事件点评：年报预增略超预期，高增长时代开启

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 年报预增略超预期，高增长时代开启 ——智飞生物（300122）事件点评 2018年01月23日 强烈推荐/维持 智飞生物 事件点评 事件： 智飞生物发布年报预增公告，公司17年预计归属上市公司净利润为4.2亿-4.5亿元，同比增长1191.50%-1283.75%，上年同期为3252万元。报告期内非经常性损益占比较小，约为-90万元，对净利润的影响有限。 主要观点： 1．年报预增略超预期，三联苗爆发带动全年高速增长。 公司17年预计归属上市公司净利润为4.2亿-4.5亿元，同比增长1191.50%-1283.75%，上年同期为3252万元。公司在经历16年疫苗事件后，生产销售业务全面恢复，17年全年增长主要来自公司三联苗AC-Hib的放量销售，并且作为三联苗放量销售首年，三联苗的销售巅峰远没有达到，预计未来销量将达到1000万支左右（17年预计销售400万支左右，贡献利润4个亿左右）。公司全年业绩4.2-4.5略超之前市场预期的4亿元左右，我们认为主要是11月HPV疫苗开始销售后带来的业绩增量。17年将是公司业绩爆发性增长的初始元年，高增长时代开启。 2、HPV疫苗销售火爆，签署补充推广协议彰显公司未来发展信心 (1)HPV疫苗市场销售火爆。目前四价 HPV 疫苗前期销售工作也在稳步推进，已河南、云南、 重庆、黑龙江、北京、广东等24省（直辖市）中标，其他省份业已按各省招投标进展提交或准备提交相关招投标资料，目前市场销售火爆，从17年11月首批获得批签发到目前，已有54万支的HPV通过中检院检验，推向市场后，基本抢售一空。 (2)补充推广协议签订，彰显公司未来发展信心。公司于9月2日，同默沙东在原协议的基础上签署了《供应、经销与共同推广协议补充协议》，对四价HPV的采购年限和数量做了进一步明确：2017-2021年6月基础采购额分别为5.42亿元、13.72亿元、17.84亿元、22.30亿元以及6.17亿元，自生效日至2021年6月30日止，届满前9个月再确认是否延续协议期限。相比12年签署的“3+2”代理合同（2年是再确认期限），三年基础采购额分别为11.4亿元、14.83亿元以及18.53亿元，数量上有了明显的增加，并且延长了明确的采购年限。我们认为公司《补充协议的》签订，表明公司对未来的HPV销售情况的良好预期，随着独家代理产品 分析师：张金洋 Tel：010-6654035 zhangjy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S14805160800001 研究助理：祁瑞 Tel：010-6654121 qirui@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 34.60-12.78 总市值（亿元） 450.9 流通市值（亿元） 244.9 总股本/流通A股（万股） 160000/86152 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.75 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 《智飞生物（300122）深度报告：业绩爆发高增长元年开启，拥抱疫苗创新大产品大时代》01.08 《智飞生物（300122）三季报点评：涅槃重生高增长元年开启，强烈看好公司未来爆发性成长》10.23 《智飞生物（300122）中报点评：业绩高速增长，代理HPV空间广大》08.14 《智飞生物（300122）中报预增点评：中报预增12-15倍，业绩爆发一触在即》07.01 《智飞生物（300122）事件点评：代理HPV终获批，未来分享千亿蓝海市场》05.23 P2 东兴证券事件点评 智飞生物（300122）：年报预增略超预期，高增长时代开启 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 HPV疫苗的上市销售将进一步大幅增厚公司业绩。 (3)HPV市场潜在空间巨大。根据国家统计局2015年数据，20-45岁年龄段女性人数约为2.8亿，目前佳达修三针价格在2400元左右，假设未来疫苗接种率能够达到20%，则潜在市场规模在1400亿左右。鉴于国内HPV巨大的市场空间，我们预计销售额首年有望达到30亿元左右的收入，将为公司业绩带来巨大的贡献。 3、重磅产品预防微卡已达临床尾声，五价轮状上市预期强烈。 公司研发管线丰富，并且多个在研产品处于临床III期尾声或者申报生产阶段：1）结核体内诊断试剂，目前处于III期临床尾声，将于近期申报生产，未来有望凭借价格优势，大规模替代目前市场上普遍使用的γ干扰素检测方法；2）预防微卡处于临床III期尾声，预计将于近期申报生产，市场潜力巨大。国内结核病发病数排在甲、乙类传染病的第2位，某些地区甚至存在20%的带菌人群，发病率接近5%。目前的市场使用的卡介苗预防效力不佳的情况下，预计未来微卡上市后将大面积铺开，将会成为同HPV、EV71疫苗等同级别的重磅品种 ；3）代理五价轮状病毒疫苗上市预期强烈。已于今年2月进入优先审评程序，预计将于近期获批。轮状病毒是引发婴幼儿严重急性肠胃炎的首要原因。我国每年大约有1000 万婴幼儿患轮状病毒感染性胃肠炎， 约占 2 岁以下婴幼儿的 1/4，是引起婴幼儿严重腹泻的最主要病原。我们预计五价轮状病毒疫苗上市后，将凭借免疫效价优势，迅速占领市场，根据目前兰州所单价轮状病毒的销售情况（15年根据批签发量计算为17.5亿元），预计销售额也将至少达到10亿规模级别。 结论： 公司是疫苗事件后，业绩爆发性最强的公司，同时代理产品重磅，潜力品种众多，研发管线储备良好，未来有望持续保持高速增长。以现有已上市品种来看，预计公司17-19年归母净利润分别为4.43亿元、12.23亿元以及19.20亿元，同比增长1286%、176%以及57%；EPS分别为0.28元，0.76元以及1.20元，按照我们预估合理市值应在470亿左右。但鉴于公司丰富的管线，预防性微卡、EC诊断试剂已进入临床尾声，冻干结核疫苗、23价肺炎、人二倍体狂犬等品种都已进入临床试验，对于未来即将上市的品种我们采用DCF模型进行测算，管线品种价值246亿（相关测算见我们1月8日发布的深度报告），最终进行测算后公司18年一年期市值目标为716亿元，对应当前尚有35%的空间。继续给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示： 三联苗销售低于预期；HPV疫苗销售低于预期；行业性事件影响 DONGXING SECURITIES 东兴证券事件点评 智飞生物（300122）：年报预增略超预期，高增长时代开启 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 1359 1138 1643 8386 13397 营业收入 713 446 1378 5254 8112 货币资金 809 658 747 2206 3407 营业成本 142 35 180 2229 3694 应收账款 315 300 264 1008 1556 营业税金及附加 5 6 12 47 73 其他应收款 112 60 184 702 1084 营业费用 239 202 372 893 1379 预付款项 7 12 12 14 16 管理费用 126 154 345 788 1136 存货 108 104 336 4154 6883 财务费用 -28 -18 -18 -40 -38 其他流动资产 1 3 28 28 28 资产减值损失 10.50 38.10 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1322 1571 1354 1292 1227 公允价值变动收益 0.78 -0.78 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 1.50 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 622 622 582 556 548 营业利润 221 29 487 1337 1869 无形资产 219 213 192 171 149 营业外收入 11.14 7.62 0.00 7.00 7.00 其他非流动资产 61 88 88 88 88 营业外支出 1.08 0.66 0.00 0.00 0.00 资产总计 2682 2709 2998 9677 14624 利润总额 231 36 487 1344 1876 流动负债合计 125 101 110 5934 9685 所得税 33 3 44 121 169 短期借款 0 0 0 5099 8332 净利润 197 33 443 1223 1707 应付账款 73 53 44 544 901 少数股东损益 0 0 0 0 0 预收款项 1 2 2 3 4 归属母公司净利润 197 33 443 1223 1707 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 440 265 530 1359 1895 非流动负债合计 87 88 56 56 56 EPS（元） 0.25 0.02 0.28 0.76 1.07 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 212 188 166 5990 9742 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 -11.01% -37.43% 209.01% 281.24% 54.41% 实收资本（或股本） 800 1600 1600 1600 1600 营业利润增长 28.22% -86.95% 1592.99% 174.27% 39.83% 资本公积 1008 208 208 208 208 归属于母公司净利润增长 33.38% -83.53% 1263.59% 175.71% 39.62% 未分配利润 677 630 852 1463 2317 获利能力 归属母公司股东权益合计 2469 2521 2832 3688 4882 毛利率(%) 80.11% 92.10% 86.92% 57.57% 54.47% 负债和所有者权益 2682 2709 2998 9678 14624 净利率(%) 27.70% 7.29% 32.18% 23.27% 21.04% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.36% 7.36% 1.20% 14.79% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 7.99% 1.29% 15.66% 33.16% 34.96% 经营活动现金流 223 90 313 -7 769 偿债能力 净利润 197 33 443 1223 1707 资产负债率(%) 8% 7% 6% 62% 67% 折旧摊销 247 255 0 63 65 流动比率 10.84 11.31 14.98 1.41 1.38 财务费用 -28 -18 -18 -40 -38