敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年5月1日 公司研究 业绩高速增长，积极布局工业与车规产品 ——兆易创新（603986.SH）2021年年报及2022年一季报点评 买入（维持） 当前价：124.81元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 6.67 总市值(亿元)： 833.07 一年最低/最高(元)： 112.50/235.13 近3月换手率： 94.68% 股价相对走势 -27%-3%20%43%67%04/2107/2111/2101/22兆易创新沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -9.17 0.11 -13.37 绝对 -12.03 -13.22 -9.55 资料来源：Wind 相关研报 21Q3业绩大超预期，产品结构持续优化——兆易创新（603986.SH）2021年3季报点评（2021-11-01） 21H1业绩高速增长，国产替代加速进行——兆易创新（603986.SH）2021年半年报点评（2021-08-29） MCU高歌猛进，利基存储龙头平台化布局——兆易创新（603986.SH）投资价值分析报告（2021-07-28） 事件： 公司发布2021年年报，实现营业收入85.10亿元，同比增长89.25%；归母净利润23.37亿元，同比增长165.33%；扣非归母净利润22.24亿元，同比增长300.48%。 公司发布2022年一季报，实现营业收入22.30亿元，同比增长39.02%；归母净利润6.86亿元，同比增长127.65%；扣非归母净利润6.55亿元，同比增长136.51%。 点评： 公司业绩高速增长，MCU与存储业务盈利能力提升：公司在2021年取得优秀业绩，其中MCU业务营业收入为24.56亿元，同比增长225.36%，毛利率为66.36%，同比提升19.51pct；存储芯片业务营业收入为54.51亿元，同比增长66.04%，毛利率为39.71%，同比提升4.92pct；传感器业务营业收入为5.46亿元，同比增长21.36%，毛利率为24.13%，同比下降12.69pct。公司MCU与存储业务盈利能力的增强，带动公司整体毛利率相比上一年度提升9.16pct，达到46.54%。22Q1单季度毛利率为49.49%，景气度持续。 利基型存储产品布局完善，自研DRAM带来新增量：公司在NOR Flash、SLC Nand Flash和DRAM三大利基型存储领域均有布局，产品矩阵完善。公司NOR Flash产品为市场提供多样化产品组合，拥有512Kb至2Gb大容量的全系列产品，55nm先进制程工艺已全线量产，出货量占比超过40%。NAND Flash产品完成1Gb~8Gb主流容量覆盖，在38nm、24nm工艺节点实现量产。公司DRAM产品2021年实现自有品牌突破，量产首款19nm制程4Gb DDR4产品，广泛应用在消费电子、工业安防、网络通信等领域。 MCU业务增长亮眼，产品保持国内领先地位：公司MCU产品已经成为业绩增长最快的产品线，2021年同比增长高达225.36%。作为国内32位MCU产品领导厂商，公司MCU产品已成功量产35个系列约400个型号通用MCU产品，可满足不同客户高、中、低端产品功能需求；因其良好的性能和可靠性，在市场同类产品具有一定竞争优势，品牌价值不断提升。公司已发布及在研产品内核覆盖ARM Cortex-M3、M4、M23、M33，也是全球首个推出基于RISC-V内核的32位通用MCU产品，在市场同类产品具有竞争优势。在工艺制程上，目前公司产品覆盖110nm、55nm、40nm、22nm工艺制程，在行业处于领先地位。 布局工业与车规市场，产品走向高端化：公司存储与MCU产品线积极布局工规与车规市场，并通过更先进的制程与更丰富的功能提升产品竞争力。 1）公司车规级Flash产品已在国内外多家知名汽车企业批量采用，可为车载辅助驾驶系统、车载通讯系统、车载信息及娱乐系统、电池管理系统、DVR、智能驾舱、T-BOX等应用提供大容量、高可靠性、性能优异的产品及解决方案。公司GD25产品 全面满足车规级AEC-Q100认证，GD55的2G大容量产品也通过了该认证。公司SPI NOR Flash车规级产品2Mb~2Gb容量已全线铺齐，为市场提供全国产化车规级闪存产品。公司38nm SLC NAND Flash车规级产品已经推出，搭配车规级SPI NOR Flash，为进入车用市场提供更多机会。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 兆易创新（603986.SH） 2）公司不断完善MCU各个市场生态布局。工业领域，公司量产了电机驱动芯片，可用于电动工具、机器人、工业自动化三相电机等。在汽车领域，除了汽车后装市场的已有应用外，公司MCU产品正稳步进入车规市场，积极拓展在汽车领域应用。目前，公司正在积极推进40nm车规级MCU产品量产，现已流片并进入客户测试，该产品将主要面向通用车身市场。在无线领域，同时公司推出WiFi MCU，实现对IoT云端的连接。 3）在DRAM方向，公司17nm DDR3产品正在按计划积极研发中。在利基市场，公司DRAM产品在工艺制程上保持代差优势，有利于降低产品成本。公司与长鑫存储的紧密合作关系，为公司DRAM产品提供稳定产能保障。 盈利预测、估值与评级：公司在利基存储领域保持国内龙头地位，MCU产品需求旺盛，业务高速增长，同时积极布局工业与车规级市场，产品竞争力得到了提升，因此我们上调公司2022与2023年归母净利润为31.08亿元（+14%）与40.14亿元（+8%），原预测为27.36亿元与37.22亿元，同时新增2024年业绩预测。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为122.37/161.35/203.87亿元，归母净利润分别为31.08/40.14/49.76亿元，当前市值对应PE为27/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：MCU市场景气度下滑，新制程研发进度不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,497 8,510 12,237 16,135 20,387 营业收入增长率 40.40% 89.25% 43.80% 31.85% 26.35% 净利润（百万元） 881 2,337 3,108 4,014 4,976 净利润增长率 45.11% 165.33% 33.01% 29.14% 23.98% EPS（元） 1.87 3.50 4.66 6.01 7.46 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.24% 17.33% 19.57% 21.16% 21.89% P/E 67 36 27 21 17 P/B 5.5 6.2 5.2 4.4 3.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-29，2020-2022年股本分别为4.72/6.67/6.67亿股 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 兆易创新（603986.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 4,497 8,510 12,237 16,135 20,387 营业成本 2,816 4,549 7,085 9,439 12,028 折旧和摊销 167 214 196 216 236 税金及附加 18 37 51 68 86 销售费用 194 221 306 403 510 管理费用 215 391 551 726 917 研发费用 498 842 1,163 1,533 1,937 财务费用 61 -121 -113 -149 -197 投资收益 71 44 42 45 47 营业利润 939 2,305 3,123 4,092 5,121 利润总额 939 2,523 3,323 4,292 5,321 所得税 59 187 216 279 346 净利润 880 2,337 3,107 4,013 4,975 少数股东损益 0 0 -1 -1 -1 归属母公司净利润 881 2,337 3,108 4,014 4,976 EPS(元) 1.87 3.50 4.66 6.01 7.46 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,060 2,262 2,678 3,818 4,724 净利润 881 2,337 3,108 4,014 4,976 折旧摊销 167 214 196 216 236 净营运资金增加 720 2,157 2,453 2,165 2,369 其他 -708 -2,446 -3,079 -2,577 -2,857 投资活动产生现金流 318 -3,279 -224 -205 -203 净资本支出 -361 -622 -120 -250 -250 长期投资变化 19 16 0 0 0 其他资产变化 661 -2,672 -104 45 47 融资活动现金流 4,125 233 -557 -744 -964 股本变化 151 196 0 0 0 债务净变化 -92 33 0 0 0 无息负债变化 161 886 266 579 650 净现金流 5,390 -807 1,897 2,869 3,557 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 11,711 15,418 18,084 21,744 26,165 货币资金 7,362 6,598 8,495 11,364 14,921 交易性金融资产 305 2,425 2,425 2,425 2,425 应收账款 172 282 403 531 671 应收票据 63 96 141 186 234 其他应收款（合计） 18 65 92 121 153 存货 739 1,449 2,006 2,531 3,129 其他流动资产 65 78 90 103 117 流动资产合计 8,729 11,027 13,703 17,328 21,735 其他权益工具 540 1,501 1,501 1,501 1,501 长期股权投资 19 16 16 16 16 固定资产 694 810 870 910 928 在建工程 17 2 2 2 2 无形资产 293 255 249 244 241 商誉 1,181 1,025 905 905 905 其他非流动资产 7 381 567 567 567 非流动资产合计 2,982 4,391 4,382 4,416 4,430 总负债 1,017 1,935 2,201 2,780 3,430 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 423 617 957 1,274 1,624 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 2 3 4 5 6 流动负债合计 776 1,602 1,790 2,330 2,938 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 177 253 291 330 372 非流动负债合计 240 334 411 450 492 股东权益 10,694 13,483 15,883 18,964 22,735 股本 472 667 667 667 667 公积金 7,764 8,456 8,456 8,456 8,456 未分配利润 2,509 4,491 6,892 9,974 13,746 归属母公司权益 10,694 13,483 15,884 18,966 22,738 少数股东权益 0 0 -1 -2 -3