组件均价提升、硅料贡献收益，Q1业绩反转

投资要点 业绩总结：公司2021年实现营业收入188.31亿元，同比增长17.23%；实现归母净利润-0.42亿元，同比下降125.59%；实现扣非归母净利润-6.47亿元，同比下降380.23%。2022年一季度公司实现营业收入54.14亿元，同比增长40.46%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长280.59%。 受组件原辅料价格上涨影响，2021年扣非净利润同比大幅下降。2021年公司太阳能组件业务实现营业收入121.30亿元，同比增长5.91%；组件出货量8.11GW，同比增长7.63%。虽然组件应收、出货均有增长，但是受到组件交付价格偏低，硅料、硅片、EVA胶膜、铝边框等原辅材料价格大幅上涨影响，以及物流成本大幅上升影响，组件毛利率仅为1.71%。公司出售斯威克52.49%股权产生投资收益10.04亿元，斯威克剩余股权按公允价值计量产生利得2.23亿元。出售电站867MW，电站项目公司股权转让产生投资收益4.90亿元。此外，公司计提固定资产减值及存货跌价损失1.15亿元，违约支出、非常损失及火灾损失等计入营业外支出合计1.61亿元。 22Q1组件交付价格提升、硅料贡献收益，业绩反转。2022年一季度，公司组件交付价格显著提升：2021年各季度公司交付组件价格在1.40~1.63元/W（不含税）之间，2021年1月则提升至1.80元/W（不含税）左右。公司投资的聚光硅业已投入规模化量产，一季度硅料价格处于高位，预计对公司业绩有较大贡献。 储能业务订单充足，大规模布局异质结电池量产线。公司依托双一力电池产业化平台，成功开发Golden Sigma户外储能系统柜，2021年累计全球发货422MWh。在北美市场相继完成了加州47MWh调峰项目、美国北卡109MWh调频及辅助服务项目等多个大项目的发货。截止2022年一季度，海外市场项目累积签约量超1GWh。公司在N型HJT电池领域有多年技术积累，已掌握转换效率高达25.2%的高效HJT电池量产技术，并拟在宁海投资5GW N型超低碳高效异质结电池片与10GW高效太阳能组件项目。 盈利预测与投资建议。2021年公司受组件交付价格低、原辅材料涨价以及物流成本上升影响，扣非净利润出现大额亏损。2022年一季度随着组件销售均价提升，硅料贡献业绩，盈利出现明显反转。在储能业务领域发展势头良好，并大规模投产HJT电池产能。预计2022~2024年公司归母净利润分别为11.12、15.19、20.43亿元，维持“持有”评级。 风险提示：光伏需求不及预期，产能投放进度滞后，组件盈利波动风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：公司新基地如期投产，组件销量随终端需求增长，2022-2024年组件销量分别为14GW、19GW、25GW，组件价格随硅料价格下降有所回落，相应太阳能电池及组件业务收入分别为229.20亿、269.03亿、325.22亿； 假设2：光伏电站EPC与转让业务保持稳定增长，且随着组件原辅材料价格回落，毛利率有所回升； 假设3：光伏电站运营业务采取滚动开发、滚动出售模式，整体收入规模及毛利率水平保持稳定 假设4：硅料业务计入其他口径，随着硅料价格下行，收入及利润水平有所下降。 基于以上假设，我们预测公司2022~2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率