大豆&豆粕月报：贸易战倾向和解，豆粕下行为主

敬请参阅最后一页之特别声明 研究报告• Z.C. R&D Center .6333333333.3.. 研究员 Tel：021-61701587 E-mail：cinaihaonan@163.com 地址：上海市襄阳南路365号B座 ⚫ 评述：11月美豆总体震荡运行，11月初特朗普推文导致美豆大涨，随后陷入高位震荡，USDA11月供需报告将单产定为52.1，低于市场预估的53及10月单产数据53.1，基本面上美豆基本定产，市场关注南美播种情况，南美天气良好，美豆行情无波澜。 豆粕方面，月初特朗普推文导致豆粕跌停，市场对贸易战预期产生变化，另外国内低蛋白配方推广，以及取消豆粕出口退税等一些列措施，均不利于豆粕需求，豆粕库存止降转升，市场普遍等待G20中美元首谈判结果。 ⚫ 结论：中美两国元首会晤结果显示，贸易战倾向于缓和，国内大豆短缺问题得到解决，豆粕有望回归基本面，价格被高估，再加上非洲猪瘟问题仍未解决，豆粕需求存疑，下跌为主。 ⚫ 操作建议：贸易战有和解迹象，做空为主 ⚫ 关注要点：贸易展进展，南美天气，巴西早熟大豆上市 研究报告 月报 大豆&豆粕 2018年12月02日 星期日 贸易战倾向和解 豆粕下行为主 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、11月行情回顾 11月美豆总体震荡运行，11月初特朗普推文导致美豆大涨，随后陷入高位震荡，USDA11月供需报告将单产定为52.1，低于市场预估的53及10月单产数据53.1，基本面上美豆基本定产，市场关注南美播种情况，南美天气良好，美豆行情无波澜。 豆粕方面，月初特朗普推文导致豆粕跌停，市场对贸易战预期产生变化，另外国内低蛋白配方推广，以及取消豆粕出口退税等一些列措施，均不利于豆粕需求，豆粕库存止降转升，市场普遍等待G20中美元首谈判结果。 图一 CBOT大豆主力合约12月走势 图二 大商所豆粕主力合约12月走势 资料来源：文华财经 二、国外基本面分析 2.1旧作需求强劲，新作确定丰产 全球期初库存产量进口量压榨量国内总消费出口量期末库存（万吨）（万吨）（万吨）（万吨）（万吨）（万吨）（万吨）2006/2007年5,31123,7446,91619,59022,5527,1506,26921.11%2007/2008年6,29622,1217,81220,18722,9747,9595,29617.12%2008/2009年5,14221,1957,73819,32222,1347,6844,25714.28%2009/2010年4,29526,1088,68320,93123,8019,2865,99918.13%2010/2011年6,07626,3908,87322,13625,1639,1667,01120.42%2011/2012年7,03623,9579,34622,81625,7659,2165,35815.32%2012/2013年5,44526,8779,59123,01926,12010,0535,74015.87%2013/2014年5,52628,26111,18524,12727,52511,2706,17715.92%2014/2015年6,16531,96012,43626,40730,18512,6227,75318.11%2015/2016年7,79031,37713,33327,51531,39413,2567,85017.58%2016/2017年8,08634,89514,43528,72232,93714,7399,73920.43%2017/2018年9,73933,85715,36829,48733,67615,3199,96920.35%2018/2019E109,66536,94815,43230,82035,30115,74011,00421.56%2018/2019E119,96936,75015,22730,76035,19415,54411,20822.09%Proj.+/-304.00-198.00-205.00-60.00-107.00-196.00204.000.01全球大豆供需平衡表市场年度库存消费比 数据来源：USDA USDA11月供需报告显示，下调单产至52.1，低于市场预估的53及10月单产数据53.1，但 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 美豆出口下调远低于市场预期，最终期末库存上调至9.55亿浦，高于市场预估的9亿浦，报告利空南美方面，巴西产量未做调整，但下调阿根廷产量至5550万吨。 出口方面，截止到11月22日当周，美国大豆出口销售净增62.88万吨，符合市场预期，仍没有中国订单，中国和未知目的地分别取消6.3和19.3万吨订单。目前G20会谈倾向于贸易战出现缓和，后期美豆出口有望增加，但贸易战谈判仍有可能出现变化。 图三 NOPA大豆月度压榨量 图四 美豆累计出口 NOPA大豆压榨量50709011013015017019091011121234567820182011201220132014201520162017 全球2018/9/12019/8/312018/9/12019/8/310496250442017/9/12018/8/311459749612016/9/12017/8/312423245962015/9/12016/8/313386642312014/9/12015/8/314350138652013/9/12014/8/315313635002012/9/12013/8/316277131352018/2019年2017/2018年全球2016/2017年中国2015/2016年12014/2015年2013/2014年2012/2013年大豆：累计出口0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0009/0110/0111/0112/0101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/01百万2018/2019年2017/2018年2016/2017年2015/2016年2014/2015年2013/2014年2012/2013年 资料来源：NOPA 资料来源：USDA 压榨方面，NOPA10月报告公布9月会员单位累计压榨大豆1.608亿浦，高于市场预估的1.589亿浦，连续11个月创下历史同期最高纪录，美豆压榨仍保持强劲。 2.2新作确定丰产 图五 美国大豆收割进度 图六 美豆优良率 起始日2018/9/15终止日18-12-102018/9/152018/12/114671498201812017/9/152017/12/113111344201722016/9/152016/12/111551188201632015/9/152015/12/19981031201542014/9/152014/12/18418742014美国大豆收割进度02040608010012009/1309/2009/2710/0410/1110/1810/2511/0111/0811/1511/2211/2920182017201620152014五年平均 起始日2018/6/1终止日2018/10/1902018/6/12018/10/1914221482201812017/6/12017/10/1912661326201722016/6/12016/10/1911101170201632015/6/12015/10/199521012201542014/6/12014/10/19795855201452013/6/12013/10/19639699201362012/6/12012/10/194835432012美国大豆优良率0102030405060708005/3106/0706/1406/2106/2807/0507/1207/1907/2608/0208/0908/1608/2308/3009/0609/1309/2009/2710/0410/1110/182018201720162015201420132012 资料来源：USDA 资料来源：USDA 美国2018/19年度新作丰产基本确定，现阶段正值美豆收割，截止11月25日当周，美国大豆收割率为94%，市场预估为96%，去年同期值为99%。巴西播种延续顺利，据AgRural称，截止11月23日，巴西2018/19年度大豆播种率为89%，进度历史最高，南美天气良好，利好大豆播种及生长。阿根廷方面，截止 11 月 21 日阿根廷播种进度完成 29.6%。 三、国内供需分析 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 3.1 四季度供应延续偏紧 据天下粮仓预估，11月进口大豆预报到港574万吨， 12月份维持在634万吨， 1月550万吨,2月份仅320万吨，较上周预估增加50万吨，3月初步预估为550万吨。在中美元首会晤前，中国油厂大多暂停买入南美大豆，按目前情形，贸易战倾向于出现缓和，后期可能增加美豆进口。 图七 中国大豆进口变化 图八 DDGS进口变化 大豆月度进口数据(万吨)02004006008001000120012345678910111220182011201220132014201520162017 DDGS月度进口数量(万吨)02040608010012012345678910111220182011201220132014201520162017 资料来源：海关，中财期货研究院 3．2大豆豆粕库存开始回落 根据天下粮仓统计，截至11月23日沿海油厂大豆库存666万吨，较前周638万吨增加27万吨。 豆粕库存为100万吨，较上周102万吨下降2万吨。 图九 油厂大豆库存 图十 油厂菜籽库存 起始日终止日S_ADDE_ADD2018/1/12018/12/31271230452018年2017/1/12017/12/312347271112017年2016/1/12016/12/311981234622016年2015/1/12015/12/311616198032015年2014/1/12014/12/311251161542014年大豆库存:沿海油厂:万吨（周）010020030040050060070080001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012018年2017年2016年2015年2014年 菜籽库存:沿海油厂:万吨（周）0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.0001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012018年2017年2016年2015年2014年 资料来源：天下粮仓，中财期货研究院 图十一 油厂豆粕库存 图十二 油厂菜粕库存