市场微观结构研究系列（13）：理想反转因子的4年总结：依旧理想

金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 12 2022年05月02日 《市场微观结构研究系列（9）-主动买卖因子的正确用法》-2020.9.5 《市场微观结构研究系列（10）-因子切割论》-2020.9.17 《市场微观结构研究系列（11）-A股分层效应的普适规律与底层逻辑》-2021.4.30 《市场微观结构研究系列（12）-大小单资金流的alpha能力》-2021.6.2 理想反转因子的4年总结：依旧理想 ——市场微观结构研究系列（13） 魏建榕（分析师） 王志豪（联系人） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 wangzhihao@kysec.cn 证书编号：S0790120070080 ⚫ 理想反转因子样本外表现强劲 在A股市场中，反转因子长期累计收益显著，短期回撤频繁。针对这一困难，我们在2018年底提出了反转因子的独家改进方案——W式切割，通过对过去20个交易日进行“切割”，发现单笔成交额最高的10个交易日的涨跌幅反转效应更强。在2019年底的报告《A股反转之力的微观来源》中，我们进一步提出反转之力的微观来源是大单成交。样本内，理想反转因子RankIC均值-6.39%，RankICIR-3.81。样本外RankIC均值-5.9%，RankICIR-3.14。从月度RankIC来看，样本外40个月中，仅两个月RankIC显著为正，样本外表现稳健。全历史区间内，理想反转因子5分组多空年化收益15.66%，年化IR2.79，最大回撤6.64%。样本外最大回撤5.7%，出现在2021年7月。样本外，理想反转因子出现了4次较大回撤，期间，市场常见价量因子回撤明显。此外，理想反转因子样本外避免了3次价量因子大规模回撤。 ⚫ 理想反转因子在TMT与医药板块中表现较优 从不同股票池表现来看，在TMT与医药股票池中，理想反转因子均有稳健表现。TMT股票池中，理想反转因子5分组多空年化收益16.94%，年化IR1.76，最大回撤10.8%，出现在2020年2月。医药股票池中，理想反转因子5分组多空年化收益13.8%，年化IR1.3，最大回撤10.8%，出现在2015年10月。 ⚫ M_high_13/16因子样本外表现稳健 从M_high_13/16因子5分组多空来看，全区间内年化收益19.14%，年化IR2.56，最大回撤8.3%，出现在2021年7月。从分组表现来看，M_high_13/16因子5分组表现分化且单调，多头年化收益24.3%，年化超额8.96%，空头组年化超额-11.97%。 ⚫ 等效因子探索：同一逻辑，不同表达 基于同一逻辑，本文分别从反转强度指标与取值方式两维度，构建理想反转因子的兄弟因子。反转强度指标分别选取：单笔成交额、单笔成交量以及二者的日变动量指标。取值方式分别选取：理想反转、加权平均、回归Beta以及Corr方式。其中，理想反转与加权平均方式都是利用涨跌幅反转强度的差异，赋予其不同权重；回归Beta方式刻画涨跌幅对反转强度指标的敏感度；Corr方式刻画涨跌幅与反转强度指标的关联度。通过反转强度指标与取值方式的不同组合，我们构建了基于同一逻辑下的16个兄弟因子。反转强度指标对比来看，单笔成交量Diff指标构建的因子更加稳健。取值方式对比来看，Corr方式构建的因子更加稳健。 ⚫ 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 相关研究报告 金融工程研究团队 开源证券 证券研究报告 金融工程专题 金融工程研究 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 张 翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（研究员） 证书编号：S0790120070080 盛少成（研究员） 证书编号：S0790121070009 苏 良（研究员） 证书编号：S0790121070008 金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 12 目 录 1、 理想反转因子的4年总结：依旧理想 .................................................................................................................................... 3 1.1、 理想反转因子样本外表现强劲 ..................................................................................................................................... 3 1.2、 M_high_13/16因子样本外表现稳健 ............................................................................................................................. 6 2、 等效因子探索：同一逻辑，不同表达 .................................................................................................................................... 7 3、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 10 图表目录 图1： 样本外因子月度RankIC表现稳健 ..................................................................................................................................... 3 图2： 理想反转因子多空表现稳健，样本外最大回撤5.7% ...................................................................................................... 4 图3： 理想反转因子逐年表现平稳 ............................................................................................................................................... 4 图4： 理想反转因子5分组表现分化且单调 ............................................................................................................................... 5 图5： 理想反转因子多头超额8% ................................................................................................................................................. 5 图6： 理想反转因子在TMT及医药股票中均有良好表现 ......................................................................................................... 6 图7： M_high_13/16因子年化收益19.14% ................................................................................................................................. 6 图8： M_high_13/16因子5分组表现分化................................................................................................................................... 7 图9： M_high_13/16因子多头超额8.96% ................................................................................................................................... 7 图10： 因子逻辑示意图 ................................................................................................................................................................. 7 图11： 因子相关性：16个兄弟因子的差异主要由反转强度指标贡献 ..................................................................................... 9 图12： 合成因子多空年化收益18.5% .......................................................................................................................................... 9 图13： Corr(单笔成交量Diff,收益率)因子在沪深300多空表现稳健 ..................................................................................... 10 图14： Corr(单笔成交额,收益率)因子10分组多头收益21.5% ............................................................................................... 10 表1： 理想反转因子样本外共经历4次较大回撤（数字为回撤幅度） .................................................................................... 5 表2： 理想反转因子样本外避免了3次较大回撤（数字为回撤幅度） .................................................................................... 5 表3： M_high_13/16