电力设备行业深度报告：终端需求强劲，板块整体量利齐升，涨价环节弹性较大

2021年电动车销量超市场预期，2022Q1国内需求强劲，淡季不淡。 2021年全球电动车销631万辆，同比+119%，其中国内（含出口）、海外电动车分别销352/300万辆，同比+158%/+78%；2022Q1国内、海外分别销126/83万辆，同比+139%/+39%，国内终端需求强劲，维持同比高增。我们所选的95家企业2021年总营收23134亿元，同比+31%，归母净利润1244亿元，同比+95%。其中2021Q4归母净利润359亿元，环比+14%；2022Q1板块收入6664亿，同比+33%，环比-6.55%，归母净利润509亿，同比+108%，环比+42%，同比增速亮眼，其中各环节龙头表现突出，具备价格弹性的上游、锂电中游盈利大增。 2021年子版块业绩同比高增长，锂电中游环节表现亮眼，2022Q1上游业绩环比高增长，电池端盈利承压：2021年扣非归母净利润增速同比排序分别为铜箔(1203.59%)>正极(897.44%)>上游材料(399.62%)>六氟磷酸锂及电解液(322.73%)>结构件(260.95%)>锂电设备(241.17%)>负极(231.11%)>电池(165.70%)>隔膜(148.75%)>核心零部件(49.78%)>整车(37.98%)。2022Q1扣非归母净利润环比增速排序：整车(419.70%，剔除长安汽车)>上游材料(113.89%)>核心零部件(79%)>六氟磷酸锂及电解液(55.20%)>正极(54.61%)>负极(26.99%)>铜箔(21.26%，剔除中一科技)>隔膜(11.13%)>结构件(5.07%)>锂电设备(-2.48%)>电池(-76.77%)，整车由于折旧摊销减值等多集中在Q4计提，因此环比增速较高。 2021年行业盈利水平同比提升，价格弹性环节增速领先，2022Q1上游材料、电解液等价格弹性环节盈利水平环比进一步提升：2021年板块整体毛利率为15.06%，同比微增0.65pct，其中隔膜、上游材料、铜箔等环节增速领先；归母净利率5.38%，同比+1.78pct。2022Q1淡季不淡，毛利率为17.22%，同比增加2.51pct，环比增长3.24pct，其中上游材料、电解液环节环比大幅提升；归母净利率7.64%，同比增加2.76pct，环比增长2.60pct；期间费用率6.07pct，同比下降1.17pct，环比上升0.29pct。 2021年行业运营能力提升；2022Q1行业因备货需求，存货较年初明显增长，现金流同环比显著下滑：2021年末板块整体应收账款为2896.47亿元，较年初增加21.30%；预收款项979.71亿元，较年初增长45.51%；存货达到3452.86亿元，较年初增长37.97%。现金流方面，2021年板块经营活动净现金流为2367.22亿元，2020年同期为1558.43亿元。2022年Q1板块应收账款3198.62亿元，较年初增长10.43%；存货4136.08亿元，较年初增长19.79%，主要系原材料上涨下备货所致，经营活动净现金流为13.56亿元，同比下降93.11%，环比下降98.79%， 投资建议：核心公司估值回落到今年12-30倍，明年9-22倍，已处于历史底部，Q2增速受疫情影响虽有放缓但仍可持续向上，全年维持普遍70-100%高增长，我们看好电动车板块反转。看好电池环节龙头宁德时代、其次亿纬锂能、比亚迪、派能科技，关注二线蔚蓝锂芯；其次为明年持续紧缺的全球龙头隔膜（恩捷股份）、负极（璞泰来）以及低估值的电解液（天赐材料、新宙邦）；再次为近期受益于电池技术升级高镍三元正极（容百科技、当升科技、中伟股份、华友钴业）、磷酸铁锰锂（德方纳米）、结构件（科达利）、添加剂（天奈科技）；第四为上游资源锂（关注赣锋锂业、天齐锂业），铜箔（推荐嘉元科技）等。 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑 表1：公司估值 新能源汽车板块2021年下游需求旺盛，行业满产满销，净利润大幅上升，部分环节供不应求，价格快速增长，锂电中游及具备价格弹性的上游环节盈利增速亮眼，2021Q4盈利环比进一步提升；2022Q1淡季不淡，各环节满产满销，上游及锂电中游材料环节业绩亮眼，但由于上游碳酸锂涨价幅度超预期，电池端盈利承压。新能源汽车板块我们选取了95家上市公司（由于杉杉股份偏光片业务收入占比过大，将其剔除）： 1）收入和净利润：2021年营业收入达23134.16亿元，同比增长30.51%；实现归母净利润1244.25亿元，同比增长95.15%。四季度实现营收7131.21亿元，同比增加23.79%，环比增加26.84%；实现归母净利润359.36亿元，同比增加168.81%，环比增加14.25%。2022Q1淡季不淡，行业营收与利润同比大增，归母净利环比实现高增长。2022年一季度实现营收6663.97亿元，同比增加33.18%，环比下降6.55%；实现归母净利润508.86亿元，同比增加108.39%，环比增加41.60%。分板块来看，具备价格弹性环节盈利高增，2021下半年起电池端盈利承压。2021年扣非归母净利润增速排序依次为铜箔(1203.59%)>正极(897.44%)>上游材料(399.62%)>六氟磷酸锂及电解液(322.73%)>结构件(260.95%)>锂电设备(241.17%)>负极(231.11%)>电池(165.70%)>隔膜(148.75%)>核心零部件(49.78%)>整车(37.98%)；2022年一季度扣非归母净利润环比增速排序为整车(419.70%，剔除长安汽车)>上游材料(113.89%)>核心零部件(79.08%)>六氟磷酸锂及电解液(55.20%)>正极(54.61%)>负极(26.99%)>铜箔(21.26%，剔除中一科技) >隔膜(11.13%)>结构件(5.07%)>锂电设备(-2.48%)>电池(-76.77%)。2）2021年盈利能力稳步提升，2021Q4盈利受减值计提影响，且碳酸锂涨价影响逐步显现，电池环节盈利能力环比下滑：2021年板块整体毛利率为15.06%，同比微增0.65pct； 归母净利率5.38%，同比+1.78pct。2021年四季度，板块毛利率为13.98%，同比下降1.42pct，环比下降1.81pct；归母净利率5.04%，同比增加2.72pct，环比下降0.56pct。2022年一季度毛利率为17.22%，同比增加2.51pct，环比增加3.24pct；归母净利率7.64%，同比增加2.76pct，环比增加2.60pct。3）费用率整体下降，费用控制良好：新能源汽车板块2021年期间费用率6.79%，同比下降1.62pct；四季度费用率5.78%，同比下降2.71pct；2022年Q1期间费用率6.07pct，同比下降1.17pct，环比上升0.29pct。4）应收款、预收款及存货：2021年板块整体应收账款为2896.47亿元，较年初增长21.30%；预收款项979.71亿元，较年初增长45.51%；存货达到3452.86亿元，较年初增长37.97%。2022年一季度应收账款3198.62亿元，较年初增长10.43%；预收款项1091.08亿元(包括合同负债)，较年初增长11.37%；存货4136.08亿元，较年初增长19.79%。5）2021年现金流显著改善,2022Q1受原材料价格快速上涨影响，行业备货需求导致现金流环比下滑：2021年板块经营活动净现金流为2367.22亿元，同比增长51.99%；2021年Q4为1123.23亿元，同增77.26%，环增134.3%。2022年Q1板块经营活动净现金流为13.56亿元，同比下降93.11%，环比下降98.79%。 2021年上游材料供不应求，碳酸锂价格大幅上涨，钴、镍金属价格均进入上涨通道，上游环节释放业绩弹性；22Q1原材料价格上涨超预期，盈利进一步提升，经营性现金流明显改善。2021年初以来钴、锂等原材料价格进入上涨通道，碳酸锂价格由2021年初5万元/吨左右上行至2022年4月约50万元/吨，金属钴价格由2021年初28万元/吨左右震荡上行至2022年4月55万元/吨，显著贡献业绩弹性。1）收入和净利润：2021年上游材料板块营收3054.6亿元，同比增长56.1%；归母净利润291.29亿元，同比抬升295.06%。2021年四季度板块营收达到906.84亿元，同比上升78.38%，环比增长22.58%；归母净利润105.22亿元，同比增长478.06%，环比增长49.11%。2022年一季度营业收入1,026.88亿元，同比增长60.33%，环比增长13.24%；归母净利润213.28亿元，同比增长413.35%，环比增长102.70%。2）毛利率和净利率：上游材料板块2021年毛利率19.30%，同比上升4.93pct；归母净利率9.54%，同比上升5.77pct。21年四季度毛利率21.33%，同比上升4.33pct，环比上升3.23pct；归母净利率11.60%，同比上升8.02pct，环比上升2.06pct。22年一季度，上游材料板块毛利率33.88%，同比上升16.46pct，环比上升12.56pct；归母净利率20.77%，同比上升14.28pct，环比上升9.17pct。3）费用率：上游材料2021年期间费用率4.36%，同比下降1.60pct；22年Q1期间费用率3.28%，同比下降0.95pct。4）应收款、预收款及存货：2021年板块应收账款为181.72亿元，较年初增长75.25%。2022年一季度应收账款为238.49亿元，较年初增加31.24%。2021年预收账款49.05亿元，较年初增加49.79%。22年一季度预收款为68.94亿元，较年初增加40.55%。2021年底存货为603.12亿元，较年初增加40.21%，22年一季度存货为707.38亿元，较年初增加17.29%。5）现金流：上游材料板块2021年经营活动净现金流为203.25亿元，同比上升33.02%。22年一季度经营活动净现金流为80.19亿元，同比提升71.21%，环比提升4.23%。 锂电池中游板块2021年下游需求旺盛，六氟、铁锂正极、铜箔、隔膜、负极石墨化等环节供需紧平衡，部分环节开启涨价，盈利能力大幅提升；22年Q1负极、六氟等紧缺环节价格传导顺利，量利齐升，但电池环节受碳酸锂影响盈利承压。1）收入和净利润：2021年锂电池中游板块营业收入4,815.43亿元，同比增长92.45%；归母净利润468.66亿元，同比增长176.64%。2021年四季度营业收入为1,733.97亿元，同比增长106.19%%，环比增长42.57%；归母净利润172.27亿元，同比197.97%，环比增加50.44%。2022年一季度实现营收1,720.07亿元，同比110.20%，环比-0.80%；归母净利润136.89亿元，同比85.52%，环比-20.54%。2）毛利率和净利率：2021年毛利率为21.89%，同比上升0.74pct；归母净利率9.73%，同比上升2.96pct。2021年四季度，板块毛利率20.73%，同比微降0.06pct，环比下降1.39pct；归母净利率9.93%，同比提升3.06pct,环比提升0.52pct。2022年一季度锂电池中游板块毛利率19.05%，同比下降3.57pct，环比下降1.69pct；归母净利率7.96%，同比下降1.06pct，环比下降1.98pct。3）费用率：锂电池中游2021年期间费用率5.73%，同比下降2.31pct；22年Q1期间费用率5.01%，同比-1.72pct，环比持平。4）应收、预收款及存货：2021年底，应收账款为1109.33亿元，较年初增长66.34%。2022年一季度末板块应收账款为1224.06亿元，较年初增长10.34%。2021年预收账款241.75亿元，较年初增长142.15%。22