2021年年报及2022年一季报点评：资源开发规划明晰，世界级优质盐湖开发加速

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 西藏矿业（000762.SZ）2021年年报及2022年一季报点评 资源开发规划明晰，世界级优质盐湖开发加速 2022年5月1日 [Table_Summary]  事件：4月28日，公司发布2021年报及22Q1季报。2021年实现营业收入6.44亿元，同比增长68.2%，归母净利润1.40亿元，同比增长1.89亿元。 2021Q4公司实现营收2.07亿元，同比增长67.2%、环比下降1.4%；归母净利润0.12亿元，同比扭亏为盈、环比下降85.6%。2022Q1实现营业收入3.53亿元，同比增长159.2%，归母净利润1.32亿元，同比增长557.7%。  主营业务量价齐升，助力2021年和22Q1业绩释放。（1）锂：2021年公司锂产品实现营收3.24亿元，同比增长1355.06%，营收和毛利占比达50.24%和 52.54%。受益于扎布耶一期技改，2021年全年锂精矿产量9016吨，同比增长96%；（2）铬：2021年公司铬产品实现收入3.16亿元，同比增长0.25%；毛利1.69亿元，同比增长720.56％，营收和毛利占比达49.08%和47.10%。铬产品全年产量14.1万吨，同比大幅增24.2%。（3）受益于下游需求旺盛，2021年锂、铬产品市场价格大幅上升，进一步增厚公司利润（4）展望：预计公司2022年业绩将由锂精矿驱动，公司锂精矿于每年年底收获、第二年进行销售，2021年锂精矿产量大幅上涨将成为2022年业绩主要驱动力。  优异资源禀赋带来显著成本优势，中国本土优质锂资源将获战略重估。（1）扎布耶盐湖富含多种金属资源，锂品位高居世界第二。目前扎布耶二期项目准备工作进展顺利，1.2万吨碳酸锂产能或可于2023年建成投产，随着宝武入主后，在资金、技术、管理等层面的支持提升，预计扎布耶盐湖开发大幅提速。（2）据可研测算，二期项目扣除折旧和各种费用后的完全成本4.25万元/吨，扣除副产品收益后的完全成本达到2.41万元/吨，提锂成本低于青海盐湖，且处于全球盐湖提锂成本曲线左侧，盈利能力可期（3）我国锂资源高度依赖澳大利亚进口，目前国内盐湖锂资源占比高达70%，而西藏地区含有丰富的盐湖卤水锂资源，扎布耶盐湖的开发有望引领西藏盐湖开发由0到1的突破，在资源自主可控目标下，国内盐湖提锂战略价值迎来重估。  2022-2027投资规划清晰，铬锂开发龙头成长可期。2022年公司将通过持续提升扎布耶一期锂精矿产量和罗布莎铬矿产量，力争国内盐湖锂盐市占率达5%。根绝公司2021-2027年投资规划，2021-2024年公司长期投资项目共计划投资总额7.85亿元；固定资产投资项目共计划投资总额61.50亿元。随着资本开支的大幅增加，公司预计2025年将形成3-5万吨的的锂盐规模。  投资建议：优质铬铁矿资源贡献稳定毛利、扎布耶二期盐湖提锂项目打开未来成长空间。我们上调公司2022-2024年归母净利润预测为7.47亿元、10.49亿元、15.46亿元，对应2022年4月29日收盘价，2022-2024年PE依次为23、17、11倍，维持 “推荐”评级。  风险提示：终端需求不及预期；锂价大幅下跌；项目进展不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 644 2,033 2,921 4,625 增长率（%） 68.2 215.6 43.7 58.3 归属母公司股东净利润（百万元） 140 747 1049 1546 增长率（%） 388.9 433.2 40.4 47.4 每股收益（元） 0.27 1.43 2.01 2.97 PE 125 23 17 11 PB 8.1 6.0 4.4 3.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月29日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 33.70元 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 电话： 021-80508866 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 张航 执业证号： S0100122010011 电话： 邮箱： zhanghang@mszq.com 研究助理： 张建业 执业证号： S0100120080003 电话： 010-85127604 邮箱： zhangjianye@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.西藏矿业（000762.SZ）22Q1业绩预告点评：锂精矿产量超预期，业绩有望加速释放 2.【民生金属·公司点评】西藏矿业（000762）：股权激励助力业绩释放，世界级优质盐湖开发将加速 西藏矿业(000762)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1. 事件：公司发布2021年年报及2022年一季报 ....................................................................................................... 3 2. 分析：锂精矿产量超预期，业绩加速释放 ................................................................................................................. 5 2.1 2021年度业绩：主营业务量价齐升，锂精矿、铬铁矿产量超公司指引 ................................................................................ 5 2.2 2021Q4业绩：锂价大涨，助力业绩释放 ..................................................................................................................................... 8 2.3 2022Q1业绩：锂行业持续景气，量价齐升增厚利润 ................................................................................................................ 9 3. 国内锂资源战略重估，高原优质盐湖加速开发 ....................................................................................................... 11 4. 2022-2027投资规划清晰，铬锂开发成长可期 ..................................................................................................... 13 5. 投资建议............................................................................................................................................................... 16 6. 风险提示............................................................................................................................................................... 17 插图目录 .................................................................................................................................................................. 19 表格目录 .................................................................................................................................................................. 19 西藏矿业(000762)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1. 事件：公司发布2021年年报及2022年一季报 公司发布2021年报：2021年，公司实现营收6.44亿元，同比增长68.2%；归母净利润1.4亿元，同比增长1.89亿元。2021Q4，公司实现营收2.07亿元，同比增长67.2%、环比减少1.4%；归母净利润0.12亿元，同比扭亏为盈、环比减少85.6%。业绩符合此前发布的业绩快报指引。21Q4受益于下游新能源需求增长显著，公司主要产品锂盐价格维持高位推动营收增长，但受管理费用大幅增加、资产减值和所得税增加影响，公司净利润下滑。 2022Q1公司实现营收3.53亿元，同比增长159.2%、环比增长70.1%；归母净利润1.32亿元，同比增长557.7%、环比增长975.8%。 图1：2021年公司营收同比增加68.18% 图2：2021年公司归母净利润同比增加388.89% 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：2021Q4公司营收同比增加67.19% 图4：2021Q4公司归母净利润同比增加286.14% 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 从费用率来看，2021年公司销售费用、管理费用、财务费用分别同比+51.58%，+37.12%，+13.69%，销售费用的增加主要是因为销售力度变大所致。管理费用增加主要由于2021年度绩效奖金的增加和股权激励计划的实施。营收大幅增长带动下，2021年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.1%、-3.9%、-100%-50%0%50%100%150%200%020,00040,00060,00080,000100,000营业收入（万元）营收YOY（右轴）-800%-600%-400%-200%0%200%400%600%800%-20,000-10,000010,00020,000归母净利（万元）扣非归母净利（万元）归母净利YOY（右轴）扣非归母净利YOY（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000季度营收（万元）季度营收同比（右轴）-20000%-10000%0%10000%20000%30000%-2500-50015003500550075009500115001350015500季度归母净利（万元）季度扣非归母净利（万元）季度归母净利同比（右轴）季度扣非归母净利同比（右轴） 西藏矿业(000762)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 +2.0%，至1.0%、17.1%、-2