2021年年报暨2022年一季报点评：疫情及新店拖累业绩，继续深耕会员运营

维持增持。考虑到疫情扰动及新增门店处于培育期，下调预测2022-23年EPS至0.21/0.28元(原0.31/0.51元)增速15/31%，预测2024年EPS为0.35元增速26%，维持目标价22.32元，维持增持。 疫情、新店等多重因素拖累2021年及2022Q1增长。1)2021年营收90.49亿元/+8.3%，归母净利2.02亿元/-48.44%，扣非1.22元/-60.84%；2022Q1营收21.09亿元/-2.9%，归母净利-3244万元/-180%，扣非-3896万元/-321%； 2)2021年毛利率30.6%/+0.07pct，净利率2.22%/-2.46pct，ROE为8.83%/-11.81pct；②期间费用率28.97%/+3.35pct；③经营净现金流6亿元/-31.05%。 大力发展全渠道战略，打造三级仓储体系保障响应能力。1)截至2021年拥有495家门店，较2020年底净增61家(新增71家/关闭10家)；2)持续推进门店功能和定位的迭代升级，与万达、华润等大型购物中心深度战略合作，数字化门店迎来第九代升级；3)已建立包含1个全自动化中央仓+4个核心区域仓+15个城市中心仓的三级仓储体系。 会员精细化运营，线上化发展提速。1)截至2021年末会员人数超5000万人，近一年活跃用户超1100万人，会员贡献收入占母婴商品销售收入比重超96%；2)截至2021年末黑金会员规模超过76万人/-1万人，单客年产值达普通会员的11倍左右；3)已完成线上线下融合的数字化搭建，2021年线上平台收入8.41亿元/+12.06%，占营收比重为9.29%；4)开发育儿顾问客户管理工具，赋能基层员工进行高效而精准的客户服务和管理。 风险提示：出生率下滑，竞争日趋激烈，电商冲击等