请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：29.22 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 900 流通股本(百万股) 69 市价(元) 29.22 市值(亿元) 262 流通市值(亿元) 20 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司深度】高性能碳纤维龙头，“神鹰”开启“1—N”发展新篇章（20220405） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 532 1,173 2,279 3,572 4,702 增长率yoy% 28% 120% 94% 57% 32% 净利润（百万元） 85 279 628 1,001 1,345 增长率yoy% 226% 227% 125% 59% 34% 每股收益（元） 0.09 0.31 0.70 1.11 1.49 每股现金流量 0.26 0.33 0.56 1.52 2.12 净资产收益率 9% 23% 14% 18% 20% P/E 308.5 94.4 41.9 26.3 19.6 P/B 27.5 21.3 5.7 4.8 4.0 备注：股价取自2022年4月27日收盘价 投资要点  业绩超预期，高成长性持续兑现 22Q1公司实现营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为4.60、1.18、1.16亿，YoY+229.0%、200.8%、214.8%。公司业绩表现亮眼，超出业绩预告上限，之前预告预计22Q1归母净利润0.8-0.9亿，扣非净利0.75-0.85亿。  中小丝束景气有望延续，产品结构有望持续优化 我们预计22Q1碳纤维销量超2000吨，环比基本持平。随着新增产能的释放，公司销量有望持续高增。我们估算吨均价超20万元/吨，同比有超10%增长，环比仍有小幅提升，我们判断一是由于中小丝束供需偏紧下，整体价格有所提升；二是由于公司产品结构优化，高附加值产品占比提升。考虑到行业中小丝束新增产能有限，且下游受益于碳碳复材、压力容器等新兴领域的高速增长，此外，国产替代亦有望形成进一步的需求拉动，我们判断中小丝束供需有望持续偏紧，景气有望延续。公司积极进行产品结构优化，增加高附加值产品占比，我们预计22年销量结构中，碳碳复材/压力容器占比有望超过50%，有望带动公司均价、盈利能力进一步提升。  产能建设加快推进，单位成本仍有下降空间 行业景气以及需求端旺盛下，公司加快产能建设，根据公司招股说明书，我们判断目前公司西宁一期1万吨生产线已经全部投产。我们预计西宁线二期1.4万吨有望于22年底至23H1逐步投产。碳纤维属于重资产行业，规模效应明显，产能的扩大可有效降低单位成本。我们估算22Q1吨成本约11万元/吨左右，预计环比21Q4有所下降，一是由于公司西宁线产能逐步释放，而西宁生产线规模更大，单位折旧/能耗更低，且电价较东部低约43%，带动整体单位成本下降；二是由于原材料丙烯腈价格有所下滑，根据wind数据，22Q1丙烯腈均价为1.14万元/吨，环比21Q4的1.51万元/吨下降24.2%。我们判断随着公司西宁一期生产线逐步爬坡，产能利用率进一步提升，以及西宁二期投产后进一步扩大生产规模，公司单位成本仍有进一步下行空间。  盈利能力边际提升，费用管控能力较强 22Q1公司毛利率/净利率分别为46.0%/25.6%，同比分别下降6.6/2.4pct，但相较21H2，公司毛利率/净利率提升约6.0/5.7pct，边际提升已然开启。期间费用率15.4%，同比下降9.1pct，其中管理费用率下降9.4pct，一是由于公司加强管控，二是由于销量快速增长有所摊薄。  投资建议：公司是国内碳纤维龙头和产业化引领者，已跨过“0-1”阶段，有望进入“1—N”高速增长阶段。我们上调22/23/24年公司归母净利润预测至6.3/10.0/13.5亿（原盈利预测为5.6/8.7/11.6亿），主要考虑到中小丝束供需偏紧，公司产品结构持续优化，上调吨均价假设。调整后盈利预测对应当前股价PE为42/26/20倍，维持“买入”评级。  风险提示：产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。 业绩超预期，高性能碳纤维龙头进入增长快车道 中复神鹰（688295.SH）/新材料 证券研究报告/公司点评 2022年4月28日 [Table_Industry] -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%中复神鹰沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：中复神鹰核心财务数据 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金3201,073580986营业收入1,1732,2793,5724,702应收票据1234营业成本6851,2081,9072,504应收账款1123税金及附加10203141预付账款24416585销售费用481319存货152266419551管理费用118216331382合同资产0000研发费用59115180237其他流动资产195261338351财务费用27392450流动资产合计6931,6441,4081,980信用减值损失0000其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产2,1303,0125,0215,961投资收益0010在建工程547547397297其他收益25252626无形资产190205215235营业利润2966991,1141,496其他非流动资产166196234279营业外收入1110非流动资产合计3,0323,9615,8676,773营业外支出2222资产合计3,7245,6057,2748,752利润总额2956981,1131,494短期借款5761005060所得税1670112149应付票据591519净利润2796281,0011,345应付账款534242381508少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润2796281,0011,345合同负债5187118132NOPLAT3046631,0231,390其他应付款0000EPS（按最新股本摊薄）0.310.701.111.49一年内到期的非流动负债1122其他流动负债72120181226主要财务比率流动负债合计1,239559747948会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款1,0593591,0091,109成长能力应付债券0000营业收入增长率120.4%94.2%56.8%31.6%其他非流动负债191506072EBIT增长率223.6%129.1%54.2%36.0%非流动负债合计1,2504091,0691,181归母公司净利润增长率227.0%125.4%59.4%34.3%负债合计2,4899681,8162,129获利能力归属母公司所有者权益1,2354,6375,4586,623毛利率41.6%47.0%46.6%46.8%少数股东权益0000净利率23.8%27.6%28.0%28.6%所有者权益合计1,2354,6375,4586,623ROE22.6%13.5%18.3%20.3%负债和股东权益3,7245,6057,2748,752ROIC11.5%15.3%18.5%21.1%偿债能力现金流量表资产负债率66.8%17.3%25.0%24.3%会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比147.9%11.0%20.5%18.8%经营活动现金流2945051,3711,905流动比率0.62.91.92.1现金收益3058661,2991,837速动比率0.42.51.31.5存货影响-121-113-154-131营运能力经营性应收影响-19-19-26-22总资产周转率0.30.40.50.5经营性应付影响209-288145131应收账款周转天数0000其他影响-806010689应付账款周转天数2201165964投资活动现金流-1,168-1,169-2,271-1,391存货周转天数48626570资本支出-1,058-1,098-2,143-1,302每股指标（元）股权投资0000每股收益0.310.701.111.49其他长期资产变化-110-71-128-89每股经营现金流0.370.631.712.38融资活动现金流1,0151,417407-108每股净资产1.545.806.828.28借款增加1,047-1,176600110估值比率股利及利息支付-39-370-495-604P/E94422620股东融资02,93300P/B21654其他影响730302386单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能