2022年一季报点评：收入端高增长，经营性利润增速与收入增速匹配

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 医疗器械 2022年04月29日 海尔生物（688139）2022年一季报点评 推荐 （维持） 收入端高增长，经营性利润增速与收入增速匹配 目标价：106元 当前价：59.93元 事项：  公司发布22年一季报，收入为5.63亿元（+36.22%），归母净利润为1.14亿元（-72.96%），扣非净利润为1.01亿元（+7.53%）。 评论：  经营性利润增速与收入增速匹配。21Q1出售mesa对利润端有3亿元+的影响。剔除mesa和22Q1确认的股权激励费用影响，公司归母净利润同比增长37.7%，扣非净利润同比增长45.12%。  收入端实现高增长。公司按照新标准对收入进行了划分。1）生命科学板块（对应“样本安全”业务）收入2.7亿元（+47%），我们预计，其中存储业务为1.9亿，非存储业务0.8亿，培养箱等产品实现高增长。2）医疗创新板块收入2.9亿元（+27%），医疗创新板块包括药品和试剂安全、疫苗安全、血液安全三大业务，预计药品和试剂安全业务实现较快增长，疫苗安全和血液安全业务实现高速增长。  物联网收入占比持续提升。22Q1公司物联网方案业务收入约2亿元（+88.42%），占收入比重进一步提升至35.33%。公司“产品+服务”模式逐渐成型，基于高频交互的用户持续增值服务快速发展。  国内外均实现高增长。一季度，公司国内收入为3.8亿（+33.33%），在国内疫情影响下仍实现高速增长。海外收入为1.79亿（+42.18%），其中海外经销收入实现高速增长，一方面来自于渠道拓展，22Q1加快在非洲、南美、东南亚等地的渠道布局，新增网络49家，另一方面来自于本地化建设。  投资建议：考虑到公司规模效应提升，降本增效成果显著，我们上调盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为5.98、8.06、10.62亿元（22-24年原预测值为5.68、7.65、10.11亿元），同比增长-29.2%、34.8%和31.7%，EPS分别为1.89、2.54、3.35元，对应PE分别为32、24和18倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值337亿元，对应目标价约106元，维持“推荐”评级。  风险提示：1、生物医疗低温存储的下游市场需求释放不达预期；2、物联网业务和生物安全业务收入不达预期；3、全球化进展不达预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 2,126 2,821 3,738 4,906 同比增速(%) 51.6% 32.7% 32.5% 31.2% 归母净利润(百万) 845 598 806 1,062 同比增速(%) 121.8% -29.2% 34.8% 31.7% 每股盈利(元) 2.67 1.89 2.54 3.35 市盈率(倍) 22 32 24 18 市净率(倍) 5.2 4.8 4.1 3.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年 4月28日收盘价 证券分析师：高岳 邮箱：gaoyue@hcyjs.com 执业编号：S0360520110003 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股) 31,707.18 已上市流通股(万股) 18,437.66 总市值(亿元) 190.02 流通市值(亿元) 110.50 资产负债率(%) 24.99 每股净资产(元) 11.68 12个月内最高/最低价 149.99/59.93 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《海尔生物（688139）2021年报点评：业绩符合预期，四大场景持续高成长，物联网业务增势迅猛》 2022-03-25 《海尔生物（688139）2021年业绩快报点评：21年业绩符合预期，未来2年收入增速有望维持30%以上》 2022-02-17 《海尔生物（688139）重大事项点评：拟回购股份用于员工持股计划，完善公司长效激励机制》 2022-02-06 -40%-10%21%51%21/0421/0721/0921/1222/0222/042021-04-28~2022-04-28海尔生物沪深300华创证券研究所 海尔生物（688139）2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 774 1,179 1,448 2,266 营业收入 2,126 2,821 3,738 4,906 应收票据 9 4 6 9 营业成本 1,060 1,371 1,806 2,351 应收账款 112 237 322 392 税金及附加 16 24 31 42 预付账款 34 29 40 58 销售费用 262 349 460 596 存货 346 353 526 723 管理费用 126 174 224 292 合同资产 0 0 0 0 研发费用 236 339 428 561 其他流动资产 2,182 2,214 2,240 2,268 财务费用 -12 -6 -8 -13 流动资产合计 3,457 4,016 4,582 5,716 信用减值损失 4 4 4 4 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 长期股权投资 113 113 113 113 公允价值变动收益 10 10 10 10 固定资产 328 321 315 309 投资收益 473 60 70 80 在建工程 131 621 1,136 1,526 其他收益 38 38 38 38 无形资产 242 217 196 176 营业利润 961 681 917 1,208 其他非流动资产 629 630 629 630 营业外收入 4 3 4 4 非流动资产合计 1,443 1,902 2,389 2,754 营业外支出 4 4 4 4 资产合计 4,900 5,918 6,971 8,470 利润总额 961 680 917 1,208 短期借款 0 100 150 200 所得税 112 79 107 141 应付票据 151 379 343 460 净利润 849 601 810 1,067 应付账款 281 480 665 855 少数股东损益 4 3 4 5 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 845 598 806 1,062 合同负债 362 480 637 836 NOPLAT 839 596 803 1,056 其他应付款 199 199 199 199 EPS(摊薄)（元） 2.67 1.89 2.54 3.35 一年内到期的非流动负债 10 10 10 10 其他流动负债 140 155 200 262 主要财务比率 流动负债合计 1,143 1,803 2,204 2,822 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 51.6% 32.7% 32.5% 31.2% 其他非流动负债 118 118 118 118 EBIT增长率 131.5% -29.0% 34.9% 31.4% 非流动负债合计 118 118 118 118 归母净利润增长率 121.8% -29.2% 34.8% 31.7% 负债合计 1,261 1,921 2,322 2,940 获利能力 归属母公司所有者权益 3,623 3,978 4,626 5,502 毛利率 50.1% 51.4% 51.7% 52.1% 少数股东权益 16 19 23 28 净利率 39.9% 21.3% 21.7% 21.8% 所有者权益合计 3,639 3,997 4,649 5,530 ROE 23.2% 15.0% 17.3% 19.2% 负债和股东权益 4,900 5,918 6,971 8,470 ROIC 77.9% 40.1% 37.5% 35.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 25.7% 32.5% 33.3% 34.7% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 3.5% 5.7% 6.0% 5.9% 经营活动现金流 592 977 781 1,208 流动比率 3.0 2.2 2.1 2.0 现金收益 887 646 850 1,099 速动比率 2.7 2.0 1.8 1.8 存货影响 -98 -7 -173 -198 营运能力 经营性应收影响 -3 -114 -96 -90 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 经营性应付影响 -13 428 149 307 应收账款周转天数 21 22 27 26 其他影响 -182 24 51 89 应付账款周转天数 103 100 114 116 投资活动现金流 -1,501 -510 -535 -410 存货周转天数 101 92 88 96 资本支出 -192 -510 -535 -410 每股指标(元) 股权投资 118 0 0 0 每股收益 2.67 1.89 2.54 3.35 其他长期资产变化 -1,427 0 0 0 每股经营现金流 1.87 3.08 2.46 3.81 融资活动现金流 -136 -62 23 20 每股净资产 11.43 12.55 14.59 17.35 借款增加 -22 100 50 50 估值比率 股利及利息支付 -121 -171 -195 -272 P/E 22 32 24 18 股东融资 12 12 12 12 P/B 5 5 4 4 其他影响 -5 -3 156 230 EV/EBITDA 34 46 35 27 资料来源：公司公告，华创证券预测 海尔生物（688139）2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 所长助理、首席研究员：高岳 北京大学生物技术专业学士，北京大学西方经济学硕士、香港大学金融学硕士。曾任职于瑞银证券、海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第一名团队成员，2016年新财富最佳分析师第二名团队成员。2020年新财富最佳分析师第四名。 首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 高级研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：张泉 复旦大学公共事业管理学士，美国拉文大学MHA。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究