宏观专题报告：如何构建ESG的负面/规范筛选框架？

宏观专题报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 如何构建ESG的负面/规范筛选框架？ 宏观专题报告 分析师 张静静 S0800521080002 13716190679 zhangjingjing@research.xbmail.com.cn 联系人 裴明楠 15000203635 peimingnan@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y ESG筛选投资策略的应用广泛，是很多投资者将ESG因素纳入投资组合的起点。尤其负面筛选和规范筛选，可以有效防范重大ESG风险，且操作成本低、实施简便。本文选择几个海外的典型筛选案例予以分析和总结。 （一）瑞银资管 UBS Asset Management 划分七条排除领域，包括：争议性武器、热煤和油砂开采、动力煤发电、争议性行为、争议性商业活动、基于公司参与的筛选以及对特定产品的附加筛选。第一、二条排除领域适用于所有主动管理型固定收益和股票基金；第三至第七条适用于SFDR分类第8条和第9条的主动管理型产品。 （二）荷宝资产管理公司 Robeco Asset Management 荷宝资管划分了三个排除等级：基础排除、扩展排除（+）、额外排除（++）。此外，荷宝资管将排除政策分为三类：基于规范的排除、基于活动的排除、基于国家的排除。和瑞银资管不同的是，荷宝资管对业务类型进一步细分。 （三）瑞士百达资管 Pictet Asset Management 百达资管的排除框架分为针对公司发行人、针对主权发行人两个部分。对于公司发行人，基于国际规范和争议性活动及其收入阈值进行排除。对于主权国家，基于国际仲裁和脆弱国家指数进行排除。 （四）德意志资产管理公司 DWS DWS的排除框架基于自己对发行人生成的评价分数和评级。DWS综合利用多个ESG数据提供商的专业数据资源，生成综合评级（A-F），作为DWS专用的ESG评级，评级为E或F的公司通常被排除在投资选择之外。 海外资管机构ESG筛选的经验总结：（1）各家机构均以争议性武器、争议性行业及规范等为筛选标准，划分ESG筛除档次，以适用不同基金。常规基金遵循低等级的排除标准；ESG基金设置更严格的负面筛选条件。（2）公司层面、国家层面的筛除相结合，将具有重大政治风险或治理问题的国家排除出投资范围。（3）“绝对排除”和“阈值排除”相结合。将严重违反国际准则规范，或严重涉及争议性业务的公司直接剔除；对情节较轻的公司限制投资比例。（4）设定排除条件时，细分业务活动类型。设定争议性活动的收入阈值时，对业务活动进行细分，收入阈值越低，表明对该项业务的容忍度越差、条件越严格。（5）定期维护和审查筛选框架和排除清单。包括调整筛除标准和阈值、调整争议性业务范围、定期更新排除名单等。 风险提示：ESG投资发展不及预期；对ESG筛选策略理解不到位。 证券研究报告 2022年05月03日 宏观专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月03日 索引 内容目录 一、什么是ESG筛选？ .......................................................................................................... 3 二、ESG负面筛选的案例分析 ................................................................................................ 4 （一）瑞银资管 UBS Asset Management ......................................................................... 4 （二）荷宝资产管理公司 Robeco Asset Management ..................................................... 5 （三）瑞士百达资管 Pictet Asset Management ................................................................ 7 （四）德意志资产管理公司 DWS ...................................................................................... 8 三、海外资管机构ESG筛选的经验总结 ............................................................................... 10 四、风险提示 ......................................................................................................................... 11 图表目录 图1：使用ESG投资策略的全球资管规模（十亿美元） ........................................................ 3 图2：Robeco的排除政策框架 ................................................................................................ 6 图3：Pictet资管的排除框架 ................................................................................................... 7 图4：DWS资管的排除框架 .................................................................................................... 8 表1：三类ESG筛选策略 ....................................................................................................... 4 表2：UBS的可持续排除政策 ................................................................................................. 5 表3：Robeco基于活动的排除收入阈值 ................................................................................. 6 表4：基于有争议的活动和收入阈值的公司排除 ..................................................................... 7 表5：DWS争议性行业负面筛除 ............................................................................................. 9 表6：DWS规范争议筛除 ....................................................................................................... 9 表7：Swedbank Robur对化石燃料业务的排除收入阈值 ..................................................... 10 宏观专题报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月03日 一、什么是ESG筛选？ ESG筛选策略的应用广泛，是很多投资者将ESG考虑纳入投资组合的起点。我们在此前报告《如何选择ESG投资策略？》中介绍到，ESG投资策略主要包括筛选策略、整合策略、主题投资、企业参与和股东行动、影响力投资。其中筛选策略又分为负面筛选、规范筛选、正面筛选三种。相比于其他策略而言，筛选策略实施简单、操作成本低，因而发展时间最长且应用范围广泛，是很多投资者将ESG考虑纳入其投资组合的起点。尤其负面筛选和规范筛选，在2018年以前使用规模一度领先。 负面筛选，又叫排除筛选（Negative / Exclusionary Screening），是指寻找在环境、社会和治理因素方面表现低于同行的经济部门、发行人或证券，然后，在构建投资组合时避开这些公司、特定的产品或服务。正面筛选（Positive Screening）是指基于ESG标准，根据公司的ESG表现以及与同行业其他公司的对比，筛选出最佳实践的“领先公司”。规范筛选（Norms-based Screening）指的是基于国际规范的的最低商业标准或发行人惯例，对证券发行人进行筛选，属于负面筛选的一种。规范筛选与一般的负面筛选和正面筛选最大的区别是，其使用的是现有框架，包括联合国、经合组织、国际劳工组织等机构关于环境保护、人权、反腐败方面的契约、倡议等。 图1：使用ESG投资策略的全球资管规模（十亿美元） 资料来源：GSIA，西部证券研发中心 海外众多资管机构都明确阐述了其公司的ESG筛选政策或排除框架，作为可持续发展投资策略最基础的一部分；不少机构甚至定期披露排除的公司清单。本文将选取几个典型案例，分析海外资管公司构建ESG筛选框架的特点。 04000800012000160002000024000280002016年2018年2020年 宏观专题报告 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月03日 表1：三类ESG筛选策略 负面筛选 NEGATIVE SCREENING 规范筛选 NORMS-BASED SCREENING 正面筛选 POSITIVE SCREENING 避开ESG绩效最差的公司 采用现有框架 纳入ESG绩效最佳的公司  根据特定的ESG标准，排除ESG绩效相对于同行较差的某些经济部门、发行人或证券  坚决避开酒精、烟草、赌博、军事武器等活动  根据收入敞口或业务活动设置财务重要性阈值  使用定量ESG指标避开同类最差投资  按照基于现有国际规范的商业实践最低标准筛选发行人  实用框架包括联合国条约、安理会制裁条例、联合国全球契约、世界人权宣言、经合组织指引等  属于负面筛选的一个子类  投资相对于业内同行具有积极ESG表现的经济部门、发行人或项目  主动将具有社会或环境效益的公司纳入可投资范围  使用定量ESG指标支持同行中最佳实践“领先公司”  正向主题类发展，比如转型公司、可再生能源或清洁技术公司 资料来源：联合国负责任投资原则(UN PRI)，西部证券研发中心 二、ESG负面筛选的案例分析 （一）瑞银资管 UBS Asset Management 可持续投资在瑞银资管的各资产类别产品中发挥重要作用，包括ESG整合、主题投资、筛选政策等。瑞银在2021年9月更新了最近一版《可持续排除政策》，对整个资管公司如何制定并遵守ESG筛选标准进行阐述。 瑞银资管一共划分了七个排除领域，对每个排除领域规定了相应的适用范围。七个排除领域分别为： （1）争议性武器：争议性武器包括集束弹药、杀伤地雷、化学武器