敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 中间收入高速增长，资产质量保持稳定 主要观点：  整体：归母净利润同比增长17.81% 2022Q1，邮储银行实现营收/归母净利润分别为 851.70 亿/249.77亿，同比分别增长10.14%/17.81%。营收中，净利息收入/非息净收入分别为 687.16亿/164.54亿，同比分别增长 4.09%/11.94%。EPS 为 0.26元，同比增加8.33%。年化ROE为14.82%，年化ROA为0.78%，同比分别提升0.02和0.04个百分点。  营运：客户经营稳健推进，财富管理收入高速增长 报告期内，公司强化客户经营服务能力：公司客户达120.64万户，较上年末增长4.9%。同业生态圈客户达1809家，较上年末增长24.1%。个人客户超6.4亿户，其中，VIP客户达4498.66万户，较上年末增长5.5%；财富客户达388万户，较上年末增长9.0%。管理零售客户资产规模突破13万亿，较上年末增长3.8%。 财富管理收入高速增长。2022Q1实现中间收入90.87亿，同比增长39.59%，占营收比重升至 10.7%。其中，代理保险/贵金属/基金收入同比分别增长56%/34%/7%。  资负匹配：贷款稳健增长，净息差承压 报告期末，净息差为2.32%，较上年末下降0.04个百分点。净利差为2.29%，较上年末下降0.01个百分点。贷款总额同比多增821.84亿元，推动存贷比上升0.28个百分点至57.12%。 报告期末，发放贷款和垫款总额68087.73亿，较上年末增长5.50%，同比增长13.69%。其中，公司贷款/个人贷款/票据贴现分别为24640.63亿/38956.03亿/4491.07亿，较上年末分别增长9.32%/3.71%/1.15%，同比分别增长17.48%/13.17%/持平。 报告期末，吸收存款总额119193.29亿，较上年末增长4.98%，同比增长 10.17%。其中，个人存款/公司存款分别为 105635.83 亿元/13519.86 亿元，较上年末分别增长 5.16%/3.57%，同比分别增长10.75%/5.74%。  质量：资产质量保持稳定 邮储银行（601658） 公司研究/公司点评 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-04-29 收盘价（元） 5.41近12个月最高/最低（元） 6.02/4.69总股本（百万股） 92,384流通股本（百万股） 11,274流通股比例（%） 12.20总市值（亿元） 4,998流通市值（亿元） 610 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001 邮箱：liuchao@hazq.com 联系人：戚星 执业证书号：S0010121030010 电话：18616375520 邮箱：qixing@hazq.com 相关报告 1.业 绩 超 预 期 ， 变 革 正 当 时2022-03-31 2.邮储银行(601658)：资本充足，零售信贷高增长 2021-10-28 3.邮储银行(601658)：净息差承压，非息收入高速增长 2021-08-29 -37%-21%-6%10%25%4/21 7/21 10/21 1/22 4/22邮储银行沪深300 邮储银行（601658.SH） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 9 证券研究报告 公司整体不良率 0.82%，与上年末持平。拨备覆盖率 423.58%，较上年末下降5.03百分点。不良率生成率0.15%，同比上升0.02个百分点。  投资建议 公司贷款稳健增长，财富业务收入高速增长，资产质量保持稳定。预计 2022-2024 年归母利润分别为 895.27/1037.61/1211.77 亿元，同比增长17.54%/15.90%/16.79%，对应EPS分别为0.97/1.12/1.31元。维持“买入”评级。  风险提示 疫情对宏观经济冲击超出预期。  重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 318762 345327 377158 414680 收入同比（%） 11.38 8.33 9.22 9.95 归母净利润 76170 89527 103761 121177 归母净利润同比（%） 18.65 17.54 15.90 16.79 ROA（%） 0.64 0.68 0.72 0.77 ROE（%） 11.86 13.75 14.49 15.30 每股收益（元） 0.78 0.97 1.12 1.31 P/B 0.74 0.65 0.56 0.48 资料来源： 邮储银行，华安证券研究所 邮储银行（601658） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 9 证券研究报告 图表 1公司客户稳健增长 图表 2同业生态圈客户高速增长 资料来源：邮储银行，华安证券研究所 资料来源：邮储银行，华安证券研究所 图表 3个人客户稳健增长 图表 4 VIP客户稳健增长 资料来源：邮储银行，华安证券研究所 资料来源：邮储银行，华安证券研究所 图表 5财富客户稳健增长 图表 6零售客户资产稳健增长 资料来源：邮储银行，华安证券研究所 资料来源：邮储银行，华安证券研究所 69.090.0115.0120.6430.427.802040600501001502019-122020-122021-122022-03公司客户数（万户，左轴）同比增速（%，右轴）较上年末增长4.9%1,4581,80907001,4002,1002021-122022-03较上年末增长24.1%6.056.226.386.402.812.5703692019-122020-122021-122022-03个人客户数（亿户，左轴）同比增速（%，右轴）较上年末增长0.3%2,793.133,096.423,641.504,262.984498.6610.9 17.6 17.1 0204002,7005,4002018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-03VIP 客户（万户，左轴）同比增速（%，右轴）较上年末增长5.5%247.13 287.00 355.84 388.0016.1 24.0 0204001503004502019-122020-122021-122022-03财富客户（万户，左轴）同比增速（%，右轴）较上年末增长9.0%10.111.312.513.011.6 11.4 01020300510152019-122020-122021-122022-03管理零售客户资产（万亿，左轴）同比增速（%，右轴）较上年末增长3.8% 邮储银行（601658） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 9 证券研究报告 图表 7 利润结构 资料来源：邮储银行，华安证券研究所 百万/%2021 2020 2019 2018 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1营业收入318,762 286,202 276,809 260,995 85,170 80,404 80,705 80,323 77,330增速（%）11.43.46.116.210.115.0 15.48.37.1——利息净收入269,382 253,378 122,289 234,122 68,716 68,492 68,794 66,082 66,014增速（%）6.3 107.2(47.8)24.54.12.38.47.97.0营收占比（%）84.588.544.289.780.785.2 85.2 82.3 85.4——手续费及佣金净收入 22,007 16,495 30,378 14,434 9,087 5,158 5,420 4,919 6,510增速（%）33.4(45.7)110.513.339.6 234.33.83.7 30.6营收占比（%）6.95.811.05.510.76.46.76.18.4——投资收益16,173 10,780 13,028 22,628 6,040 5,193 4,479 3,217 3,284增速（%）50.0(17.3) (42.4) (6.8)83.985.1 81.6 12.3 24.2营收占比（%）5.13.84.78.77.16.55.54.04.2——其他收益11,200 5,549 6,472(10,189)1,327 1,257 1,785 5,993 1,391增速（%）101.8(14.3)163.5(1,687.5) (4.6)172.9 235.9 14.4(49.0)营收占比（%）3.51.92.3(3.9)1.61.62.27.51.8营业支出237,357 218,445 214,421 204,871 56,407 71,303 54,085 58,847 53,122增速（%）8.71.94.722.66.220.8 10.7(3.5)7.2——税金及附加2,468 2,187 1,996 1,843682613598639618增速（%）12.89.68.310.910.412.1 16.8 15.37.7营收占比（%）0.80.80.70.70.80.80.70.80.8——业务及管理费188,102 165,649 156,599 147,215 44,107 61,277 45,622 41,048 40,155增速（%）13.65.86.46.59.826.2 10.47.37.1营收占比（%）59.057.956.656.451.876.2 56.5 51.1 51.9——信用减值损失46,658 50,417 55,3950 11,598 9,371 7,832 17,127 12,327增速（%）(7.5) (9.0)#DIV/0!(100.0) (5.9) (4.7)12.2(22.7)7.8营收占比（%）14.617.620.00.013.611.79.7 21.3 15.9——其他业务成本1291924313791849332621增速（%）(32.8) (55.5)13.7(13.1) (14.3) (35.5) (34.0) (31.6) (25.0)营收占比（%）0.00.10.20.10.00.10.00.00.0营业利润81,405 67,757 62,388 56,124 28,763 9,101 26,620 21,476 24,208增速（%）20.18.611.2(2.3)18.8(16.5)26.4 63.07.0营收占比