短期疫情扰动业绩承压，深耕会员模式增长可期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 孩子王（301078）： 短期疫情扰动业绩承压，深耕会员模式增长可期 2022年5月2日 推荐/维持 孩子王 公司报告 事件：孩子王发布2021年年报和22年一季报，公司21年和22年Q1分别实现营业收入90.49亿元和21.09亿元，分别同比 +8.30%和-2.9%；分别实现归母净利润2.02亿元和-0.32亿元，分别同比-48.44%和-179.88%。 全渠道拓展步伐快，但门店培育期叠加疫情影响短期拖累业绩表现。公司坚持全渠道发展战略，线下门店拓展和线上平台推广同步推进。线下渠道方面，截至21年末公司在142个城市布局了495家门店，21年净增门店61家，保持较快的展店步伐。同时推进门店功能和定位的迭代升级，并与大型购物中心战略合作，提高门店质量和服务水平。线上渠道方面，公司持续推进门店到家业务模式，21年线上平台收入8.41亿元，同比+12.06%，占营业总收入比重提升2.62pct.至9.29%。但新开门店主要集中在四季度，且新开门店需要一定的培育期，叠加全国多地疫情的负面影响，公司业绩短期承压，21年店均收入同比-5.6%至1636万元，坪效收入同比+0.4%至6906元/㎡。公司计划3年新开300家门店，预计未来两年仍将保持较高的展店步伐，随着新开门店的逐渐成熟，若疫情得到有效缓解，线下渠道恢复增长空间较大。 深耕重度会员模式，发挥会员经济及私域优势。公司深耕会员经济，优化会员精细化运营。截至21年末公司会员人数超5000万人，同比+超20%，其中活跃用户超1100万人，企业微信私域运营用户近1000万，会员收入贡献超96%。自18年推出付费黑金会员后，累计规模已超过76万人，单客年产值达到普通会员的11倍左右，会员精细化运营成果不断显现。我们认为，在生育率走低，获客难度和成本增加的背景下，较大的会员规模和完善的会员管理体系，将为营收的稳定增长提供保障。 持续推进供应链管理能力提升和数字化赋能，巩固业务发展基础。公司对母婴商品的采购、仓储、物流、配送等环节进行全流程管控和数字化管理，通过对供应链各流程环节的不断优化，运营效率显著提升，存货周转天数从20年的60天下降至21年的53天。同时，公司积极推进数字化赋能业务，实现了“用户、员工、商品、服务、管理”等生产要素的数字化在线，以及线上线下全渠道一体化布局，助力客户服务能力、管理能力和运营效率的提高。我们认为，生育率的下降和行业增速的放缓对零售商的运营能力提出了更高的要求，公司不断提升运营能力有助于增强消费者服务水平的同时，提高经营效率，未来有望持续赋能业务发展并带动盈利能力的提升。 盈利预测：消费升级和下沉市场带来的机构性机会将共同支撑母婴消费增长。随着线下新开门店不断成熟、线上平台持续发力，若疫情得到有效缓解，公司业绩有很大恢复空间。全渠道深入融合、数字化能力持续提升以及会员私域流量精细化运营，将不断赋能公司业务的持续发展。预计公司22-24年实现归母净利2.3、4.05和6.08亿元， EPS为0.21、0.37和0.56元，对应PE为64、37和24倍。维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复影响，开店速度不及预期，出生率持续大幅走低。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 公司简介： 孩子王立足于为准妈妈及 0-14 岁儿童提供衣、食、住、行、玩、教、学等购物及成长服务的综合解决方案，是一家数据驱动的、创新型母婴童全渠道服务商，是中国母婴童商品零售与增值服务的领导品牌。 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元） 27.18-12.79 总市值（亿元） 148.29 流通市值（亿元） 12.19 总股本/流通A股（万股） 108,800/108,800 流通B股/H股（万股） -/- 52周日均换手率 24.16 52周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 分析师：王紫 010-66554104 wangzi@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520050002 研究助理：魏宇萌 010-66555446 weiy m@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480120070031 研究助理：刘雪晴 010-66554026 liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480120080007 -42.2%7.8%57.8%5/67/69/611/61/63/6孩子王 沪深300 营业收入（百万元） 4,132.07 9,048.88 10,040.23 11,542.20 13,071.84 增长率（%） 1.37% 8.30% 10.96% 14.96% 13.25% 归母净利润（百万元） 391.02 201.62 232.76 404.87 607.85 增长率（%） 3.61% -48.44% 15.45% 73.94% 50.13% 净资产收益率（%） 18.71% 7.08% 7.86% 13.05% 18.10% 每股收益(元) 0.40 0.20 0.21 0.37 0.56 PE 34.13 67.41 63.71 36.63 24.40 PB 6.38 5.21 5.01 4.78 4.42 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券公司报告 孩子王（301078）： 短期疫情扰动业绩承压，深耕会员模式增长可期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 4132 4155 4907 5336 6062 营业收入 8355 9049 10040 11542 13072 货币资金 2031 1645 2076 2112 2376 营业成本 5805 6280 6976 7941 8982 应收账款 61 76 79 93 104 营业税金及附加 23 21 23 26 30 其他应收款 0 72 80 91 104 营业费用 1618 1938 2259 2539 2745 预付款项 51 91 91 116 130 管理费用 386 437 502 554 588 存货 941 910 1071 1185 1360 财务费用 49 145 3 0 1 其他流动资产 80 77 -23 -101 -219 研发费用 87 101 111 122 134 非流动资产合计 891 3971 3592 3437 3305 资产减值损失 -6.63 0.77 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 13.58 7.40 10.49 8.94 9.72 固定资产 450 447 358 268 179 投资净收益 52.64 55.79 54.21 55.00 54.61 无形资产 104 180 175 170 164 加：其他收益 39.22 48.43 43.82 46.13 44.98 其他非流动资产 1 238 0 0 0 营业利润 481 241 276 472 703 资产总计 5023 8126 8498 8772 9367 营业外收入 4.27 5.27 5.27 5.27 5.27 流动负债合计 2688 2704 2973 3107 3447 营业外支出 3.66 17.28 17.28 17.28 17.28 短期借款 88 1 0 0 58 利润总额 481 229 264 460 691 应付账款 1081 877 1121 1185 1392 所得税 90 28 32 56 84 预收款项 1 1 1 1 1 净利润 391 201 232 404 607 一年内到期的非流动负债 8 551 551 551 551 少数股东损益 0 0 0 0 0 非流动负债合计 245 2574 315 315 315 归属母公司净利润 391 202 233 405 608 长期借款 216 306 306 306 306 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 2932 5278 3288 3422 3762 成长能力 少数股东权益 0 0 0 -1 -1 营业收入增长 1.37% 8.30% 10.96% 14.96% 13.25% 实收资本（或股本） 979 1088 1088 1088 1088 营业利润增长 1.98% -49.86% 14.71% 70.85% 48.91% 资本公积 545 993 993 993 993 归属于母公司净利润增长 3.61% -48.44% 15.45% 73.94% 50.13% 未分配利润 546 741 852 983 1226 获利能力 归属母公司股东权益合计 2090 2848 2962 3103 3358 毛利率(%) 30.53% 30.60% 30.52% 31.20% 31.29% 负债和所有者权益 5023 8126 6250 6524 7119 净利率(%) 4.68% 2.22% 2.31% 3.50% 4.65% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.78% 2.48% 2.74% 4.62% 6.49% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 18.71% 7.08% 7.86% 13.05% 18.10% 经营活动现金流 868 599 550 556 877 偿债能力 净利润 391 201 232 404 607 资产负债率(%) 58% 65% 53% 52% 53% 折旧摊销 197.18 279.17 89.43 89.43 89.43 流动比率 1.54 1.54 1.65 1.72 1.76 财务费用 49 145 3 0 1 速动比率 1.19 1.20 1.29 1.34 1.36 应收帐款减少 0 0 -3 -15 -11 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 1.78 1.38 1.40 1.81 1.92 投资活动现金流 -197 -1207 9 -256 -317 应收账款周转率 156 133 130 134 132 公允价值变动收益 14 7 10 9 10 应付账款周转率 7.24 9.24 10.05 10.01 10.14 长期投资减少 0 0 7 0 0 每股指标（元） 投资收益 53 56 54 55 55 每股收益(最新摊薄) 0.40 0.20 0.21 0.37 0.56 筹资活动现金流 -18 41 -127 -265 -296 每股净现金流(最新摊薄) 0.67 -0.52 0.40 0.03 0.24 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.13 2.62 2.72 2.85 3.09 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 109 0 0 0 P/E 34.13 67.41 63.71 36.63 24.40 资本公积增加 0 447 0 0 0 P/B 6.38 5.21 5.01 4.78 4.42 现金净增加额 653 -567 431 35 264 EV/EBITDA 16.00 21.12 36.38 23.92 16.74 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 孩子王