公司简评报告：高价电熔氧化锆提升盈利能力 多种产品投放助力业绩增长

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 电话：021-58820297 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 13.17 一年内最高/最低价（元） 28.44/11.92 市盈率（当前） 26.23 市净率（当前） 2.54 总股本（亿股） 2.15 总市值（亿元） 28.31 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  量价齐升助力业绩创新高 “锆+镁”双主业打开成长空间  锆基材料奠定扎实基础 镁铝新材料打开成长空间  锆系产品价格上涨，2021年公司业绩创历史新高 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 公司Q1业绩坚韧，归母净利润同比增长32.36%。根据公司披露的一季报，2022年Q1公司实现营业收入1.82亿元，同比下降-19.59%，环比增长7.06%，实现归母净利润0.30亿元，同比增加32.36%，环比下降-3.23%，实现扣非归母净利润0.29亿元，同比增长36.79%，环比下降-8.62%。 ⚫ 高价电熔氧化锆推高公司盈利水平。公司22年Q1整体毛利率约32.79%，同比显著高于21年Q1的25.90%，环比21年Q4的31.04%也有增长；公司盈利能力的提升主要得益于电熔氧化锆价格的持续高企。由于原材料锆英砂涨价以及公司掌握电熔锆定价权，目前电熔锆价格约4.63万元/吨，与21年初相比上涨98.92%；同时，公司60-70%原材料采购自海外，成本优势明显，公司电熔氧化锆产品毛利超40%。假设电熔氧化锆价格维持目前高位，并且公司电熔氧化锆外销量与21年持平，电熔氧化锆业务可增加约2.5亿营收。 ⚫ 海绵锆、氧氯化锆产品投放市场在即，下半年业绩有望迎来爆发。受“双控”等政策影响，21年Q4公司氧氯化锆项目延期投产，并且与海绵锆产线进行联合技改。目前技改已基本完成，通过使用“沸腾氯化法”，公司海绵锆生产可使用低品位锆英砂替代高价电熔氧化锆，成本大幅降低；氧氯化锆试产也已完成，效果理想。预计二季度开始，公司海绵锆、氧氯化锆产品开始投放市场，下半年公司业绩有望迎来爆发。 ⚫ 携手宁德时代切入镁铝合金业务，公司开启第二成长曲线。公司与宁德时代、江苏万顺机电等几家企业成立宁德文达镁铝科技有限公司，公司持股35%。目前，工厂压铸单元已成功试车，电池端板产品已获确认型订单，产品交付在即；公司也计划开发电池包托盘等其他结构件。随着疫情的缓解，用于镁合金建筑模板及电动船舶结构件生产的大吨位压铸机将陆续到位、调试，镁建筑模板产品有望下半年投放市场并贡献业绩。 ⚫ 发布期权+股权激励方案，助力公司长期发展。近期公司发布2022年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟向中层管理人员、核心骨干人员等激励对象授予总计252万股，首次授予股票期权的行权价格16.65元，首次授予限制性股票的授予价格8.33元；业绩考核标准为以2019年、2020年、2021年三年净利润算术平均值为基数，2022-2024年净利润增长率不低于50%、100%、150%。再次进行激励有利于调动公司核心团队的积极性，更彰显公司长期发展信心。 ⚫ 投资建议：随着公司锆系列产品协同发展，以及镁铝合金业务的发展，公司业绩预计将快速增长，公司营业收入有望在2022-2024年达到16.20、19.83、22.43亿元，归母净利润分别为1.87、2.34、2.88亿元，EPS分别为0.87、1.09、1.34。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：疫情反复 锆英砂价格上涨 新产品投放不及预期 -0.500.511.529-Apr10-Jul20-Sep1-Dec11-Feb24-Apr三祥新材沪深300 [Table_Title] 高价电熔氧化锆提升盈利能力 多种产品投放助力业绩增长 [Table_ReportDate] 三祥新材(603663)公司简评报告 | 2022.04.29 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 7.89 16.20 19.83 22.43 营收增速（%） 7.65% 105.32% 22.38% 13.11% 净利润（亿元） 1.00 1.87 2.34 2.88 净利润增速（%） 54.98% 86.58% 24.84% 22.97% EPS(元/股) 0.51 0.87 1.09 1.34 PE 28.59 16.72 13.39 10.89 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 587.14 822.29 1,010.13 1,195.86 经营活动现金流 187.24 205.73 218.19 231.18 现金 113.78 125.00 148.06 171.93 净利润 106.79 187.49 234.06 287.83 应收账款 95.51 165.55 231.06 286.08 折旧摊销 45.35 49.76 57.63 65.38 其它应收款 1.08 0.58 0.47 0.71 财务费用 13.56 47.15 46.01 51.81 预付账款 12.34 16.36 20.59 20.61 投资损失 1.07 -26.00 -45.00 -62.33 存货 169.56 269.78 310.93 364.18 营运资金变动 19.36 -63.69 -89.22 -128.76 其他 29.36 23.60 20.59 22.10 其它 1.11 11.01 14.71 17.25 非流动资产 950.29 1,075.80 1,174.63 1,270.93 投资活动现金流 -241.05 -156.29 -116.64 -99.75 长期投资 55.41 55.41 55.41 55.41 资本支出 -35.42 230.00 210.00 210.00 固定资产 538.84 655.16 741.20 818.10 长期投资 -50.17 0.00 0.00 0.00 无形资产 118.02 143.23 167.46 190.73 其他 -155.46 -386.29 -326.64 -309.75 其他 45.44 40.78 37.30 39.04 筹资活动现金流 99.91 -38.22 -78.49 -107.56 资产总计 1,537.42 1,898.09 2,184.76 2,466.79 短期借款 -24.77 6.28 -5.20 2.14 流动负债 237.78 392.58 455.45 490.41 长期借款 -48.01 6.30 -6.45 -3.44 短期借款 67.11 73.39 68.19 70.33 其他 172.68 -50.79 -66.84 -106.26 应付账款 56.94 125.84 163.50 188.18 现金净增加额 46.10 11.22 23.06 23.87 其他 33.59 45.23 49.63 44.17 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 111.92 156.12 168.84 158.30 成长能力 长期借款 83.70 90.00 83.55 80.11 营业收入 789.21 1620.38 1983.04 2242.98 其他 28.21 33.25 35.98 37.10 营业利润 131.06 242.37 299.60 368.17 负债合计 349.69 548.70 624.28 648.71 归属母公司净利润 100.49 187.49 234.06 287.83 少数股东权益 104.55 114.42 128.30 144.51 获利能力 归属母公司股东权益 1,083.18 1,234.97 1,432.17 1,673.58 毛利率 31.04% 30.28% 28.77% 29.78% 负债和股东权益 1,537.42 1,898.09 2,184.76 2,466.79 净利率 12.73% 11.57% 11.80% 12.83% 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 7.95% 14.63% 15.89% 16.72% 营业收入 789.21 1,620.38 1,983.04 2,242.98 ROIC 12.80% 21.84% 22.29% 23.53% 营业成本 544.27 1,129.73 1,412.53 1,575.12 偿债能力 营业税金及附加 8.08 16.20 18.44 21.98 资产负债率 22.75% 28.91% 28.57% 26.30% 营业费用 15.75 39.54 42.64 52.71 净负债比率 12.60% 5.10% 13.59% 14.31% 研发费用 32.74 66.44 78.92 91.29 流动比率 2.47 2.09 2.22 2.44 管理费用 53.08 110.02 131.08 148.71 速动比率 1.76 1.41 1.54 1.70 财务费用 12.79 47.15 46.01 51.81 营运能力 资产减值损失 0.12 3.00 4.21 3.66 总资产周转率 0.55 0.94 0.97 0.96 公允价值变动收益 0.36 1.15 0.82 1.04 应收账款周转率 7.46 12.41 10.00 8.67 投资净收益 -1.07 26.00 45.00 62.33 应付账款周转率 10.73 17.73 13.71 12.76 营业利润 131.06 242.37 299.60 368.17 每股指标(元) 营业外收入 0.02 0.39 0.19 0.20 每股收益 0.51 0.87 1.09 1.34 营业外支出 10.58 7.90 6.95 8.48 每股经营现金 0.87 0.96 1.02 1.08 利润总额 120.51 234.87 292.84 359.89 每股净资产 5.04 5.75 6.66 7.79 所得税 13.72 37.51 44.89 55.86 估值比率 净利润 106.79 197.36 247.95 304.04 P/E 28.59 16.72 13.39 10.89 少数股东损益 6.30 9.87 13.89 16.21 P/B 2.89 2.54 2.19 1.87 归属母公司净利润 100.49 187.49 234.06 287.