2022年度中期新能源策略报告：从正极产业趋势看新能车未来发展

从正极产业趋势看新能车未来发展 [Table_CoverStock] —2022 年度中期新能源策略报告 [Table_ReportDate] 2022年04月30日 武浩 电力设备与新能源行业首席分析师 张鹏 电力设备与新能源行业分析师 S1500520090001 S1500522020001 010-83326711 18373169614 wuhao@cindasc.com zhangpeng1@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业投资策略 [Table_StockAndRank] 电力设备与新能源 行业 投资评级 看好 [Table_Chart] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 从正极产业趋势看新能车未来发展 [Table_ReportDate] 2022年04月30日 本期内容提要: [Table_Summ 新能源车发展如火如荼，正极材料是产业链涨价的关键。碳中和在2019年以来成为全球范围内的共识，并进入加速发展期。交通行业的碳减排对国内3060双碳政策有重大意义，新能源车市场空间广阔。2020年下半年以来供需错配导致产业链涨价明显，其中正极材料环节对电池成本影响最大。 三元正极行业长坡厚雪，技术不断迭代升级。我们预计2026年全球三元电池装机量将达1079Gwh，三元正极材料需求将达173万吨，2021-2026年年复合增速为31%。三元正极技术升级总体为两大方向：1）能量密度的提升：通过高镍、高电压提升能量密度。当前国内三元高镍渗透率接近四成，在热扩散技术、大圆柱电池技术、欧美市场的爆发等推动下，有望助推高镍渗透率继续提升。2）稳定性、循环性、安全性等方向的提升：主要通过掺杂、包覆、单晶等技术进行改性。 三元正极材料行业进入一体化时代。1）纵向，通过前驱体-正极材料一体化提升企业盈利深度。同时向上游镍资源延伸也成为趋势。2）横向，三元正极企业具备客户渠道和技术研发优势，逐步扩张至磷酸铁锂材料领域，打造锂电正极材料平台企业。截至2022年3月，三元正极企业已公布至少106万吨磷酸铁锂扩产计划。 三元正极材料市场格局持续优化。1）当前原材料价格上涨背景下，三元材料成本传导相对顺利，部分企业低价库存效益得到发挥，吨利润水平有所提升。2）随着海外市场的逐步崛起，国内企业逐步进入海外供应链，开启全球化的竞争之路。3）以往国内三元正极集中度不高，2021年TOP 3市占率为37%。未来在高镍化、产业一体化趋势下，行业集中度有望提升。 投资建议：碳中和已成为全球共识，新能源汽车产业链中长期成长性明确，三元正极材料对电池技术路线选择与成本的影响较大，在高镍 、一体化等趋势下行业格局持续优化。重点推荐宁德时代、蔚蓝锂芯、长远锂科、当升科技、中伟股份，建议关注容百科技。 风险提示：公司产能扩张不及预期的风险；行业竞争加剧导致盈利下降的风险，原材料价格大幅波动风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、新能源车发展如火如荼，带动正极材料发展 ...................................................................... 6 1.1新能源车对碳中和有重要意义 ................................................................................................ 6 1.2产业链涨价引发对需求的担忧，正极环节是关键 ................................................................. 7 二、三元正极行业长坡厚雪，技术不断迭代升级 ...................................................................... 8 2.1需求高增，带动行业大扩张 .................................................................................................... 8 2.2三元正极产业链普遍采用高温固相烧结工艺....................................................................... 10 2.3三元正极材料技术不断迭代 .................................................................................................. 12 2.3.1 单晶等改性技术可提升材料性能 ......................................................................... 13 2.3.2高电压逐步普及 ..................................................................................................... 17 2.3.3高镍化进程有望加速 ............................................................................................. 17 2.3.4新型正极材料体系——三元材料体系不断升级 .................................................. 23 三、三元正极材料行业进入一体化时代 .................................................................................... 27 3.1 全球材料巨头成长之路的启发 .............................................................................................. 27 3.2 纵向一体化增厚利润深度 ...................................................................................................... 30 3.2.1前驱体对于正极材料性能至关重要 ...................................................................... 30 3.2.2前驱体行业上游资源依赖重，向上游镍矿延伸成为趋势 .................................. 33 3.2.3三元正极企业积极上游布局，摆脱单纯加工行业的属性 .................................. 38 3.3 横向一体化打造锂电正极综合平台 ...................................................................................... 38 3.3.1磷酸铁锂和三元路线有望齐头并进 ...................................................................... 38 3.3.2三元正极材料逐步扩张至磷酸铁锂材料领域 ...................................................... 42 四、三元正极材料市场迎格局变化 ............................................................................................ 43 4.1 三元材料顺利传导原材料价格压力 ...................................................................................... 43 4.2 三元正极产业供应链全球化 .................................................................................................. 45 4.3 格局持续优化，集中度有望提升 .......................................................................................... 47 4.3.1三元正极材料行业以往集中度不高 ...................................................................... 47 4.3.2高镍和产业链一体化趋势下，集中度有望提升 .................................................. 49 五、重点标的 ............................................................................................................................... 50 5.1宁德时代：龙头地位稳固，海外市场及储能业务爆发 ....................................................... 50 5.2 蔚蓝锂芯：电动工具电池龙头企业，业绩快速增长 .......................................................... 51 5.3 长远锂科 ：三元龙头，铁锂新贵 ......................................................................................... 52 5.4 当升科技：高镍趋势明确，海外扩产加码 .......................................................................... 52 5.5 中伟股份：布局产业一体化，前驱体龙头加速成长 .......................................................... 52 5.6 容百科技：高镍三元龙头，加码产能建设及一体化布局 ................................................... 53 六、风险因素 ............................................................................................................................... 53 图 表 目 录 图表 1：重要经济体碳中和政策 ........................