流动性与机构行为周度跟踪：跨月因素影响有限 债基久期大幅回落

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 跨月因素影响有限 债基久期大幅回落 —— 流动性与机构行为周度跟踪 [Table_ReportTime] [Table_ReportTime] 2022年5月3日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 周俚君 联系人 联系电话：+86 13636449361 邮 箱： zhoulijun@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 3 债券市场周度跟踪 [Table_ReportDate] 2022年5月3日 [Table_Summary] ➢ 货币市场：上周央行维持每日100亿逆回购操作，上周一为缴准日，政府债缴款规模也升至近2000亿，但央行降准释放的5300亿元资金也在周一落地，资金面仍维持宽松态势；下半周临近月末，资金利率有所回升，但幅度仍然有限，机构轻松跨月。 ➢ 上周在跨月因素影响下，质押式回购成交量、回购余额均震荡下行。周一降准后，尽管非银机构资金需求有所下滑，但银行在月末因素影响下净融出规模降幅更大，资金缺口有所回升，但缺口绝对值仍然处于2021年2月以来跨月同期最低水平，20天移动平均值快速回落，跨月资金面仍维持宽松。 ➢ 下周公开市场到期、政府债缴款规模均较小，尽管周四有上旬缴准扰动，但考虑月初资金需求较小，预计资金面宽松态势仍将延续。 ➢ 存单市场：上周1M及以上Shibor利率延续下行趋势，1Y期Shibor利率进一步降至2.47%；1年期股份行存单发行利率下行2.0BP至2.40%，AAA级同业存单二级利率小幅下行1.0BP至2.39%。同业存单发行规模大幅下降4194亿至2442亿元，但偿还规模仍有所增加，使得存单转为净偿还2555亿元。发行期限方面，国有行、城商行发行期限分布变化不大，其中国有行仍以发1Y期存单为主，而城商行各期限分布仍较为均匀；股份行1Y存单发行占比继续下行，增发6M、1M存单，而农商行则增发1Y存单。各类银行存单发行成功率均有所回落，但总体仍高于近一年均值；城商行-股份行1Y存单发行利差走扩。 ➢ 债券基金久期跟踪：上周中长期纯债基金久期中位数降至2.48，已处于中性水平下方；离散指数震荡回落，同样处于2019年以来偏低水平。 ➢ 现券二级交易跟踪：上周非银机构在二级市场上净买入债券规模较前一周有所回升，主要是证券公司净卖出债券规模下滑，且理财产品净买入规模上升所致，但基金公司、货币基金净卖出规模仍有所增加。利率债期限方面，机构对期限偏好有所分化，证券公司、理财产品、保险公司仍偏好于中短期利率债，而基金公司对中长期利率债净买入规模有所回升。银行端，农商行净买入债券规模有所下滑，城商行净卖出债券规模有所回落，但股份行净卖出债券规模大幅上升，而国有行继续增加净买入债券。 ➢ 风险因素：政策不及预期 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、货币市场 ....................................................................................................................................... 4 二、债基久期、离散指数双双下滑 ................................................................................................... 8 三、现券二级交易跟踪 ....................................................................................................................... 8 风险因素 .............................................................................................................................................. 9 图 目 录 图 1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） ..................................... 4 图 2：资金利率表现（单位：%、BP） .............................................. 4 图 3：质押回购成交量走势（单位：亿元） ......................................... 4 图 4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） ........................................ 5 图 5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元） ....................... 5 图 6：非银资金缺口走势（单位：亿元;BP） ........................................ 5 图 7：银行净融出规模（单位：亿元） ............................................. 6 图 8：SHIBOR利率走势（单位：%） ................................................ 6 图 9：股份行同业存单发行利率走势（单位：%） .................................... 6 图 10：国有行同业存单分期限发行规模（单位：亿元）............................... 7 图 11：股份行同业存单分期限发行规模（单位：亿元）............................... 7 图 12：城商行同业存单分期限发行规模（单位：亿元）............................... 7 图 13：农商行同业存单分期限发行规模（单位：亿元）............................... 7 图 14：各类型银行存单发行成功率 ................................................ 7 图 15：城商行-股份行1Y存单发行利差走扩 ........................................ 7 图 16：债基久期与分歧指数走势 .................................................. 8 图 17：各机构主要现券二级市场净买入情况 ........................................ 9 图 18：主要非银机构国债二级市场净买入期限分布 .................................. 9 图 19：主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布 ................................ 9 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 一、货币市场 1.1货币资金面 上周央行降准落地，资金面继续维持宽松态势，机构轻松跨月。上周共有500亿逆回购到期，央行每日开展100亿元7D逆回购，全周逆回购零投放零回笼。上周一是缴准日，政府债缴款规模也升至近2000亿，但央行降准释放的5300亿元资金也在周一落地，资金面仍维持宽松态势；下半周临近月末，R007有所回升，但最高也仅在2%左右，仍低于政策利率水平；跨月当天R001升至1.88%，仍处于较低同期较低水平，机构跨月压力不大。截至4月29日，R001、DR001、R007、DR007较4月24日分别上行56.2BP、48.6BP、25.2BP、25.4BP至1.88%、1.79%、2.03%、2.01%，R007-DR007利差小幅缩窄0.2BP至2.5BP。 图 1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 2：资金利率表现（单位：%、BP） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 3：质押回购成交量走势（单位：亿元） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 上周在跨月因素影响下，质押式回购成交量、回购余额均震荡下行。周一降准后，尽管非银机构资金需求有所下滑，但银行在月末因素影响下净融出规模降幅更大，资金缺口有所回升，但缺口绝对值仍然处于2021年2月以来跨月同期最低水平，20天移动平均值快速回落，跨月资金面仍维持宽松。上周，在跨月因素影响下，质押式回购成交规模持续下滑，到上周五已降至3.2万亿，正回购余额也降至7.7万亿。我们跟踪的资金缺口指数在周一的下行后有所回升，在周五跨月日出现了季节性走高，但仍明显低于中性水平，是2021年2月以来跨月同期最低水平，20天移动平均的资金缺口指数仍在持续回落。分机构来看，上半周在央行降准后，银行融出规模仍在持续增加，但增幅逐步收敛，而其他非银、证券公司正回购有所上升，使得资金缺口指数持续小幅上行；而临近月末，尽管货基与理财逆回购规模上升，其他非银、证券公司正回购规模有所下滑，使得非银资金缺口指数显著回落，但银行净融出规模在月末的降幅更大，使得资金缺口指数仍有所上行。总体来看，偏低的资金缺口指数对应跨月资金面维持宽松态势，机构实现平稳跨月。 -16000-12000-8000-40000400080001200016000逆回购投放逆回购到期MLF(投放）MLF(到期）TMLF投放TMLF(到期）国库定存（投放）国库定存（到期）净投放亿元-4010601101602100.01.02.03.04.05.0R007-DR007(右）SLF:隔夜SLF:7天DR001DR007R007超储利率7D逆回购%B20%40%60%80%100%010000200003000040000500006000070000成交量:R001成交量:R007R001成交占比（右轴）亿元 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 图 4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元）