净利润略超预期，净利率提升逻辑逐步兑现

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 通信终端及配件 2022年04月29日 移远通信（603236）2022年一季报点评 推荐 （维持） 净利润略超预期，净利率提升逻辑逐步兑现 目标价：211元 当前价：142.42元 事项：  公司2022年4月28日发布2022年一季度报告，2022 Q1公司实现营业收入30.58亿元，较上年同期增长64.74%；实现归母净利润1.24亿元，较上年同期增长104.25%；实现扣非归母净利润1.06亿元，同比增长111.35%；基本每股收益0.85元，较上年同期增长51.79%。 评论：  公司收入符合预期，规模效应释放后，净利润超预期。2022 Q1，公司营业收入为30.58亿，同比增长64.7%，环比下降19.2%，物联网需求保持高景气度背景下，公司产品触角广泛，2022年公司LTE模组、LPWA模组、车载模组、5G模组等业务量提升，并不断创新优化产品，使营业收入实现快速增长。22 Q1归母净利润为1.24亿，同比增长104.3%，环比增长2.5%，公司在实现产品销量快速增长的同时，通过管理效率的提升，逐步释放规模效应，使净利润实现快速增长。  净利率略超预期，“研发+管理”费用率进入下降通道带动净利率提升逻辑逐步兑现。22 Q1，公司毛利率达到18.19%，同比下降1.2pct，环比提升2.44pct。我们预计，毛利率回升来自于：1）公司产品涨价逐步向下游渗透，成本上涨压力得以传导；2）Q1产品结构中的低毛利产品占比回归常态，带动整体毛利率实现环比提升。22 Q1公司净利率达到4.05%，同比提升0.79pct，环比提升0.84pct。净利率提升原因主要来自于毛利率企稳，同时研发+管理费用率保持下降趋势。22 Q1公司研发+管理费用率10.99%，同比下降2.17pct，预计随着收入增长，规模效应将继续释放。  为保证局部疫情突发背景下正常出货，公司存货略有提升。22 Q1公司存货29.57亿元，相较2021年末提升2.59亿，我们预计，由于各地疫情突发，为保障出货增加安全库存，同时Cat1基带芯片仍处于缺货状态，公司增加部分芯片库存以保证出货。  疫情导致物联网需求此消彼长，行业整体依旧维持高景气度，对于公司影响整体可控。需求端，疫情导致部分消费类场景（共享等）需求延迟，但提升了疫情相关的需求，如电子门禁、扫码枪、安防等产品。公司通过与高通合作切入新能源车座舱域产品，为车载业务提了新的增长点。供给端，根据我们草根调研，4月上海封控对公司影响较小，公司已列入上海复工复产名单，研发影响较小；供应链方面，目前库存可以维持，总体影响较小；物流及工厂方面，公司目前自有工厂常州和合肥（预计产量占比50%）正常生产，其余代工厂分别在苏州（2家），东莞（2家），嘉兴（1家）、泉州（1家），代工厂分布广泛，且代工厂互相有备份，可以迁移生产，整体影响可控。  投资建议：公司人员管控良好，研发规模效应的优势逐渐显现，有望带动净利率提升。物联网维持高景气度，我们上调公司2022-2024年收入预测为168.13、239.55和329.48亿元（原值为162.16、230.59、313.97亿元），归母净利润为6.82、12.13、18.56亿元（原值为6.62、11.98、18.10亿元），对应EPS为4.69、8.35、12.7元（原值为4.56、8.24、12.45元），参考行业平均估值并给予一定龙头溢价，给予公司2022年高于行业平均的45倍PE估值，对应6个月目标价211元，维持“推荐”评级。  风险提示：局部疫情带来供应链波动，上游芯片缺货/涨价，市场竞争加剧。 证券分析师：韩东 邮箱：handong@hcyjs.com 执业编号：S0360520060003 证券分析师：李娜 电话：010-63214679 邮箱：lina1@hcyjs.com 执业编号：S0360521070002 公司基本数据 总股本(万股) 14,537.08 已上市流通股(万股) 9,857.08 总市值(亿元) 199.16 流通市值(亿元) 135.04 资产负债率(%) 60.57 每股净资产(元) 22.07 12个月内最高/最低价 207.00/126.48 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《移远通信（603236）2021年报点评：公司海外业务快速增长，研发+管理费用率进入下降通道充分验证》 2022-04-17 《移远通信（603236）2022年1-2月主要经营数据点评：公司1-2月业绩维持高增长，符合预期》 2022-03-28 《移远通信（603236）重大事项点评：公司发布股票期权激励计划，绑定核心骨干，彰显发展信心》 2022-03-18 -30%-15%0%15%21/0421/0721/0921/1222/0222/042021-04-29~2022-04-28移远通信沪深300华创证券研究所 移远通信（603236）2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 11,262 16,813 23,955 32,948 同比增速(%) 84.4% 49.3% 42.5% 37.5% 归母净利润(百万) 358 682 1,213 1,856 同比增速(%) 89.4% 90.6% 77.8% 52.9% 每股盈利(元) 2.46 4.69 8.35 12.76 市盈率(倍) 58 30 17 11 市净率(倍) 7 5 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 移远通信（603236）2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,133 1,413 1,978 2,869 营业收入 11,262 16,813 23,955 32,948 应收票据 371 188 264 454 营业成本 9,284 13,660 19,281 26,397 应收账款 1,574 2,153 3,155 3,917 税金及附加 13 20 32 41 预付账款 121 127 218 342 销售费用 361 562 791 1,054 存货 2,699 2,720 2,877 3,681 管理费用 266 420 599 824 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,022 1,471 2,036 2,768 其他流动资产 697 1,583 2,225 2,984 财务费用 -12 -9 -7 -8 流动资产合计 6,595 8,184 10,717 14,247 信用减值损失 17 -15 -15 -15 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -6 -6 -6 -6 长期股权投资 44 44 44 44 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,136 1,386 1,502 1,517 投资收益 -11 -11 -11 -11 在建工程 30 20 20 20 其他收益 33 33 33 33 无形资产 118 167 230 307 营业利润 360 688 1,224 1,873 其他非流动资产 217 222 218 204 营业外收入 6 5 5 5 非流动资产合计 1,545 1,839 2,014 2,092 营业外支出 4 4 4 4 资产合计 8,140 10,023 12,731 16,339 利润总额 362 689 1,225 1,874 短期借款 1,669 1,319 919 519 所得税 4 6 11 17 应付票据 566 690 993 1,441 净利润 358 683 1,214 1,857 应付账款 1,695 2,851 4,170 5,669 少数股东损益 0 1 1 1 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 358 682 1,213 1,856 合同负债 88 131 187 257 NOPLAT 346 674 1,207 1,848 其他应付款 6 6 6 6 EPS(摊薄)（元） 2.46 4.69 8.35 12.76 一年内到期的非流动负债 29 29 29 29 其他流动负债 583 827 1,181 1,628 主要财务比率 流动负债合计 4,636 5,853 7,485 9,549 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 233 291 323 344 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 84.4% 49.3% 42.5% 37.5% 其他非流动负债 62 63 63 63 EBIT增长率 153.0% 94.9% 79.0% 53.1% 非流动负债合计 295 354 386 407 归母净利润增长率 89.4% 90.6% 77.8% 52.9% 负债合计 4,931 6,207 7,871 9,956 获利能力 归属母公司所有者权益 3,208 3,815 4,858 6,379 毛利率 17.6% 18.7% 19.5% 19.9% 少数股东权益 1 1 2 4 净利率 3.2% 4.1% 5.1% 5.6% 所有者权益合计 3,209 3,816 4,860 6,383 ROE 11.2% 17.9% 25.0% 29.1% 负债和股东权益 8,140 10,023 12,731 16,339 ROIC 6.5% 11.7% 18.3% 23.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 60.6% 61.9% 61.8% 60.9% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 62.1% 44.6% 27.5% 15.0% 经营活动现金流 -488 1,025 1,331 1,705 流动比率 1.4 1.4 1.4 1.5 现金收益 552 870 1,433 2,080 速动比率 0.8 0.9 1.0 1.1 存货影响 -1,261 -22 -156 -805 营运能力 经营性应收影响 -1,100 -396 -1,163 -1,070 总资产周转率 1.4 1.7 1.9 2.0 经营性应付影响 770 1,280 1,621 1,948 应收账款周转天数 39 40 40 39 其他影响 551 -708 -403 -448 应付账款周转天数 57 60 66 67 投资活动现金流 -945 -490 -400 -310 存货周转天数 80 71 52 45 资本支出 -802 -484 -405 -324 每股指标(元) 股权投资 -4 0 0 0 每股收益 2.46 4.69 8.35 12.76 其他长期资产变化 -139 -6 5 14 每股经营现金流 -3.36 7.05 9.16 11.73 融资活动现金流 1,959 -255 -366 -504 每股净资产 22.07 26.24 33.42 43.88 借款增加 968 -292 -367 -379 估值比率 股利及利息支付 -89 -181 -346 -502 P/E 58 30 17 11 股东融资 1,061 0 0 0 P/B 7 5 4 3 其他影响 19 218 347 377 EV/EBITDA 137 87 5