传媒互联网及海外周观点：行业“政策底”已经确认，建议积极布局传媒互联网龙头

传媒互联网及海外周观点： 行业“政策底”已经确认，建议积极布局传媒互联网龙头 [Table_Industry] 传媒互联网 [Table_ReportDate] 2022年05月04日 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 周观点 [Table_StockAndRank] 传媒互联网 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 冯翠婷 传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 传媒互联网及海外周观点：行业“政策底”已经确认，建议积极布局传媒互联网龙头 [Table_ReportDate] 2022年05月04日 [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 【中概互联】上周纳斯达克指数下跌3.93%，MSCI China指数上涨5.09%，恒生指数上涨2.18%，恒生科技指数上涨11.76%。恒生科技指数成分涨幅前三：京东集团-SW（+27.45%）、美团-W（+21.64%）、哔哩哔哩-SW（+19.84%）；跌幅前三：创梦天地（-6.86%）、平安好医生（-1.10%）、联想集团（-0.90%）。 ➢ 【A股】上周传媒板块指数下跌2.49%，上证综指下跌1.29%，深证成指下跌0.27%，创业板指上涨0.98%。板块涨幅前三：芒果超媒（+26.37%）、三七互娱（+14.24%）、完美世界（+12.40%），整体表现符合我们上周周报及深度报告提示“游戏行业底部已现”，重申坚定推荐；板块跌幅前三：华立科技（-15.13%）、浙文影业（-13.87%）、奥飞娱乐（-13.46%）。 ➢ 【政治局会议关注平台经济政策底部已现】中共中央政治局4月29日召开会议，关于平台经济，会议指出：要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。4月29日彭博报道，中美据悉正磋商审计底稿现场检查等事宜以避免中概股退市。据知情人士，磋商包括美方入境是否需要隔离安排等细节，现场检查将为未来重启中资企业赴美上市迈出第一步。 观点：上周一A股和港股市场受到综合因素影响出现暴跌，但周二之后随着字节跳动更换CFO等利好消息传出，恒生科技板块表现开始企稳；周五中午中央政治局会议公报发布后，市场认为互联网行业的监管态度发生根本性变化，中概互联板块出现集体暴涨。 我们认为周五的会议标志着平台经济监管方针的彻底转向，未来互联网行业监管将进入一个“支持为主、监管为辅”新阶段（详见我们的行业点评《中概互联网：行业政策底已经到来》）。同时，彭博报道意味着中概股问题的解决已经步入了实质磋商阶段，有望于近期见到重大进展。我们于3月16日的报告《中概互联网：越是低迷，越要耐心》指出，影响中概股表现的核心矛盾正在于国内行业监管、中概股退市问题两方面，今日事件表明这两大矛盾都已经或即将发生本质性的改变，中概互联市场2021年7月以来的内外压力有望得到根本性的缓解。我们认为行业的“政策底”已经确认，未来将迎来持续反弹，行业估值有望修复到合理水平，国内外投资者对这一板块的配置态度也将变得更为积极。而长期来看，互联网公司的投资逻辑仍将回归到行业和公司的基本面表现。 我们于近期发布了74页的美团深度报告：《美团-W（3690.HK）：本地生活的“搜索引擎”，“三条曲线”连接过去与未来》，对美团各业务的成长空间、盈利前景做了深入的分析，并对生鲜电商行业的发展趋势做了 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 简要的讨论。 我们于5月1日最新发布了58页的快手深度报告：《快手-W（1024.HK）深度报告：个性鲜明的短视频龙头，持续打造超级商业综合体》，详细分析了快手所处的短视频赛道的广阔空间以及快手独特的竞争优势，并给出了我们的估值方法和投资建议。欢迎各位投资者预约深度报告路演。 我们建议投资者把握好底部反转的重大机会，积极布局优质的互联网龙头企业。互联网方面重点：1、业绩增速好、长期竞争力强的中生代消费互联网公司【美团-W】，已选为我们【5月十大金股】；2、减亏预期明确，商业模式超群，估值持续压制的短视频平台【快手-W】，已选为【5月金股】。建议关注：1、拥有独特壁垒、增长具有韧性，利润率有望明显改善的电商巨头【京东集团-SW】；2 业绩和估值还在底部，耐心等待右侧的行业龙头公司【腾讯、阿里巴巴-SW】；3、业绩增速和利润率稳定，低PE质优公司【网易-S、拼多多】；4、顺应政策基调布局新科技领域的【百度集团-SW】。 传媒方面：1、游戏版号常态化及游戏出海核心催化，建议关注估值锚点【腾讯、网易-S】，版号弹性及出海龙头【三七互娱、完美世界、吉比特、心动公司】及β弹性【宝通科技、姚记科技、世纪华通、哔哩哔哩-SW、中手游、百奥家庭互动】等；2、疫情恢复22H2影响消化【分众传媒、星期六、三人行、视觉中国】等；3、元宇宙主题机会，看好VRAR产业链、NFT、数字虚拟人、人工智能等【三人行、视觉中国、星期六、科大讯飞、浙文互联、蓝色光标、华扬联众、凯撒文化】等；4、中长视频平台回暖【芒果超媒、哔哩哔哩-SW】。 新消费方面：1、经济后周期及消费共振【分众传媒】；2、体育受赛事大年及政策支持影响，关注【安踏体育、李宁、特步国际、361度、Keep、舒华体育、中体产业、姚记科技】等；3、潮玩龙头疫情后恢复及IP出海【泡泡玛特】。 ➢ A股传媒互联网业绩回顾： 4月30日A股传媒互联网已完成年报及一季报业绩披露，我们用整体法梳理了73个A股传媒互联网自选股（包括游戏、影视、营销、出版、有线等细分领域）表现。 21年传媒板块业绩表现良好，整体营收相较20年增长12.39%，整体净利相较20年增长9.63%，我们认为主要系20年受疫情影响整体基数较低至21年有所恢复，如营销龙头分众传媒、影视龙头万达电影、中国电影等都有不错的年度表现。 22Q1传媒板块受监管（游戏版号停发）、疫情爆发（营销、影视等）等影响业绩承压，整体营收相较21Q1下降2.41%，整体净利相较21Q1下降27.40%，其中22Q1表现较好的标的包括游戏生命周期处在利润回报期的三七互娱、完美世界，已基本完成传统鞋业剥离的星期六，以及业绩较为稳定的吉比特、三人行等。由于22Q1至今全国疫情尤其是深圳、上海等特大城市的疫情爆发，22Q1和22Q2部分公司业绩受影响，关注疫情修复如芒果超媒、分众传媒等的传媒龙头底部投资机 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 会。 重点推荐关注： 【三七互娱】国内和海外市场主力游戏保持良好表现。公司海外品牌37GAMES已覆盖多个国家和地区，公司海外发行的移动游戏最高月流水超5亿，其中，《Puzzles & Survival》表现最为突出，最高单月流水超2亿人民币，进入过52个地区iOS畅销榜前十。海外头部产品《Puzzles & Survival》、《云上城之歌》等随着前期成本投入实现回收，有望提升整体净利率。公司新游戏储备丰富，国内市场版号恢复发放，三七互娱《梦想大航海》获批，并储备有自研产品《传世之光》（21年已获版号）、《代号魔幻M》、《代号三国BY》、《代号C6》、《代号AOE》、《代号女性向CY》等，为23-24年业绩增长夯实基础。公司21全年及22Q1业绩超预期，22全年新游及业绩表现可期，员工激励彰显信心。根据公司4月26日发布的最新员工持股计划考核目标，22/23/24年营业收入增长率不低于15%/25%/35%（营业收入不低于186.48/202.70/218.92亿元）,或净利润增长率不低于 15%/25%/35%（净利润不低于 33.07/35.95/38.83 亿元），建议重点关注。 【完美世界】2021年公司处于转型阶段，多个因素叠加导致业绩低于预期。公司产品将聚焦于年轻化和长线化，产品思路聚焦“MMO+”和“卡牌+”两大赛道，并且全球化进程亦将持续推进。《幻塔》上线重大更新2.0“维拉”版本，有望带动游戏流水提升。并且《幻塔》已于4月在日本和欧美等主流地区开启海外发行测试，国内版本迭代以及海外市场有效延长龙头产品的全生命周期价值。公司游戏储备较为丰富，《天龙八部2》、《朝与夜之国》、《黑猫奇闻社》等产品版本已经准备完毕，目前在等待版号发放，海外市场有望年内上线，为公司贡献增量业绩。4月11日游戏版号恢复发放，版号常态化稳定内容供给，游戏出海形成新的增量，完美世界作为龙头研发厂商，建议重点关注。 【吉比特】公司布局多元化产品矩阵，涵盖放置养成、模拟经营、roguelike、SLG等游戏品类，坚持“精品化”以及长周期运营。存量游戏《问道手游》、《一念逍遥》等表现稳定，22年可发行新游的游戏版号储备丰富。《问道手游》长周期运营稳定，长线流水持续保持良好态势，于4月22日开启6周年大服，有望进一步提高流水；《一念逍遥》21年2月1日上线后维持买量，现已成修仙放置品类龙头；22年雷霆代理的《奥比岛：梦想国度》将于4月28日开启全渠道付费测试，表现值得期待。公司还储备有《黎明精英》、《花落长安》、《失落四境》、《商店传说》、《家族物语（M66）》等多款游戏，为23-24年业绩打下基础。 【芒果超媒】公司作为党媒国企，顺应媒体深度融合发展趋势，不断强化媒体价值引领和内容自主创新。公司以高门槛长视频平台内容为王，将时代需求、社会情绪、人民关注作为内容创新的主攻方向，持续构建优质、良性、可持续的内容自有生态，21年各项业务稳中有进、稳中提质。22年公司将继续发挥双平台优势，创新媒体融合深度发展，增加战略资源投入，促进新兴业务包括小芒电商、实景娱乐业务等稳步发展。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 【三人行】三人行拥有多行业稳定头部客户，包括伊利、三大运营商、四大银行等头部国企，21年更新开拓华润集团、一汽大众、东风本田、一汽丰田等多行业新客户，未来2-3年或有投资收益弹性。公司未来将持续受益于核心国企持续营销推广投入增长趋势，NFT、数字虚拟人等布局有望带来业绩新增量。 【星期六】公司22年将剥离鞋履业务，专注发展移动互联网营销业务，业绩将大幅扭转。子公司遥望网络发展日趋成熟，短视频及直播电商领域已相对领先。公司业绩确定性高，新切入的非标领域有望带来较大增量，另外公司高度重视数字资产业务发展，长期来看是另一大核心竞争力。 风险因素：中概股退市、互联网监管、市场波动性增大等风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 6 传媒行业21年报、22一季报表现 表 1：传媒行业2021年年报表现 证券代码 证券简称 行业分类 总市值 （亿元） 21年营收 （百万元） YoY 21年净利 （百万元） YoY 002555.SZ 三七互娱 游戏 535.61 16,216.50 12.62% 2,875.58 4.15% 002602.SZ 世纪华通 游戏 354.74 13,929.01 -7.03% 2,326.71 -21.03% 002624.SZ 完美世界 游戏 286.53 8,518.00 -16.69% 369.15 -76.16% 603444.SH 吉比特 游戏 242.91 4,619.05 68.44% 1,468.50 40.34% 300418.SZ 昆仑万维 游戏 171.64 4,850.32 77.05% 1,546.85 -69.02% 002558.SZ 巨人网络 游戏 167