22年Q1归母净利润yoy+64.03%，水光受益于合规化加速占领市场，高端产品积累口碑逐步放量

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 爱美客（300896） 证券研究报告 2022年04月28日 投资评级 行业 美容护理/医疗美容 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 505.3元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 216.36 流通A股股本(百万股) 88.14 A股总市值(百万元) 109,326.71 流通A股市值(百万元) 44,534.73 每股净资产(元) 24.52 资产负债率(%) 4.15 一年内最高/最低(元) 844.44/391.09 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《爱美客-年报点评报告:21年归母净利润yoy+118%，坚持以科技成人之美高成长性可期》 2022-03-08 2 《爱美客-公司点评:业绩预告21年净利润yoy104.66%–127.4%，具有高成长性中国医美领军企业可期》 2022-01-21 3 《爱美客-公司点评:利多卡因丁卡因乳膏获临床试验批准，当前外用局麻膏合规产品稀缺》 2021-10-20 股价走势 22年Q1归母净利润yoy+64.03%，水光受益于合规化加速占领市场，高端产品积累口碑逐步放量 公司发布2022年一季报，2022年Q1实现营收4.31亿元，yoy+66.07%；归母净利2.8亿元，yoy+64.03%，归母净利率65.03%，同降0.81pct；扣非后归母净利2.66亿元，yoy+63.52%，扣非后归母净利率61.65%，同降0.96pct。2022Q1非经常性损益为1,456万元，主要为交易性金融资产等公允价值变动损益。 成本端：2022Q1毛利率达94.45%，同增1.95pct，我们预计公司产品结构持续优化，高端产品持续贡献动能。 费用端：2022Q1期间费用率为21.4%，同增1.8pct，其中销售费用率12.52%，同增1.83pct；研发费用率6.75%，同降2.26pct；管理费用率5.08%，同增0.55pct；财务费用率-2.95% 现金流：2022Q1公司经营活动产生的现金流净额2.4亿元，同增55.2%，投资活动产生的现金流净额-2.11亿元；截至2022Q1货币资金32.87亿元。 运营能力：2022Q1存货周转天数132.2天，同比增加7.15天；应收账款周转天数16.05天，同比增加5.19天；应付账款周转天数47天，同比减少0.15天。 投资建议：虽然本轮疫情有所影响，但我们认为医美需求具有自发性、会递延但不会消失，另外近期政策新增要求水光针按三类械审批且对成分注册提高要求，公司拥有稀缺的存量合规水光产品，预计将受益加速抢占市场。长期来看，公司业务逐步由核心注射类向轻医美全面拓展，产品矩阵不断完善，品类边际持续外延，各个研发阶段均拥有产品储备有望平滑收入曲线并接力提供增长动力，我们认为爱美客高速增长是可以维持2-3年甚至更长维度的，未来有望成为中国医美市场的大型龙头领军公司。预计2022-24年净利润14.5/20.8/28.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发注册不及预期；市场竞争加剧；产品质量安全问题 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 709.29 1,447.87 2,352.36 3,404.57 4,783.08 增长率(%) 27.18 104.13 62.47 44.73 40.49 EBITDA(百万元) 560.36 1,185.45 1,631.54 2,341.75 3,232.67 净利润(百万元) 439.75 957.80 1,451.47 2,080.17 2,881.60 增长率(%) 43.93 117.81 51.54 43.31 38.53 EPS(元/股) 2.03 4.43 6.71 9.61 13.32 市盈率(P/E) 248.61 114.14 75.32 52.56 37.94 市净率(P/B) 24.11 21.74 16.86 12.76 9.55 市销率(P/S) 154.14 75.51 46.48 32.11 22.86 EV/EBITDA 132.71 94.53 63.77 43.62 30.71 资料来源：wind，天风证券研究所 -31%-21%-11%-1%9%19%29%2021-042021-082021-12爱美客创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布2022年一季报，2022年Q1实现营收4.31亿元，yoy+66.07%；归母净利2.8亿元，yoy+64.03%，归母净利率65.03%，同降0.81pct；扣非后归母净利2.66亿元，yoy+63.52%，扣非后归母净利率61.65%，同降0.96pct。2022Q1非经常性损益为1,456万元，主要为交易性金融资产等公允价值变动损益。 图1：2022年Q1营收同比增长66.07% 图2：2022年Q1归母净利同比增长64.03% 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2. 点评 2.1. 成本%费用端 2022Q1毛利率达94.45%，同增1.95pct，我们预计公司产品结构持续优化，高端产品持续贡献动能2022Q1期间费用率为21.4%，同增1.8pct，其中销售费用率12.52%，同增1.83pct；研发费用率6.75%，同降2.26pct；管理费用率5.08%，同增0.55pct；财务费用率-2.95% 。 图3： 2022Q1期间费用率同增1.8pct 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.2. 现金流 2022Q1公司经营活动产生的现金流净额2.4亿元，同增55.2%，投资活动产生的现金流净额-2.11亿元；截至2022Q1货币资金32.87亿元。 1.412.223.215.587.0914.484.3125.86%58.09%44.28%73.74%27.18%104.13%66.07%0%20%40%60%80%100%120%0246810121416营业收入（亿元）yoy（右）0.53 0.82 1.23 3.06 4.40 9.58 2.80 202.38%53.99%49.47%148.68%43.93%117.81%64.03%0%50%100%150%200%250%01234567891011归母净利（亿元）yoy（右）42.88%43.24%30.86%22.83%18.76%21.40%-10%0%10%20%30%40%50%201720182019202020212022Q1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图4：2022Q1经营活动现金流净额，同增55.2% 图5：2022Q1货币资金32.87亿元 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2.3. 运营能力 2022Q1存货周转天数132.2天，同比增加7.15天；应收账款周转天数16.05天，同比增加5.19天；应付账款周转天数47天，同比减少0.15天。 3. 投资建议 虽然本轮疫情有所影响，但我们认为医美需求具有自发性、会递延但不会消失，另外近期政策新增要求水光针按三类械审批且对成分注册提高要求，公司拥有稀缺的存量合规水光产品，预计将受益加速抢占市场。长期来看，公司业务逐步由核心注射类向轻医美全面拓展，产品矩阵不断完善，品类边际持续外延，各个研发阶段均拥有产品储备有望平滑收入曲线并接力提供增长动力，我们认为爱美客高速增长是可以维持2-3年甚至更长维度的，未来有望成为中国医美市场的大型龙头领军公司。预计2022-24年净利润14.5/20.8/28.8亿元，维持“买入”评级。 0.550.841.353.104.269.432.40-0.11-0.11-0.38-0.26-9.16-6.48-2.11(15)(10)(5)051015经营活动产生的现金流量净额（亿元）投资活动产生的现金流量净额（亿元）1.562.142.665.0634.5632.6432.8705101520253035402016201720182019202020212022Q1 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,455.84 3,263.54 4,751.53 6,478.75 9,402.34 营业收入 709.29 1,447.87 2,352.36 3,404.57 4,783.08 应收票据及应收账款 29.82 72.35 65.78 152.24 155.99 营业成本 58.12 91.27 183.48 255.34 358.73 预付账款 6.27 14.65 22.54 30.10 46.19 营业税金及附加 3.66 6.66 10.82 15.66 22.01 存货 26.80 34.94 113.11 86.50 201.14 销售费用 70.95 156.49 265.82 391.53 559.62 其他 857.10 417.77 434.94 581.33 487.11 管理费用 43.50 64.72 129.38 187.25 263.07 流动资产合计 4,375.84 3,803.25 5,387.90 7,328.93 10,292.78 研发费用 61.80 102.31 167.02 255.34 392.21 长期股权投资 33.89 1,001.03 1,001.03 1,001.03 1,001.03 财务费用 -14.33 -51.92 -70.57 -102.14 -153.06 固定资产 142.87 142.86 158.52 194.26 229.04 资产/信用减值损失 -0.01 -0.01 -0.01 -0.01 -0.01 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 公允价值变动收益 1.57 27.37 13.40 15.54 15.80 无形资产 10.36 11.99 11.43 10.88 10.32 投资净收益 14.73 18.48 13.40 15.54 15.80 其他 69.70 305.70 133.57 168.26 200.26 其他 -33.44 -94.11 -53.58 -62.15 -63.22 非流动资产合计 256.83 1,461.58 1,340.55 1,444.01 1,512.40 营业利润 502.74 1,126.62 1,693.21 2,432.67 3,372.12 资产总计 4,632.67 5,264.83 6,728.45 8,772.94 11,805.18 营业外收入 0.08 0.26 0.26 0.32 0.23 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.16 5.05 1.35 1.66 2.05 应付票据及应付账款 4.56 8.55 54.61 4.47 81.53 利润总额 502.66 1,121.84 1,692.