中环股份2021年年度报告、2022年一季报点评：业绩高增符合预期，光伏、半导体齐头并进

维持“增持”评级。公司公布2021年年报和2022年一季报，业绩高增符合预期。公司混改后持续激发经营活力，上调2022-2023年EPS预测2.02（+0.45）、2.63（+0.89）元，新增2024年EPS预测3.34元，考虑板块估值调整，维持目标价65元，对应2022年32倍PE。维持“增持”评级。 光伏盈利能力优异，优势产能提升。公司2021年实现出货82.12亿片，同比+35.09%，折算功率约为52GW；22Q1预计出货约14-15GW，预计2022年全年出货90GW以上。截至2021年底，公司单晶硅片产能88GW，G12产能占比约70%；22Q1产能继续提升至95GW，预计至2022年底产能超140GW，G12产能占比约90%。公司2021年实现组件销量4.17GW，同比+120.76%，全年毛利率13.26%。目前叠瓦组件产能包括江苏8GW+天津3GW。此外，面对多晶硅原料价格波动，公司通过长期构建的良好供应链合作，并合理控制库存，较好地保障了公司生产运营。 半导体增长势头迅猛，工业4.0持续升级。公司2021年半导体业务实现营收20.34亿，同比增长50.61%，8～12英寸抛光片、外延片出货面积同比提升114%。公司致力于提供TotalSolution全面解决方案，坚持特色工艺+先进制程双路径发展， 90nm ～ 28nm 全系列Logic产品已逐步通过认证进入量产阶段，并与多家芯片厂商签订战略合作及长期供货协议。此外，工业4.0在公司各产业板块应用，赋能持续降本增效、提产增益。 催化剂。G12及叠瓦盈利能力持续验证、半导体业务加速放量。 风险提示。疫情及贸易保护影响全球光伏新增装机。