公司点评：股权激励助力业绩释放，世界级优质盐湖开发将加速

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 西藏矿业（000762）公司点评 股权激励助力业绩释放，世界级优质盐湖开发将加速 2022年01月03日 [Table_Summary] 事件概述：公司发布《限制性股票激励计划(草案)》，拟向不超过40人（约占全体员工的6.87%）授予不超过48.98万股（占公司股本总额的0.09%）限制性股票，其中首次授予不超过40.98万股，授予价格26.39元/股，限售期24个月。 分析与判断：  业绩考核条件明确，利于调动员工积极性。我们认为，此次激励计划有以下亮点：1）设立了明确的业绩考核目标。考核目标为2022/23/24年，ROE分别不低于5%、8%、10%，营收收入复合增长率较2020年分别不低于32%/44%/41%，人均净利润分别不低于11/13/15万，两金周转天数分别小于130/120/105天，国内锂盐（盐湖）占比5%/10%/13%。2）有利于调动员工积极性。此次计划覆盖了公司高管、核心人员及技术骨干，有利于保证核心团队的稳定性，同时将公司利益、个人利益、业绩目标相挂钩，有利于调动人才积极性。  背靠宝武集团，中国最优质之一的盐湖资源将迎来加速开发。1）公司控股股东为宝武集团，实控人为国务院国资委，公司发展得到了宝武全方位支持。2）公司旗下世界级优质盐湖扎布耶盐湖的资源禀赋优越，锂品位居世界前列，且目前储量正进行重新核查，未来更新的资源储量有望超预期。3）公司目前拥有一期7000吨碳酸锂精矿产能，二期准备工作进展顺利，与东华科技以EPC+O的方式合作建设，同时约定有EPC合同工期延误及运营合同的违约责任，或可保证项目按计划投产，据公司公告，1.2万吨碳酸锂产能或可于2023年建成投产，扎布耶的开发大幅提速。  优异的资源禀赋带来显著的成本优势，将大幅受益于本轮锂价上行。根据可研测算，二期项目扣除折旧和各种费用后的完全成本4.25万元/吨，扣除副产品收益后的完全成本（扣除折旧和各项费用）达到2.41万元/吨，提锂成本低于青海盐湖，且处于全球盐湖提锂成本曲线左侧。受益于新能源下游需求大幅增长与上游锂资源资本开支速度的不匹配，我们认为本轮锂价周期持续的长度、锂价中枢的高度有望持续超预期，扎布耶盐湖作为全球成本最低的盐湖提锂项目之一有望显著受益。  未来青藏高原矿产资源绿色综合开发利用的引领者，中国本土优质的锂资源将获战略重估。公司的战略目标是旗下扎布耶锂业2022年生产5000吨碳酸锂、2023年不低于1万吨，2024年1.7万吨，2025-2026年不低于3万吨，后续会根据中国宝武和自治区政府的要求，对规划进行进一步修订，有望显著受益于中国本土锂资源开发的战略机遇，需要站在战略高度看待中国本土盐湖提锂的价值重估。  投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润依次2.21/3.11/4.64亿元，对应2021年12月31日收盘价53.13元，2021-2023年PE依次为125/89/60倍，考虑到公司优质铬铁矿资源贡献稳定毛利、扎布耶二期盐湖提锂项目打开未来成长空间，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。  风险提示：终端需求不及预期；锂价大幅下跌；项目进展不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 383 747 1,193 1,806 增长率（%） -41.7% 95.2% 59.7% 51.4% 归属母公司股东净利润（百万元） -49 221.02 311.30 463.99 增长率（%） -157.5% 555.6% 40.8% 49.0% 每股收益（元） -0.09 0.42 0.60 0.89 PE / 125 89 60 PB 3 12 11 9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2021年12月31日收盘价） [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 53.13元 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 电话： 13661578297 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 刘小华 执业证号： S0100121120055 电话： 13652005683 邮箱： liuxiaohua@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 西藏矿业(000762)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 383 747 1,193 1,806 成长能力（%） 营业成本 359 408 492 762 营业收入增长率 -41.7% 95.2% 59.7% 51.4% 营业税金及附加 8 26 42 63 EBIT增长率 31.5% 406.9% 139.6% 55.0% 销售费用 4 8 13 19 净利润增长率 -157.5% 555.6% 40.8% 49.0% 管理费用 81 90 131 163 盈利能力（%） 研发费用 1 1 2 2 毛利率 6.2% 45.4% 58.8% 57.8% EBIT -70 215 514 797 净利润率 -14.6% 35.3% 46.2% 46.7% 财务费用 -16 -19 -27 -38 总资产收益率ROA -1.8% 7.4% 8.8% 10.6% 资产减值损失 -5 9 9 8 净资产收益率ROE -2.4% 9.9% 12.2% 15.4% 投资收益 4 38 60 91 偿债能力 营业利润 -55 282 613 939 流动比率 5.23 6.51 9.54 12.16 营业外收支 -1 -1 -1 -1 速动比率 4.23 5.85 8.75 11.13 利润总额 -56 281 612 937 现金比率 3.92 5.47 8.17 10.39 所得税 0 17 61 94 资产负债率（%） 11.4% 10.5% 8.4% 7.3% 净利润 -56 264 551 844 经营效率 归属于母公司净利润 -49 221 311 464 应收账款周转天数 17.13 1.80 1.00 0.50 EBITDA -17 269 571 857 存货周转天数 257.57 150.00 140.00 130.00 总资产周转率 0.14 0.25 0.34 0.41 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1,007 1,422 1,969 2,774 每股收益 -0.09 0.42 0.60 0.89 应收账款及票据 18 4 3 2 每股净资产 3.87 4.30 4.90 5.79 预付款项 4 3 3 4 每股经营现金流 0.11 0.66 0.88 1.33 存货 254 168 189 271 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 62 95 137 193 估值分析 流动资产合计 1,345 1,691 2,301 3,244 PE / 125 89 60 长期股权投资 8 6 6 4 PB 3 12 11 9 固定资产 401 394 400 416 EV/EBITDA -350.01 98.12 45.22 29.17 无形资产 315 312 310 307 股息收益率（%） 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 1,379 1,299 1,222 1,148 资产合计 2,724 2,990 3,523 4,392 短期借款 105 105 105 105 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 44 16 18 23 净利润 -56 264 551 844 其他流动负债 108 138 119 139 折旧和摊销 53 54 57 60 流动负债合计 257 260 241 267 营运资金变动 69 71 -81 -113 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 59 345 460 695 其他长期负债 54 54 54 54 资本开支 -46 28 23 15 非流动负债合计 54 54 54 54 投资 311 1 1 1 负债合计 311 314 295 321 投资活动现金流 -129 71 88 111 股本 521 521 521 521 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 395 438 678 1,058 债务募资 -85 0 0 0 股东权益合计 2,413 2,677 3,228 4,071 筹资活动现金流 -85 -1 -1 -1 负债和股东权益合计 2,724 2,990 3,523 4,392 现金净流量 -155 415 547 805 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 西藏矿业(000762)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报