21全年营收大幅增长，22Q1毛利率显著改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 Table_StockInfo] 2022年04月28日 证 券研究报告•2021年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 24.30元 意华股份（002897） 通信 目标价： ——元（6个月） 21全年营收大幅增长，22Q1毛利率显著改善 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：高宇洋 执业证号：S1250520110001 电话：021-58351839 邮箱：gyy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 总股本(亿股) 1.71 流通A股(亿股) 1.58 52周内股价区间(元) 18.25-56.61 总市值(亿元) 41.47 总资产(亿元) 46.01 每股净资产(元) 8.09 相关研究 [Table_Report] 1. 意华股份（002897）：剥离亏损资产轻装上阵，定增保障光伏支架高增 (2022-03-21) 2. 意华股份（002897）：原材料价格管理成效显现，归母净利润环比提升 (2021-10-25) 3. 意华股份（002897）：光伏跟踪支架+汽车连接器两开花 (2021-10-08) [Table_Summary]  事件：公司发布2021年度报告和2022年一季度报告，2021年实现营收44.9亿元，同比+37.4%，归母净利润1.4亿元，同比-24.7%。2021Q4单季度实现营收14.2亿元，同比+23.7%，归母净利润0.3亿元，同比+152.1%。2022Q1单季实现营收10.5亿元，同比+23.8%，归母净利润0.4亿元，同比+58.8%。  2021全年营收大幅增长，22Q1盈利环比改善显著。公司2021年度营收大幅增长主要在于太阳能支架及汽车连接器两大产品营收均实现大幅增长，太阳能支架产品同比增长70.5%，占比提升9.8pp至50.2%，其他连接器及组件产品同比增长30.6%，占比达到13.4%。原材料涨价、运输费、工厂搬迁费使得2021全年毛利率承压，同比略有下降至14.8%，其中太阳能支架产品毛利率下滑5.3pp，公司通过锁定汇率和原材料价格等措施积极应对，全年存货同比+125.5%。22Q1毛利率环比+5.7pp至20.5%，归母净利润环比+61.1%至0.4亿元。同时，公司费用端管控良好，2021年期间费用率下降2.6pp至12.5%，销售费用率为2.3%，管理费用率为8.1%，财务费用率为2.2%。  高速连接器具备先发优势，汽车连接器业务持续放量。前瞻布局，公司是国内少数可量产高速连接器的企业之一，在高速IO连接器细分领域具有技术及制造优势，具备以SFP、SFP+光电连接器为代表的优势产品，与华为、中兴、富士康等优质客户建立了长期稳固的合作关系。汽车连接器的研发周期较长，子公司苏州远野已实现盈亏平衡，已获得APTIV、华为、GKN、比亚迪、吉利等客户的项目订单，未来有望受益于下游客户的订单放量，凸显规模效应优势。  光伏支架自有品牌逐渐落地，进一步开拓成长空间。凭借成本及服务两大优势，公司已突破NEXTracker、ArrayTechnologies、GameChangeSolar等全球top10的跟踪支架厂商。公司于2021年7月发布公告，拟收购天津晟维，主攻国内项目，坚持自主研发打造自有品牌。我们认为，公司本身的制造优势叠加天津晟维的技术优势，客户及市场拓展潜力巨大，将进一步打开公司成长空间。  盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.77元、2.39元、3.05元，对应PE分别为14倍、10倍、8倍，维持“买入”评级。  风险提示：新冠疫情反复风险，原材料价格大幅波动风险，下游市场增长不及预期风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4489.59 5528.37 6697.86 7980.74 增长率 37.37% 23.14% 21.15% 19.15% 归属母公司净利润（百万元） 135.64 302.89 407.89 521.34 增长率 -24.67% 123.30% 34.67% 27.82% 每股收益EPS（元） 0.79 1.77 2.39 3.05 净资产收益率ROE 8.63% 15.85% 18.12% 19.45% PE 31 14 10 8 PB 3.01 2.42 2.01 1.66 数据来源：Wind，西南证券 -26%13%52%91%130%169%21/421/621/821/1021/1222/2意华股份 沪深300 46586 意 华股份（002897）2021年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 1）销量假设：公司自成立以来便确立了与大客户合作的经营战略，在连接器领域已经与华为、中兴、富士康、和硕等在内的众多优质客户建立了良好合作关系，其高端系列产品SFP、SFP+等高速连接器渗透率有望进一步加强。太阳能支架业务方面，深度绑定海外跟踪支架龙头，凭借早期和NT的良好供应口碑，大客户开拓顺利进展，将持续受益于欧美跟踪支架的需求景气，同时天津晟维收购完成后将加码技术优势，打开国内光伏支架市场，贡献增量。以通讯连接器为例，我们预计其销量保持5%的稳定增长。 2）单价假设：连接器业务方面，公司一方面进一步优化客户资源，重点发展高端客户，着力提升高端精密高速连接器、光互联产品、高端消费电子连接器等高端产品的收入占比；另一方面不断通过改良产品设计、提升效率等方式降本提质，稳定中低端连接器的价格，预计通讯连接器、消费电子连接器、其他连接器价格维持基本稳定。太阳能支架业务方面，公司通过锁定钢价的形式降低钢材价格变动的影响，预计支架产品价格维持基本稳定。 3）毛利率假设：2021H1，公司受到海运运输费用上涨、钢材价格大幅上涨的影响，盈利能力承压，尤其光伏支架产品毛利率降幅明显。下半年起，公司通过与客户锁定铜价和汇率的方式有效保障了盈利能力。且公司于2022年3月发布公告拟剥离湖南意华实现2022年减亏。2022Q1，公司盈利情况环比改善显著。因此我们预计公司盈利能力将逐渐回归正常水平，以太阳能支架产品为例，预计其2022-2024年毛利率分别为15%、15.5%、16%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 通讯连接器业务 收入 1103.3 1158.5 1216.4 1277.2 增速 6.6% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 28.0% 26.0% 26.0% 26.0% 消费电子连接器业务 收入 344.2 378.6 416.5 458.1 增速 16.9% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 21.9% 22.0% 22.0% 22.0% 其他连接器及组件业务 收入 602.0 752.5 903.0 1083.6 增速 30.5% 25.0% 20.0% 20.0% 毛利率 19.6% 20.0% 20.0% 20.0% 太阳能支架业务 收入 2255.6 3045.1 3958.6 4948.2 增速 70.5% 35.0% 30.0% 25.0% 毛利率 10.7% 15.0% 15.5% 16.0% 其他主营业务 收入 184.5 193.7 203.4 213.6 增速 19.1% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 41.3% 41.0% 41.0% 41.0% 合计 收入 4489.6 5528.4 6697.9 7980.7 增速 37.4% 23.1% 21.2% 19.2% 毛利率 17.1% 18.9% 18.8% 18.8% 数据来源：Wind，西南证券 意 华股份（002897）2021年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4489.59 5528.37 6697.86 7980.74 净利润 121.39 271.06 365.02 466.55 营业成本 3720.89 4484.31 5440.87 6481.78 折旧与摊销 134.73 62.15 62.15 62.15 营业税金及附加 18.12 22.31 27.03 32.21 财务费用 97.16 37.71 39.22 49.30 销售费用 103.70 127.69 154.70 184.33 资产减值损失 -72.37 10.00 0.00 0.00 管理费用 361.28 525.20 602.81 678.36 经营营运资本变动 -586.46 -421.14 -442.11 -410.78 财务费用 97.16 37.71 39.22 49.30 其他 -113.97 12.98 -21.40 8.57 资产减值损失 -72.37 10.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 -419.54 -27.25 2.87 175.78 投资收益 21.19 0.00 0.00 0.00 资本支出 -185.14 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -10.69 0.67 -0.25 -1.68 其他 -227.12 2.19 -0.25 -1.68 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -412.26 2.19 -0.25 -1.68 营业利润 144.79 321.83 432.98 553.08 短期借款 219.20 503.62 214.12 85.06 其他非经营损益 -1.20 -1.20 -1.20 -1.20 长期借款 187.81 0.00 0.00 0.00 利润总额 143.59 320.63 431.77 551.88 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 22.20 49.57 66.76 85.33 支付股利 0.00 -27.13 -60.58 -81.58 净利润 121.39 271.06 365.02 466.55 其他 319.61 -239.39 -39.22 -49.30 少数股东损益 -14.26 -31.83 -42.87 -54.79 筹 资活动现金流净额 726.62 237.10 114.32 -45.81 归属母公司股东净利润 135.64 302.89 407.89 521.34 现金流量净额 -116.32 212.04 116.95 128.29 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 340.80 552.84 669.79 798.07 成长能力 应收和预付款项 1022.04 1432.24 1645.53 1964.48 销售收入增长率 37.37% 23.14% 21.15% 19.15% 存货 1631.67 1942.80 2383.91 2833.48 营业利润增长率 -31.4