请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 看好 [Table_Authors] 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 陈逸同 汽车行业分析师 SAC执证编号：S0110522030004 chenyitong@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  首创汽车2022年度策略：复苏与创新，汽车产业百舸争流 核心观点 [Table_Summary]  行业整体：复苏是主基调，当前估值重回中低位区间 1）2021年营收、利润同比回升，1Q22利润环比改善。2021营收/扣非归母净利30376亿/902亿，同比+9.6%/+16.8%；1Q22营收/扣非归母净利7404亿/261亿，营收同/环比-4.8%/-7.7%，扣非归母净利同/环比-17.8%/+363.2%；2）汽车板块短期出现大幅估值回调。当前汽车市盈率为25.5倍（TTM），市净率为1.9倍（LF），低于近十年均值14.1%，我们认为板块估值正逐步重回合理区间。  乘用车：收入、利润同步复苏，关注供给紧张环境下利润弹性逐步释放 1）1Q22、2021营收、利润同步增长。板块1Q22/2021营收3483亿/13199亿，同比+11.0%/+14.7%，扣非归母净利102亿/229亿，同比+14.9%/+46.0%；扣除上汽集团后板块1Q22/2021营收1659亿/5600亿，同比+33.1%/+30.8%，扣非归母净利52亿/43亿，同比+97.9%/扭亏（+64亿）；2）在缺芯等因素导致的供给紧张环境下，乘用车均价中枢上行对利润端提振效果逐步显现。扣除上汽集团后，板块1Q22扣非净利率/毛利率/费用率同比+1.0pct/+1.0pct/-0.1pct，板块2021扣非净利率/毛利率/费用率同比+1.3pct/-1.5pct/-5.4pct。综合来看，在原材料上涨压力背景下，行业2021&1Q22盈利能力均有改善，销量回升的规模效应+均价中枢上行+控费共同驱动。  零部件：成本端压力仍在，板块净利率持续承压 1）1Q22收入、利润同步承压。板块1Q22/2021营收2488亿/10103亿，同比-4.3%/+11.6%，扣非归母净利86亿/331亿，同比-38.1%/-11.0%；2）成本端压力持续。1Q22/2021扣非净利率3.5%/3.3%，同比-1.9pct/-0.8pct。拆分来看，毛利率同比-2.6pct/-1.8pct（预计板块主因为大宗商品及芯片等电子元器件涨价影响），费用率同比+0.1pct/-1.0pct。综合来看，成本端压力持续施压板块净利率。  货车：需求承压，等待行业企稳 1）市场需求走弱，板块业绩同步承压。1Q22/2021货车销量87万辆/427万辆，同比-32.7%/-8.7%。板块1Q22/2021营收608亿/3286亿，同比-45.9%/-5.5%，扣非归母净利2.8亿/-21.0亿，同比-91.3%/-297.9%（转亏）；2）1Q22、2021费用率上行施压扣非净利率。板块1Q22/2021扣非净利率0.5%/-0.6%，同比-2.4pct/-1.0pct。拆分来看，毛利率同比+0.2pct/-1.0pct，费用率同比+2.6pct/+0.8pct，收入承压下费用率上行施压净利率。  投资建议：整车建议关注产品周期上行的上汽集团、长安汽车、比亚迪、长城汽车。汽车电子相关零部件供应商有望在产业加速中，实现国产替代和价量齐升，建议关注：伯特利（EPB+线控制动）、星宇股份（智能车灯）、中鼎股份（空悬）、德赛西威（智能座舱系统）、科博达（灯控）。  风险提示：缺芯缓解进度不及预期，汽车行业复苏不及预期，汽车智能化产业进程不及预期，新能源汽车产业发展不及预期。 -0.500.56-May16-Jul25-Sep5-Dec14-Feb26-Apr汽车沪深300 [Table_Title] 2021年报及2022一季报总结：复苏是主基调，关注乘用车板块均价中枢上行后的利润弹性 [Table_ReportDate] 汽车 | 行业深度报告 | 2022.05.05 行业深度报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Summary] 重点公司盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价(元) EPS PE 评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 000625.SZ 长安汽车 10.5 0.47 1.11 0.78 22.3 9.4 13.4 买入 601633.SH 长城汽车 24.8 0.73 1.03 1.28 34.0 24.1 19.4 买入 600104.SH 上汽集团 16.0 1.8 2.2 2.3 9.1 7.4 7.0 买入 603596.SH 伯特利 57.6 1.2 1.6 2.1 46.4 35.1 27.1 买入 603786.SH 科博达 41.8 0.97 1.15 1.52 43.1 36.3 27.5 买入 601799.SH 星宇股份 127.9 3.3 4.8 6.2 38.5 26.6 20.7 买入 000887.SZ 中鼎股份 11.9 0.88 1.01 1.18 13.5 11.8 10.1 买入 002920.SZ 德赛西威 119.5 1.5 2.1 2.8 79.7 56.1 42.8 买入 601689.SH 拓普集团 52.6 0.6 0.99 1.49 87.6 53.1 35.3 买入 资料来源：Wind，首创证券 行业深度报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1、汽车整体：2021汽车板块业绩复苏，估值重回中低位区间 .................................................................................... 1 1.1行业表现：2022年至今汽车指数跌幅较大，乘用车市场补库中 .................................................................... 1 1.2板块业绩：1Q22利润环比改善，2021营收、利润延续增长态势 .................................................................. 1 1.3基金配置：2021汽车板块配置强度显著提升 .................................................................................................... 3 1.4北上配置：年初至今北上资金积极增配零部件 ................................................................................................. 3 1.5板块估值：短期出现估值回调，关注后续修复机会 ......................................................................................... 4 2、乘用车：2021营收、利润同步恢复，关注2022业绩弹性释放 .............................................................................. 5 2.1乘用车市场：2H21开始补库是主基调，市场集中度下降 ............................................................................... 5 2.2业绩及运营：1Q22、2021营收、利润均同步走高 ........................................................................................... 7 2.3重点公司：1Q22、2021营收普遍复苏，预计2022销量、ASP双增 ........................................................... 10 3、零部件：1Q22毛利率持续承压，2021营收表现亮眼 ............................................................................................ 10 3.1业绩及运营：1Q22表现疲软，2021营收上行、利润下行 ............................................................................ 10 3.2重点公司：1Q22营收表现向好，2022关注重点公司产品快速放量 ............................................................ 13 4、货车：1Q22、2021销量走弱，等待行业企稳 ......................................................................................................... 14 4.1货车市场：2021重卡、轻卡销量走弱，市场集中度提升 .............................................................................. 14 4.2业绩及运营：1Q22、2021销量走弱，业绩整体承压 ..................................................................................... 16 4.3重点公司：2021行业集体承压，关注一汽解放 .............................................................................................. 18 5、客车：行业内分化显著，关注宇通客车 ................................................................................................................... 18 5.1客车市场：2021大客、中客销量承压，市场集中度提升 .............................................................................. 18 5.2业绩及运营：1Q22、2021营收同比增长，亏损幅度扩大 ............................................................................. 20 5.3重点公司：行业内高度分化，重点关注宇通客车 ........................................................................................... 21 6、风险提示..............................................