煤焦：需求转弱，焦煤短空，焦炭逢低多

识别风险，发现价值 1 / 12 煤焦：需求转弱，焦煤短空，焦炭逢低多 2022年4月27日 报告联系人 黑色研究团队 电话：0571-28132535 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 地址：杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层 邮编：310004 电话：0571-28132578 网址：www.cindaqh.com 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点 焦炭：需求预期转向，成本存支撑，逢低多看待。 4月19日主管部门表示今年压减粗钢政策将继续执行，尽管通过测算对当下的钢厂开工并不会造成实质性影响，但无疑降低了钢厂增产的想象空间。另外，疫情再次出现反复，延续时间超过原先市场预期。如此之下，使得原本冀希望于疫情后需求回补的多头信心遭到打击。作为钢材的上游，焦炭受粗钢压减的冲击最为直接，4月下旬出现了大幅调整。不过，焦炭当下的利润水平并不高，无论是盘面利润还是现货利润，均处于偏低水平。所以，接下来做空压力还是会转移到利润更高的焦煤环节，焦炭可能以跟随为主。等到焦煤止跌，低库存之下，焦炭依旧还是有上行驱动的。 5月焦炭可能会在焦煤的带领下先走一波下跌，释放完焦煤一段的风险之后，焦炭有望重新回到自身供需面上来。鉴于目前焦炭依然是供不应求的局面，且下游库存又处在低位。建议5月可待焦煤止跌之后，逢低多焦炭09合约。 焦煤：供需缺口短期不会消失，但高估值下存调整风险。 焦煤进口问题在俄乌冲突之后进一步发酵，美加两国的炼焦煤资源向欧洲倾斜，挤压国内的进口量。蒙煤方面，疫情问题一直未能得到很好的解决，进口量持续位于低位。国内主产地山西近期也有零星疫情，导致物流受阻。炼焦煤的供给问题短期内难以得到根本性的改善，这也是当下焦煤高利润的基本逻辑。但4月需求端却出现了却一个重要的边际变化，压减粗钢政策的延续降低了市场对上游原料端需求的预期。加上疫情的持续时间极大的消耗了多头的信心，焦煤作为煤焦钢产业链利润最高的环节，接下来大概率会面临较大的做空压力。不过，在供需缺口难以看到有效弥补的情况下，焦煤下跌空间有限，不会出现大级别的回调。 5月上半月，焦煤可能还会延续4月下旬的跌势。因此，我们建议5月上半月可适当短空焦煤09合约。但需要注意事件性冲击带来的波动风险，如俄乌冲突加剧刺激煤价快速上涨。 炼焦利润：4月下旬焦炭由于更为接近需求端，受到的冲击更大，导致炼焦利润回落。但从中期来看，在需求空间有限的情况下，做空压力最终还是会转移到估值最高的焦煤上来。因此，如果焦煤现货价格开始松动，可以再次做多09炼焦利润。 风险点：俄乌冲突事态扩大，疫情扩散超预期 识别风险，发现价值 2 / 12 一 行情回顾 需求预期转向，4月双焦先涨后跌：4月上半月双焦受供给端减产影响，现货走势偏强。但4月19日高层确认要继续执行压减粗钢政策，加上国内疫情出现多地扩散，导致市场对需求回补的预期转弱。截至4月27日，天津港准一级焦报4010元/吨，第六轮提涨落地。从盘面来看，上半月焦炭上涨较为流畅，但4月19日高层确认今年要继续执行压减粗钢政策，引发市场对真实需求的担忧，黑色板块大幅回调。焦炭作为原料端，首当其冲，降幅最大。当下弱需求已成不争的现实，接下来政策方面可能会出台更大力度的托底政策。总体来看，按照粗钢平控的标准，当下焦炭的供需缺口依然存在，加上利润较低。因此，我们认为焦炭未来不存在大幅下跌的空间，5月可以以逢低买入为主。 图1：焦炭期货走势图 数据来源：Wind、信达期货研究所 图2：焦煤期货走势图 数据来源：Wind、信达期货研究所 4月焦煤现货震荡偏弱，期货高位调整：俄乌冲突对能源价格的影响逐步减小，国内炼焦煤受到的拉涨动力也逐步下滑。4月19日，高层确认今年压减 识别风险，发现价值 3 / 12 粗钢政策继续执行，焦煤作为钢材的原料端，需求预期转弱。受到疫情影响，蒙煤进口继续维持低位，国内主产地山西物流也一定程度上受阻。截至2022年4月27日，京唐港炼焦煤现货报价3350元/吨，与月初持平，但蒙煤报价有所松动。5月市场将面临弱需求和政策托底之间的博弈，预期焦煤将以偏弱震荡为主。 二 焦炭需求预期转向，成本存支撑 4月19日主管部门表示今年压减粗钢政策将继续执行，尽管通过测算对当下的钢厂开工并不会造成实质性影响，但无疑降低了钢厂增产的想象空间。另外，疫情再次出现反复，延续时间超过原先市场预期。如此之下，使得原本冀希望于疫情后需求回补的多头信心遭到打击。作为钢材的上游，焦炭受粗钢压减的冲击最为直接，4月下旬出现了大幅调整。不过，焦炭当下的利润水平并不高，无论是盘面利润还是现货利润，均处于偏低水平。所以，接下来做空压力还是会转移到利润更高的焦煤环节，焦炭可能以跟随为主。等到焦煤止跌，低库存之下，焦炭依旧还是有上行驱动的。 2.1 焦炭供给 1-3月焦炭产量累计同比下降3.24%：2022年1-3月，焦炭累计产量为11511.7万吨，累计同比下降3.24%；高频数据方面，230家独立焦企焦炭产量回升力度有限，绝对值处于历史低位，247家钢厂焦炭产量相对往年处于中等水平。焦炭供给偏低主要受主客观两方面影响，一方面物流受阻导致炼焦煤供给受限，另一方面则是因为炼焦利润较低，焦企生产意愿不足。 图3：焦炭产量当月值及同比 图4：焦炭产量累计值及同比 图5：230家独立焦企日均产量 图6：247家钢厂焦企日均产量 -20-15-10-5051015203,0003,2003,4003,6003,8004,0004,2004,4002019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-02%万吨焦炭产量当月值及同比焦炭产量：当月值当月同比（右）-8-6-4-2024681012143,0008,00013,00018,00023,00028,00033,00038,00043,00048,00053,0002019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-02%万吨焦炭产量累计值及同比焦炭产量：累计值累计同比（右） 识别风险，发现价值 4 / 12 数据来源：Wind、信达期货研究所 数据来源：Wind、信达期货研究所 4月炼焦利润有所回升，在盈亏平衡点附近：山西焦企炼焦利润（不含副产收入）在4月逐步回升至0元/吨附近。主要是焦炭六轮提涨落地，上游炼焦煤偏弱运行，炼焦利润有所恢复。 图7：独立焦企炼焦利润处亏损线以下 数据来源：Mysteel、信达期货研究所 2.2 焦炭需求 高炉产能利用率缓慢回升：4月上半月，247家钢厂产能利用率处于上升通道。但下半月受疫情影响，唐山地区多次实行封控措施，拖累钢厂复产进程。另外，4月19日高层确认了今年要继续延续压减粗钢政策，在钢厂利润有限的情况下，钢厂大幅增产的动机不足。 图9：247家钢厂高炉产能利用率 图10：247家钢厂铁水日均产量 40455055606570751/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1万吨230家独立焦企日均产量201820192020202120224243444546474849501/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1万吨247家钢厂焦企日均产量20182019202020212022-400-20002004006008001,0001,2001,4001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1元/吨焦企炼焦利润（山西:不含副产收入）20182019202020212022 识别风险，发现价值 5 / 12 数据来源：Wind、信达期货研究所 数据来源：Wind、信达期货研究所 2.3 焦炭库存 230家独立焦企焦炭库存回升：截至4月27日，230家独立焦企库存为108.71万吨，绝对值方面仍略低于往年同期。但值得注意的是，今年焦企节前并未发生累库，节后也没有发生去库，季节性完全异于往年。不过钢厂一直没有进行补库，接下来上游焦企库存去库是大概率事件。 图11：230家独立焦企焦炭库存 数据来源：Wind、信达期货研究所 基差重新走阔，港口库存持平：截至4月27日，北方港口焦炭库存为253.3万吨，与月初基本持平。港口库存以贸易商为主体，3月焦炭现货上涨滞后于盘面，导致盘面一度升水现货。但四月现货提涨，同时盘面回落导致基差再次回升。因此，贸易商出货兑现利润的意愿增强。所以我们可以看到，进入四月之后港口库存不再继续上升，而是维持在一定水平之上。当下基差水平较高，港口贸易商基差贸易的积极性有限，预期港口库存将一定程度下滑。 图12：北方港口焦炭库存 7075808590951001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1%247家钢厂产能利用率20192020202120221801902002102202302402502601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1万吨247家钢厂铁水日均产量201920202021202210601101602101/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1万吨230家独立焦企库存20182019202020212022 识别风险，发现价值 6 / 12 数据来源：Wind、信达期货研究所 物流受阻，钢厂焦炭库存继续下滑：截至4月27日，247家钢厂焦炭库存为638.07万吨，较月初下降近10%。钢厂库存较低一方面是受疫情影响，钢厂补库受阻，另一方面是受焦炭价格高位的影响，钢厂利润处于较低水平，补库意愿不强。 图13：247家钢厂焦炭库存 数据来源：Wind、信达期货研究所 2.4 焦炭核心逻辑 5月焦炭可能会在焦煤的带领下先走一波下跌，释放完焦煤一段的风险之后，焦炭有望重新回到自身供需面上来。鉴于目前焦炭依然是供不应求的局面，且下游库存又处在低位。建议5月可待焦煤止跌之后，逢低多焦炭09合约。 三 焦煤供需缺口短期仍在，但高估值下存调整风险 焦煤进口问题在俄乌冲突之后进一步发酵，美加两国的炼焦煤资源向欧洲倾斜，挤压国内的进口量。蒙煤方面，疫情问题一直未能得到很好的解决，进口量持续位于低位。国内主产地山西近期也有零星疫情，导致物流受阻。炼焦煤的供给问题短期内难以得到根本性的改善，这也是当下焦煤高利润的基本逻01002003004005006001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1万吨北方港口焦炭库存2018201920202021202260065070075080085090095010001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1万吨247家钢厂焦炭库存20182019202020212022 识别风险，发现价值 7 / 12 辑。但4月需求端却出现了却一个重要的边际变化，压减粗钢政策的延续降低了市场对上游原料端需求的预期。加上疫情的持续时间极大的消耗了多头的信心，焦煤作为煤焦钢产业链利润最高的环节，接下来大概率会面临较大的做空压力。不过，在供需缺口难以看到有效弥补的情况下，焦煤下跌空间有限，不会出现大级别的回调。 3.1 焦煤供给 供给低于往年，弹性有限：截至4月27日，110家洗煤厂开工率71.07%，较往年偏低。4月受疫情影响，焦煤物流运输受阻，导致洗煤厂开工率偏