COVID-19 大流行后中东、北非和巴基斯坦的企业漏洞

Covid-19 大流行后中东、北非和巴基斯坦的企业漏洞作者：Nordine Abidi 和 Mohamed BelkhirWP/22/71基金组织工作论文描述了作者正在进行的研究并发表以征求意见和鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，不一定代表基金组织、其执董会或基金组织管理层的观点。2022年利率 基金组织工作论文描述了作者正在进行的研究并发表以征求意见和鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，并不一定代表基金组织、其执董会或基金组织管理层的观点。© 2022 国际货币基金组织 WP/22/71基金组织工作文件中东和中亚COVID-19 大流行后中东、北非和巴基斯坦的企业漏洞由 Nordine Abidi 和 Mohamed Belkhir 编写*由 S. Pelin Berkmen 授权分发2022 年 4 月抽象的：本文分析了 COVID-19 大流行冲击后中东、北非和巴基斯坦（以下简称 MENAP）的企业脆弱性。我们使用来自 MENAP 中 11 个国家的近 700 家公司的样本，评估了非金融公司 (NFC) 部门在不同压力测试情景下的中期流动性和偿付能力风险以及生存能力。我们的研究结果表明，健康危机加剧了企业部门的脆弱性，尽管影响在整个地区是异质的。以更脆弱的位置进入大流行的小公司在中期内仍将面临高流动性压力，使这些公司的很大一部分债务面临违约风险。同样，接触密集型行业的公司的流动性需求也恶化了，并将在 2022-23 年保持高位。我们还表明，增长放缓和政策支持过早退出的不利情况将削弱偿付利息费用的能力，尤其是在小型企业中，从而导致更高的破产风险。总体而言，我们的结果表明，MENAP 企业部门的某些部门在复苏阶段可能仍依赖政策支持，结构改革对于挽救陷入困境但仍能生存的公司免于破产并确保“僵尸”公司的有效清算至关重要。推荐引用：Abidi, N. 和 M. Belkhir（2022 年），COVID-19 大流行后中东、北非和巴基斯坦的企业脆弱性，IMF 工作文件 WP/22/71，华盛顿特区：国际货币基金组织。JEL 分类号：G01、G3、G17、E65关键词：MENAP、COVID-19 危机、非金融企业漏洞、压力测试、“僵尸化”、政策支持。作者的电子邮件地址：纳比迪@imf.org； MBelkhir@imf.org* 作者感谢 Pelin Berkmen 和 Cesar Serra 在准备这项工作期间的指导和评论。作者还要感谢国际货币基金组织货币与资本市场部的 Thierry Tressel 和 Xiaodan Ding 以及中东和中亚部的 Sahra Sakha，感谢他们的宝贵和有见地的评论。本文所表达的观点仅由作者负责。 基金组织工作文件中东、北非和巴基斯坦的企业脆弱性2019冠状病毒病大流行国际货币基金组织30楼工作稿中东、北部的企业漏洞Covid-19 之后的非洲和巴基斯坦大流行1由 Nordine Abidi 和 Mohamed Belkhir 编写1 本文中提出的一些分析和结果也已在 2021 年 10 月区域报告的第 3 章中进行了报告。经济展望：中东和中亚。 基金组织工作文件中东、北非和巴基斯坦的企业脆弱性2019冠状病毒病大流行国际货币基金组织4内容I.II.III.IV.V.VI. 基金组织工作文件中东、北非和巴基斯坦的企业脆弱性2019冠状病毒病大流行国际货币基金组织52I. 介绍与世界其他地区类似，中东、北非和巴基斯坦的非金融企业 (NFC) 部门受到 COVID-19 冲击的严重影响，收入和利润在高峰期以前所未有的速度下降大流行（世界银行，2021 年；中东和中亚区域经济展望，2021 年 10 月）。这可能会加剧该行业的脆弱性，如果不加以解决，可能会导致大规模破产，对金融稳定、就业、生产力和经济增长造成严重后果。展望未来，该地区许多国家的不确定性和有限的政策空间可能会加剧企业部门的困境，这需要密切监测其中的发展。在这种情况下，评估大流行的近期和中期影响至关重要，特别是在流动性和偿付能力风险以及该地区企业部门的生存能力和“僵尸化”程度方面。这种评估对于就需要采取哪些行动来减轻大流行冲击对企业部门的影响以支持未来复苏的政策辩论提供信息至关重要。本文通过预测 2021-23 年期间不同增长和政策支持情景下的流动性、偿付能力和生存能力指标，评估了大流行冲击后该地区 NFC 的压力。为此，我们构建了一个包含 2002-2020 年 MENAP 地区 6 个石油出口国和 5 个石油进口国的近 700 家上市公司的综合面板数据集。石油出口国集团（OE，下称）包括巴林、科威特、阿曼、卡塔尔、沙特阿拉伯和阿拉伯联合酋长国，而石油进口国集团（OI，下称）包括埃及、约旦、摩洛哥、巴基斯坦、和突尼斯。使用由 Tressel 和 Ding (2021) 开发并适应该地区背景的多年动态情景压力测试模型，我们模拟了各个公司财务指标多年来的演变，包括盈利能力、流动性、股权和产能偿还债务。压力测试模型利用公司层面的面板数据回归，其中某些指标根据公司层面的结构性和时变因素、宏观经济变量（实际 GDP 增长）以及行业和国家的固定效应进行回归。我们的回归是在 OE 和 OI 的两个独立子样本中估计的，以解释这两组国家特征的异质性。通过会计恒等式补充 NFC 的压力测试模型，我们预测公司层面的现金余额、利息覆盖率 (ICR) 和股权头寸，以衡量流动性和偿付能力风险。我们的预测是在两种情景下进行的：基线情景和不利情景。在基线情景下，各国的实际 GDP 预计将以 2021 年 4 月国际货币基金组织《世界经济展望》（WEO）基线情景下的预测速度增长。在不利的情况下，实际 GDP 增长将相对于基线低迷，并且从 2022 年开始，大流行期间部署的政策支持将从 2022 年开始撤出。对于 2021-23 年的每一年，我们假设增长处于一个标准差（增长分布）低于该国的《世界经济展望》基线预测。1楼政策支持的撤出是通过恢复到大流行前（2019 年）的有效税率和比 2020 年水平高出 200 个基点的有效利率来体现的。我们不利情景的设计反映了该地区许多国家可能因各种因素而出现的潜在增长乏力，包括2 对于我们样本中的每个国家，我们考虑了 COVID-19 危机前 10 年实际 GDP 增长分布的标准差。 基金组织工作文件中东、北非和巴基斯坦的企业脆弱性2019冠状病毒病大流行国际货币基金组织63冠状病毒疫苗接种、供应瓶颈以及世界其他地区的复苏速度慢于预期。政策支持的退出也是一个合理的情景，尤其是考虑到许多国家有限的财政空间和通胀压力，以及主要发达经济体央行的货币政策正常化速度快于预期。前瞻性压力测试提供了有关大流行冲击对 MENAP 地区企业流动性、偿付能力和生存能力前景的影响的有趣见解。首先，大流行冲击对整个中东和北非地区的公司产生了不利影响，尽管不均衡，因为与石油出口国相比，石油进口国的公司流动性和偿付能力状况受到的打击更大。其次，大流行冲击的影响在企业规模和行业之间也不均衡。具体而言，与大公司相比，在流动性和偿付能力更脆弱的情况下进入大流行的小公司预计将比大流行前的水平保持更高的流动性压力，如果流动性风险，大量债务将面临违约风险实现。在不利的情况下，小公司的偿付能力风险也会加剧。此外，高接触强度行业的公司也将看到其流动性状况恶化得更快与低接触强度部门相比，反映了大流行对接触敏感活动的严重影响。这些调查结果表明，在中期内，借贷需求仍将很大，即在小公司和高接触强度行业的公司中，宽松的流动性政策应保持到位，以避免因流动性枯竭而引发的广泛违约浪潮。第三，显着份额的公司——15%（基线）-25%（不利情景）——在 OI 和 OE 中都需要在中期进行财务重组或清算。我们的研究结果进一步表明，小公司在中期尤其容易受到影响，因为这些公司中有 18%（基线）到 30%（不利情况）需要在整个 MENAP 地区进行重组或清算。考虑到主要压力测试结果，本文建议在流动性压力消退之前，应继续向企业部门的弱势群体，即小企业和高接触密集行业的企业提供有针对性的流动性支持。还应加快改革进程，以使有生存能力但资不抵债的公司免于破产，并确保对该地区的“僵尸”公司进行有效清算。2楼有针对性的流动性支持、破产制度的升级和金融市场的发展至关重要，因为它们可以使有生存能力但陷入困境的公司免于清算，并保持就业和生产能力，同时确保将资源重新分配给更具竞争力的公司和部门。本文对文献做出了三个重要贡献。据我们所知，这是第一篇在 MENAP 地区对 NFC 进行压力测试的论文。虽然许多其他地区的 NFC 最近都接受了流动性和偿付能力压力测试（例如 IMF（2019）；IMF（2020a；2020c）；英格兰银行（2020）；Button 等人（2020）；Caceres 等人（ 2020)；以及 Tressel 和 Ding (2021))，尤其是在 COVID-19 冲击之后，位于 MENAP 国家的那些人没有接受同样的系统评估。因此，我们对 NFC 面临的以及对更广泛的经济构成的个人和总体风险的理解是有限的。本文通过阐明 MENAP 中的 NFC 如何从大流行中摆脱出来，并为确保未来强劲和可持续复苏所需的行动告知政策，填补了文献中的这一空白。3 “僵尸化”是指公司的利润不足以支付其资本成本的状态。 Banerjee 和 Hoffman (2020) 将“僵尸”公司定义为那些无利可图但仍留在市场上而不是通过收购或退出的公司破产。 基金组织工作文件中东、北非和巴基斯坦的企业脆弱性2019冠状病毒病大流行国际货币基金组织7其次，本文还增加了评估 MENAP 地区企业部门财务健康状况及其在运营和发展过程中面临的障碍的稀缺文献。 评估实体经济这一关键部门的稳健性是任何旨在了解影响该地区国家更好的宏观经济表现的因素的诊断的关键支柱。 这为旨在加强经济增长和创造就业机会的更好的政策制定铺平了道路。 阿瓦塔尼等人。 (2016) 和 Belkhir 等人。 (2016) 表明，该地区一些国家薄弱的制度框架使公司获得长期债务变得复杂，因此可能导致 NFC 的投资低于预期。 罗查等人。 (2011) 指出金融体系的不发达是阻碍公司为其运营和投资获得资金的主要障碍，这会导致该地区的经济表现不佳。 Herrala 和 Turk-Ariss (2016) 以及 Belkhir 等人。 （2017 年）分别表明，政治不稳定会收紧借贷约束并提高该地区公司的股权成本，从而阻碍资本积累，从而对经济增长产生不利影响。通过记录企业部门某些部门持续存在漏洞的证据，我们提请决策者注意需要采取补救政策来解决这些脆弱性并防止它们对经济活动产生持续影响——疤痕。最后，我们为评估 COVID-19 健康危机对企业部门造成的压力的新兴文献做出了贡献。例如，卡塞雷斯等人。 (2020) 在 Covid-19 大流行的前瞻性宏观经济情景中对美国上市公司进行流动性和偿付能力压力测试，而 Greenwood 等人。 （2020 年）使用贷款冲销率对失业率的回归来对由于大流行导致的美国企业贷款违约进行前瞻性预测。 IMF (2020c) 评估了 2020 年 COVID-19 冲击期间欧洲 NFC 的流动性和偿付能力风险以及政策支持可能发挥的作用。英格兰银行（2020 年）和 Button 等人。 (2020) 估计大中型英国的现金流赤字公司将在 2020-21 财年面临。我们通过提供 MENAP 地区的流动性、偿付能力和生存能力风险的压力测试预测来补充这些文献，与发达经济体相比，这些地区的企业在不同的经济条件和制度框架下运营，这是上述文献的重点。本文的结构如下。第二部分描述了我们的数据和样本。第三部分详细介绍了我们的经验策略，并介绍了偿付能力和流动性前瞻性压力测试的回归结果。我们对流动性和偿付能力脆弱性的评估见第四节。第五部分致力于将公司分类为健全、可行和“僵尸”公司。最后，第六节总结并提出政策建议。