPB，公司业绩和ROE自2019年起持续上升，2021年ROE达12%，22Q1在市场大幅波动的情况下仍能保持盈利增长，盈利能力和业绩增长确定性值得肯定，国内券商龙头地位稳固。此外，近年来公司业务结构不断优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，我们坚定看好其发展前景。 保险： 险企一季报已披露完毕，投资端表现低迷成为压制险企利润的最重要因素。而人身险业务受疫情影响较大，且在代理人展业受阻的情况下，高价值保障型产品销售不力；险企在多重困难之下均“向阻力最小的方向突破”，银保渠道成为发力主战场。产品结构的变化和险企维持市占率的压力令负债端整体价值率持续承压，新业务价值增长不断放缓，短期内仍难以看到确定性拐点。但险企坚持渠道改革的努力已使队伍整体质素出现积极变化，人均产能，特别是核心代理人队伍产能显著提升，核心队伍也更为稳定。核心队伍的稳定有望 东兴证券行业报告 非银行金融行业：投资表现成为行业一季报的胜负手 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES扩展至整体，带动团队氛围向良性方向发展。我们预计，在疫情影响逐步弱化后（或滞后一个季度左右），险企渠道改革的积极效果将加速显现。同时，竞争加剧和渠道下沉压力仍给行业带来一定不确定性，但养老第三支柱和康养产业链持续获得的政策支持有望助力险企弥补上述风险带来的影响。此外，险企在金融科技赋能、差异化产品战略方面的尝试均将加速市场重构。未来市值管理和分红方面的积极变化也有望提振市场信心，助力行业估值修复，但保险标的投资周期拉长是大概率事件。此外，我们仍建议密切关注监管政策变化。 推荐： 证券：中信证券；建议关注：东方证券 保险：建议关注：中国财险 2. 板块表现 4月25日至4月29日5个交易日间非银板块整体下跌3.93%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业26/31；其中证券板块下跌3.24%，保险板块下跌4.82%，均跑输沪深300指数（0.07%）。个股方面，券商涨幅前五分别为东方财富（9.26%）、第一创业（2.21%）、东方证券（1.22%）、中信证券（-0.96%）、中金公司（-2.57%），保险公司涨跌幅分别为中国人保（-2.88%）、中国人寿（-3.96%）、中国平安（-4.09%）、中国太保（-6.39%）、天茂集团（-10.41%）、新华保险（-15.90%）、*ST西水（-22.77%）。 图1：申万II级证券板块走势图 图2：申万II级保险板块走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图3：申万I级行业涨跌幅情况 图4：保险个股涨跌幅情况 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%2021-05-062021-05-242021-06-092021-06-282021-07-142021-07-302021-08-172021-09-022021-09-222021-10-152021-11-022021-11-182021-12-062021-12-222022-01-102022-01-262022-02-182022-03-082022-03-242022-04-132022-04-29沪深300 券商II(申万) -50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021-05-062021-05-182021-05-282021-06-092021-06-222021-07-022021-07-142021-07-262021-08-052021-08-172021-08-272021-09-082021-09-222021-10-112021-10-212021-11-022021-11-122021-11-242021-12-062021-12-162021-12-282022-01-102022-01-202022-02-082022-02-182022-03-022022-03-142022-03-242022-04-072022-04-192022-04-29沪深300 保险II(申万) -12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%建筑装饰 电力设备 建筑材料 食品饮料 家用电器 美容护理 有色金属 房地产 石油石化 国防军工 医药生物 通信 商贸零售 电子 汽车 传媒 煤炭 社会服务 交通运输 公用事业 机械设备 钢铁 银行 计算机 基础化工 非银金融 环保 综合 轻工制造 农林牧渔 纺织服饰 -25%-20%-15%-10%-5%0%中国人保 中国人寿 中国平安 中国太保 天茂集团 新华保险 *ST西水 P4 东兴证券行业报告 非银行金融行业：投资表现成为行业一季报的胜负手 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴