稳定性与成长性持续验证

事件：公司披露年报和一季报。2021年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润12.74/0.88/0.86亿元，同比+34.89%/+15.51%/+47.14%，其中21Q4营业收入/归母净利润3.86/0.32亿元，同比+14.90%/+14.63%，扣非归母净利润0.3亿元。22Q1营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3.48/0.29/0.24亿元 ， 同比+20.17%/+44.78%/+24.16%。21Q4增速放缓主因高基数影响，22Q1业绩略超预期。 推陈出新，积极拓客，兼具稳定性与成长性。分产品来看，2021年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他同比增长26.7%/19.1%/39.2%/162.1%，油炸类保持高增主要系大单品油条产品线实现3.5亿收入，同比+34.7%，除去单一大客户后同比+43.9%，主要由经销商渠道放量带来，蒸煮类增幅较大，主要系象形面点高增。新品蒸煎饺产品线2021年快速成长，实现1.35亿收入，同比+167.87%，带动菜肴类大幅增长。 另外，公司根据B端客户个性化需求推出了相应预制菜产品，如为肯德基提供的胡辣汤料理包，2021年预制菜收入1400余万，同比+34.35%，公司拟设立子公司“河南御知菜(暂定名)”，重点围绕预制菜进行研发、生产、推广和销售。分渠道来看，2021年直营/经销分别+51.62%/+25.35%，若排除统计口径变更的影响，直营与经销渠道增速相似，均实现高双位数增长，主因：1）直营大客户门店加快恢复以及公司为其供应更多新品，如前五大直营客户带来3.9亿收入，同比+38.8%；2）优化对直营客户的筛选标准，积极挖掘潜力新式连锁餐饮品牌，新开拓直营客户数量大幅增长，百胜中国占公司总收入比例进一步下滑4.1pct.至19.3%；3）对大经销商的培育和扶持效果初步显现，2021年销售人员数量增长+21.7%至213，占比前20名的经销商销售额2.06亿元，同比+50.14%。22Q1多地疫情反复影响餐饮业，公司仍实现较高速增长，体现出较高的抗风险能力及大客户的稳定性，随着物流、餐饮逐渐恢复，新开发客户与蒸煎饺、烘焙类新品放量，油炸类加速渗透，有望保持高增。 成本控制力突出，规模效应持续强化，盈利能力稳步向好。2021年毛利率/销售费用率/管理费用率/净利率分别为22.36%/3.33%/8.43%/6.94%， 分别+0.65/+0.05/+0.04/-1.17pct.，公司通过原材料锁价+优化产品结构+加大规模效应等方式使毛利率稳中有升，净利率下滑主要系政府补助减少， 扣非净利润率同比+0.6pct.至6.7%。22Q1销售毛利率/销售费用率/管理费用率/净利率分别为22.56%/3.2%/9.52%/8.24%，同比+0.41/+0.08/+0.48/+1.4pct.，若排除政府补助等影响，22Q1扣非净利率同比+0.2pct.至6.8%，盈利能力持续改善。 投资建议：预计公司2022、2023、2024年EPS分别为1.26、1.67、2.20，给予6个月目标价58.45元，对应2023年35x PE。 风险提示：疫情反复超预期，原材料成本波动超预期，行业竞争加剧 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表