2022Q1业绩超预期，疫情压力测试下经营韧性尽显

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 景津装备（603279） 证券研究报告 2022年05月04日 投资评级 行业 环保/环保设备II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 36.12元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 411.92 流通A股股本(百万股) 196.25 A股总市值(百万元) 14,878.42 流通A股市值(百万元) 7,088.60 每股净资产(元) 8.49 资产负债率(%) 45.10 一年内最高/最低(元) 46.81/20.51 作者 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《景津装备-年报点评报告:业绩符合预期，持续看好新兴市场拓展和配件业务放量》 2022-04-10 2 《景津环保-季报点评:三季度业绩稳健 增 长 ， 单 季 度 收 入 创 新 高 》 2021-10-22 3 《景津环保-半年报点评:需求提升+费用 严 控 ，21H1业 绩 高 增64%》 2021-08-20 股价走势 2022Q1业绩超预期，疫情压力测试下经营韧性尽显 事件：公司发布2022年一季报，2022Q1实现收入11.45亿元，同比+30.49%；实现归母净利润1.53亿元，同比+54.54%。 点评： 2022Q1公司业绩超预期，净利润同比增长超50% 在宏观经济稳增长及区域疫情反复的背景下，公司2022Q1业绩实现大幅增长，收入同比+30.49%，归母净利润同比+54.54%，净利润增速高于收入增速，原因主要为：①2021年产品价格调整，推动2022Q1毛利率同比+1.38pct至29.47%；②2022Q1管理费用率同比-2.80pct，带动期间费用率同比-1.59pct，主要原因为上年同期摊销股权激励成本3048万元致使2021Q1管理费用处于高位。 公司订单充足，业绩增长动能强劲，2022Q1公司合同负债达18.70亿元，同比+26.85%，较期初增长11.15%。 疫情压力测试下经营韧性尽显，2022M3单月收入同比增长15%左右 3月10日公司所在地山东德州出现1例新冠肺炎确诊病例，公司正式进入疫情压力考核阶段。公司此前公布2022M1-2实现收入7.09亿元，同比增长42%左右，同时依据2022Q1业绩计算可得，2022M3单月公司实现收入4.36亿元，同比+15%左右。疫情压力测试下，公司仍可实现平稳较快增长，尽显经营韧性。 加快项目建设，打造世界领先的过滤成套装备品牌 为满足未来市场增长和公司自身发展需要，2022年公司将加快“环保专用高性能过滤材料产业化项目”建设进度，确保尽快投产，扩大公司滤布产能。同时，公司计划在德州建设“景津高端装备产业园”，继续优化生产布局、扩大产能，打造领先的高端装备生产基地，为未来的公司发展提供强有力的产业支撑。力争到2025年，将景津品牌打造成具有世界一流影响力和竞争力的高端过滤成套装备品牌。 盈利预测与投资评级 公司作为压滤机行业龙头，持续拓展新能源及砂石高景气赛道，同时加强配套设备的产品研发和业务拓展，向世界领先的过滤成套装备制造商进发。我们预计公司2022-2024年实现净利润8.5、10.9、13.4亿元，同比+31.6%、+28.0%、+22.6%，对应PE为17.5、13.7、11.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：因疫情带来的相关风险、行业发展低于预期的风险、行业竞争加剧的风险、技术替代的风险、市占率降低的风险、原材料价格大幅提高的风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,329.30 4,651.10 6,080.09 7,610.35 9,323.19 增长率(%) 0.56 39.70 30.72 25.17 22.51 EBITDA(百万元) 828.95 1,049.91 1,177.33 1,472.07 1,775.02 净利润(百万元) 514.68 647.01 851.17 1,089.18 1,335.15 增长率(%) 24.60 25.71 31.55 27.96 22.58 EPS(元/股) 1.25 1.57 2.07 2.64 3.24 市盈率(P/E) 28.91 23.00 17.48 13.66 11.14 市净率(P/B) 5.01 4.42 3.70 3.17 2.68 市销率(P/S) 4.47 3.20 2.45 1.96 1.60 EV/EBITDA 7.01 16.50 10.30 7.95 5.96 资料来源：wind，天风证券研究所 -25%-8%9%26%43%60%77%2021-052021-092022-01景津装备沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,624.58 1,526.38 2,601.78 2,992.01 4,110.69 营业收入 3,329.30 4,651.10 6,080.09 7,610.35 9,323.19 应收票据及应收账款 458.93 567.01 1,280.18 1,031.92 1,800.55 营业成本 2,264.07 3,256.12 4,231.50 5,265.37 6,451.64 预付账款 83.04 74.10 164.84 132.48 231.82 营业税金及附加 34.09 37.53 49.06 61.41 75.23 存货 1,603.89 1,867.07 3,314.59 3,133.09 4,767.22 销售费用 172.18 222.39 290.72 363.89 445.79 其他 199.96 216.62 273.31 342.39 333.58 管理费用 143.13 207.84 271.70 340.08 416.62 流动资产合计 3,970.39 4,251.18 7,634.69 7,631.89 11,243.87 研发费用 61.68 141.55 185.04 231.62 283.75 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (7.03) (13.17) 0.00 0.00 0.00 固定资产 850.93 897.10 795.61 694.12 592.63 资产/信用减值损失 (23.84) (17.04) (17.51) (18.30) (19.34) 在建工程 43.26 296.25 296.25 296.25 296.25 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 205.04 200.36 194.09 187.83 181.56 投资净收益 (1.17) (4.74) 0.00 (1.97) (2.24) 其他 136.06 251.88 154.63 180.75 195.75 其他 41.91 37.39 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,235.28 1,645.59 1,440.58 1,358.95 1,266.19 营业利润 644.28 783.22 1,034.56 1,327.72 1,628.59 资产总计 5,246.92 5,950.74 9,075.28 8,990.84 12,510.06 营业外收入 14.51 21.26 23.00 25.00 28.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 6.36 3.75 4.17 4.76 4.23 应付票据及应付账款 274.06 308.70 645.91 541.93 913.53 利润总额 652.43 800.73 1,053.39 1,347.95 1,652.36 其他 608.19 531.78 4,362.38 3,706.16 5,993.04 所得税 137.75 153.72 202.23 258.78 317.21 流动负债合计 882.25 840.48 5,008.29 4,248.09 6,906.57 净利润 514.68 647.01 851.17 1,089.18 1,335.15 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 514.68 647.01 851.17 1,089.18 1,335.15 其他 40.06 58.31 41.82 46.73 48.95 每股收益（元） 1.25 1.57 2.07 2.64 3.24 非流动负债合计 40.06 58.31 41.82 46.73 48.95 负债合计 2,275.27 2,581.01 5,050.12 4,294.82 6,955.52 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 411.74 411.92 411.92 411.92 411.92 成长能力 资本公积 1,325.57 1,455.42 1,455.42 1,455.42 1,455.42 营业收入 0.56% 39.70% 30.72% 25.17% 22.51% 留存收益 1,328.15 1,689.24 2,242.49 2,950.46 3,818.31 营业利润 27.43% 21.57% 32.09% 28.34% 22.66% 其他 (93.80) (186.85) (84.67) (121.77) (131.10) 归属于母公司净利润 24.60% 25.71% 31.55% 27.96% 22.58% 股东权益合计 2,971.65 3,369.72 4,025.16 4,696.02 5,554.54 获利能力 负债和股东权益总计 5,246.92 5,950.74 9,075.28 8,990.84 12,510.06 毛利率 32.00% 29.99% 30.40% 30.81% 30.80% 净利率 15.46% 13.91% 14.00% 14.31% 14.32% ROE 17.32% 19.20% 21.15% 23.19% 24.04% ROIC 36.77% 51.38% 52.53% 84.56% 86.39% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 514.68 647.01 851.17 1,089.18 1,335.15 资产负债率 43.36% 43.37% 55.65% 47.77% 55.60% 折旧摊销 99.12 105.22 107.76 107.76 107.76 净负债率 -54.67% -45.30% -64.64% -63.71% -74.01% 财务费用 (4.56) 0.87 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.79 1.71 1.52 1.80 1.63 投资损失 0.00 0.00 0.00 1.97 2.24 速动比率 1.08 0.97 0.86 1.06 0.94 营运资金变动 119.66 (