非银行金融行业跟踪：保险资金有望加快布局权益类资产，或将成为市场稳定器

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 非银行金融行业跟踪：保险资金有望加快布局权益类资产，或将成为市场稳定器 2022年3月27日 看好/维持 非银行金融 行业报告 证券：本周市场日均成交额环比下降1600亿至0.95万亿；两融余额（3.24）持稳于1.68万亿。周末银保监会再次表态，将充分发挥保险资金长期投资优势，丰富保险资金参与资本市场投资的渠道，鼓励保险公司组合类资管产品发行力度，加大对股票、债券类资产的配置，同时按照“一司一策”原则，完善偿二代二期监管过渡期安排，保持保险资金权益类资产投资稳定。从已披露的上市险企年报可以看到，截至2021年末，保险资金权益类资产投资占比均有所下降，除市场因素外，监管因素亦不可忽视，在监管维稳信号出现后，保险资金权益类资产投资需求或将释放，有助于稳定市场。同日沪深交易所发布与境外交易所互联互通存托凭证上市交易暂行办法，互联互通的常态化将为国内资本市场持续注入流动性，构成长期利好。同时我们看到，年初以来国内股权融资规模达4086亿，较去年同期增长超过5%，其中IPO募资额达1765亿，同比增长超125%；而根据Dealogic数据，截至3月23日，美国市场IPO融资额（SPAC除外）同比减少近94%，国内市场当前承载能力需要重点关注。此外，国务院已将《政府工作报告》逐一分解到相关部门，并明确责任和完成时限，预计金融稳定保障基金将在9月底前完成募集，区分行业和主体实行差异化收费，这或将对行业年度利润产生一定影响。 保险：当前已有四家险企披露年报，除太平逆市增员外，代理人规模萎缩，增员难度上升均成为险企负债端增长乏力的重要因素。而友邦人寿和互联网险企给国内保险市场竞争格局带来的影响是长期且巨大的。而每家险企的主力产品由于受众不同，面临的问题也略有差异。未来险企在寻找细分市场定位，差异化产品策略和客户精准画像、金融科技赋能等方面的尝试均将加速市场重构。康养产业链布局或将成为弯道超车的机会。目前险企估值均在近年低位，未来市值管理，提高分红比例等方式有望提振市场信心，助力估值修复。 板块表现：3月21日至3月25日5个交易日间非银板块整体下跌2.95%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业25/31；其中证券板块下跌4.04%，跑输沪深300指数（-2.14%）；保险板块下跌1.09%，跑赢沪深300指数（-2.14%）。个股方面，券商涨跌幅前五分别为锦龙股份（2.66%）、红塔证券（1.80%）、招商证券（-1.38%）、国泰君安（-1.41%）、中国银河（-1.71%），保险公司涨跌幅分别为中国平安（-0.63%）、中国人保（-1.33%）、新华保险（-1.78%）、中国太保（-1.95%）、天茂集团（-2.84%）、中国人寿（-4.38%）、*ST西水（-9.47%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 行业基本资料 占比% 股票家数 93 1.8% 行业市值(亿元) 56335.65 6.4% 流通市值(亿元) 41083.72 6.22% 行业平均市盈率 13.53 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043 liujw_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130 gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070005 -26.3%-6.3%13.7%3/295/297/299/2911/291/29非银行金融 沪深300 P2 东兴证券行业报告 非银行金融行业：保险资金有望加快布局权益类资产，或将成为市场稳定器 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 行业观点 证券： 本周市场日均成交额环比下降1600亿至0.95万亿；两融余额（3.24）持稳于1.68万亿。周末银保监会再次表态，将充分发挥保险资金长期投资优势，丰富保险资金参与资本市场投资的渠道，鼓励保险公司组合类资管产品发行力度，加大对股票、债券类资产的配置，同时按照“一司一策”原则，完善偿二代二期监管过渡期安排，保持保险资金权益类资产投资稳定。从已披露的上市险企年报可以看到，截至2021年末，保险资金权益类资产投资占比均有所下降，除市场因素外，监管因素亦不可忽视，在监管维稳信号出现后，保险资金权益类资产投资需求或将释放，有助于稳定市场。同日沪深交易所发布与境外交易所互联互通存托凭证上市交易暂行办法，互联互通的常态化将为国内资本市场持续注入流动性，构成长期利好。同时我们看到，年初以来国内股权融资规模达4086亿，较去年同期增长超过5%，其中IPO募资额达1765亿，同比增长超125%；而根据Dealogic数据，截至3月23日，美国市场IPO融资额（SPAC除外）同比减少近94%，国内市场当前承载能力需要重点关注。此外，国务院已将《政府工作报告》逐一分解到相关部门，并明确责任和完成时限，预计金融稳定保障基金将在9月底前完成募集，区分行业和主体实行差异化收费，这或将对行业年度利润产生一定影响。 当前行业核心关注点仍在财富管理主线，市场企稳后金融产品代销&投顾业务的边际改善和控/参股基金公司业绩提升将助力龙头标的估值修复。而全面注册制预期推动下的投行业务“井喷”将成为证券板块中长期最具确定性的增长机会。项目供给一定程度上超过投行的承载能力，有望推动券商定价能力提升。故我们中长期建议继续关注大财富管理和“泛投行”共振的“成长性”机会。 我们认为未来有三点将影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较强，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并拓宽，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。中信证券当前估值仅1.37xPB，公司业绩和ROE自2019年起持续上升，根据2021年业绩快报，公司加权平均ROE达12%，在杠杆率相对低50%以上的情况下，ROE已接近海外头部投行，盈利能力和业绩增长确定性值得肯定，国内券商龙头地位稳固。此外，近年来公司业务结构不断优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，我们坚定看好其发展前景。 保险： 当前已有四家险企披露年报，除太平逆市增员外，代理人规模萎缩，增员难度上升均成为险企负债端增长乏力的重要因素。而友邦人寿和互联网险企给国内保险市场竞争格局带来的影响是长期且巨大的。而每家险企的主力产品由于受众不同，面临的问题也略有差异。未来险企在寻找细分市场定位，差异化产品策略和客户精准画像、金融科技赋能等方面的尝试均将加速市场重构。康养产业链布局或将成为弯道超车的机会。目前险企估值均在近年低位，未来市值管理，提高分红比例等方式有望提振市场信心，助力估值修复。 但从短中期看，居民消费观念和消费结构变化或将持续，收入增速下降预期也难以快速扭转，疫情也没有短期内消失的迹象，这对险企经营和代理人展业提出更高要求。当前保险标的投资周期拉长是大概率事件。此外，建议持续关注监管政策变化。 推荐： dVfXkV6VrQqR9PcM9PtRqQtRoMiNrRpMfQtRrO7NnPpMMYrMpQwMmPmR 东兴证券行业报告 非银行金融行业：保险资金有望加快布局权益类资产，或将成为市场稳定器 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES证券：中信证券；建议关注：东方证券 保险：建议关注：中国财险 2. 板块表现 3月21日至3月25日5个交易日间非银板块整体下跌2.95%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业25/31；其中证券板块下跌4.04%，跑输沪深300指数（-2.14%）；保险板块下跌1.09%，跑赢沪深300指数（-2.14%）。个股方面，券商涨跌幅前五分别为锦龙股份（2.66%）、红塔证券（1.80%）、招商证券（-1.38%）、国泰君安（-1.41%）、中国银河（-1.71%），保险公司涨跌幅分别为中国平安（-0.63%）、中国人保（-1.33%）、新华保险（-1.78%）、中国太保（-1.95%）、天茂集团（-2.84%）、中国人寿（-4.38%）、*ST西水（-9.47%）。 图1：申万II级证券板块走势图 图2：申万II级保险板块走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图3：申万I级行业涨跌幅情况 图4：保险个股涨跌幅情况 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 -25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2021-03-232021-04-092021-04-272021-05-182021-06-032021-06-222021-07-082021-07-262021-08-112021-08-272021-09-142021-10-112021-10-272021-11-122021-11-302021-12-162022-01-042022-01-202022-02-142022-03-022022-03-18沪深300 券商II(申万) -50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021-03-232021-04-132021-05-062021-05-262021-06-162021-07-062021-07-262021-08-132021-09-022021-09-242021-10-212021-11-102021-11-302021-12-202022-01-102022-01-282022-02-242022-03-16沪深300 保险II(申万) -6%-4%-2%0%2%4%6%8%煤炭 农林牧渔 房地产 综合 有色金属 美容护理 纺织服饰 医药生物 基础化工 国防军工 银行 石油石化 钢铁 传媒 建筑装饰 汽车 机械设备 通信 轻工制造 环保 商贸零售 家用电器 社会服务 交通运输 非银金融 公用事业 电子 食品饮料 建筑材料 电力设备 计算机 -10%-9%-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%中国平安 中国人保 新华保险 中国太保 天茂集团 中国人寿 *ST西水 P4 东兴证券行业报告 非银行金融行业：保险资金有望加快布局权益类资产，或将成为市场稳定器 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图5：证券个股涨跌幅情况 资料来源：Wind，东兴证券研究所 3月21至3月25日5个交易日合计成交金额47,641.02亿元，日均成交金额9528.20亿元。北向资金合计净流出127.79亿元，其中非银板块净出14.20亿元，中信证券遭净卖出1.35亿元，东方财富遭净卖出5.75亿元，中国平安遭净卖出7.11亿元。截至3月24日，两市两融余额16,849.25亿元，其中融资余额15,912.78亿元，融券余额936.47亿元。 图6：市场交易量情况 图7：两融余额情况 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图8：市场北向资金流量情况（单位：亿元） 图9：各板块陆股通资金流入/流出（单位：亿元） 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 -14%-12%-10%-8%-6%-4%-2