家电IC国产替代加速，加大研发投入布局工控领域

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 芯 朋 微(688508.SH) 2022年04月28日 买入（维持） 所属行业：电子 当前价格(元)：70.68 证券分析师 陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 研究助理 叶晨灿 邮箱：yecc＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -30.37 -33.45 -23.01 相对涨幅(%) -23.69 -18.63 -7.33 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《芯朋微（688508.SH）：布局新能源车功率芯片、工业数字电源管理芯片项目，打开长期成长空间》，2022.3.18 2.《芯朋微(688508.SH)：国内电源管理IC翘楚，多领域持续大力拓张》，2022.2.28 芯朋微（688508.SH）：家电IC国产替代加速，加大研发投入布局工控领域 投资要点  事件：公司发布2022年1季度报告，Q1实现营收1.85亿元，同比增长29.79%；归母净利润0.34亿元；同比增长14%；剔除股份支付费用影响后，归属于上市公司股东的净利润为0.50亿元，同比增长29%。  电源芯片行业景气度高，多业务线快速增长，产品结构优化提升毛利率水平。由于全球模拟芯片供需紧张没有明显好转，公司有望凭借深厚的技术积累和平台优势把握此次缺货机遇。公司21年已经成功切入大家电赛道，小家电市场份额继续提升，22年1季度表现依旧强劲，主要家用电器类芯片营业收入同比增长37.91%。公司推出了更多面向工控市场的先进集成功率芯片新品，在电机、电力和通信类的电源及驱动芯片标杆客户产品持续上量，销售额大幅提升，工控功率类芯片实现收入3,782.71万元，同比增长120.33%，工控功率类芯片毛利率相对较高，逐渐提高的销售占比带动公司毛利率水平提升。一季度公司毛利率41.53%，相比去年同期增加1个百分点。  研发投入提高，定增布局汽车电子和工控芯片。研发费用同比增长66.71%，研发投入占营业收入的比例相比去年同期增加了加4.37个百分点。3月公司公告，拟定增募集10.99亿元，用于新能源汽车电子与工控芯片项目等，1季度为增加储备人才，对应的人员费用及研发直接投入增加，导致研发费用同比增长66.71%，其中：（1）因公司实施股权激励计划，计提相应股份支付费用同比增加512.49万元；（2）公司规模增大人员扩充，对应的工资薪酬费用同比增加589.32万元；（3）新立项研发项目增加，相应材料、加工费等直接研发投入同比增加257.58万元。  小家电应用场景延伸，大家电突破标杆客户，工控汽车持续发力，公司有望迎来业绩收获期。AIoT在智能家居、教育、安防，商用等应用场景逐渐落地，对电源管理芯片的需求量提升，受益于家电智能化、全屋定制化，未来发展空间持续扩大。公司与海尔、海信、格力、奥克斯等品牌客户深度合作，是国内家用电器、标准电源行业电源管理芯片的优势供应商。公司于2013年起切入工业芯片，2021年，公司工控芯片毛利率达到55%的较高水平。受益于新能源汽车、工业供应链安全等因素，工控与汽车对功率芯片需求进一步提高。公司工控芯片业务未来占比有望进一步增加，提高公司整体毛利率。  投资建议：预计公司22/23/24年营收分别为10.58/14.91/19.37亿元，对应归母净利润分别为2.76/3.92/5.13亿元，对应PE分别为29/20/16倍。维持“买入”评级。  风险提示：智能家电和汽车需求不及预期，智能家居生态发展速度不及预期，国际贸易环境变化风险，产品研发进度不及预期 -46%-23%0%23%46%69%91%114%2021-042021-082021-12芯朋微沪深300 公司点评 芯朋微（688508.SH） 2/ 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 113.10 流通A股(百万股)： 68.94 52周内股价区间(元)： 66.30-164.10 总市值(百万元)： 7,993.80 总资产(百万元)： 1,752.67 每股净资产(元)： 13.83 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 429 753 1,058 1,491 1,937 (+/-)YOY(%) 28.1% 75.4% 40.5% 40.9% 29.9% 净利润(百万元) 100 201 276 392 513 (+/-)YOY(%) 50.7% 101.8% 37.0% 42.1% 31.0% 全面摊薄EPS(元) 1.04 1.78 2.44 3.46 4.53 毛利率(%) 37.7% 43.0% 44.0% 45.5% 45.8% 净资产收益率(%) 7.7% 13.3% 15.4% 17.9% 19.0% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 芯朋微（688508.SH） 3/ 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 753 1,058 1,491 1,937 每股收益 1.78 2.44 3.46 4.53 营业成本 429 593 812 1,050 每股净资产 13.39 15.83 19.29 23.83 毛利率% 43.0% 44.0% 45.5% 45.8% 每股经营现金流 2.27 0.58 2.35 3.46 营业税金及附加 5 5 7 10 每股股利 0.60 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 10 12 16 19 P/E 65.09 29.00 20.41 15.59 营业费用率% 1.4% 1.1% 1.1% 1.0% P/B 8.65 4.46 3.66 2.97 管理费用 26 37 49 64 P/S 10.61 7.55 5.36 4.13 管理费用率% 3.5% 3.5% 3.3% 3.3% EV/EBITDA 62.49 27.29 17.82 13.05 研发费用 132 155 219 285 股息率% 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 17.5% 14.6% 14.7% 14.7% 盈利能力指标(%) EBIT 187 257 387 510 毛利率 43.0% 44.0% 45.5% 45.8% 财务费用 -7 -12 -10 -11 净利润率 26.7% 26.0% 26.3% 26.5% 财务费用率% -1.0% -1.1% -0.7% -0.6% 净资产收益率 13.3% 15.4% 17.9% 19.0% 资产减值损失 -0 0 0 0 资产回报率 12.3% 14.2% 16.5% 17.4% 投资收益 17 15 6 8 投资回报率 11.6% 13.5% 16.7% 17.8% 营业利润 212 292 414 542 盈利增长(%) 营业外收支 -0 0 0 0 营业收入增长率 75.4% 40.5% 40.9% 29.9% 利润总额 212 292 414 542 EBIT增长率 108.6% 37.4% 50.7% 31.5% EBITDA 198 268 400 525 净利润增长率 101.8% 37.0% 42.1% 31.0% 所得税 11 16 23 30 偿债能力指标 有效所得税率% 5.1% 5.5% 5.5% 5.5% 资产负债率 7.3% 7.9% 8.2% 8.3% 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 流动比率 13.2 11.6 10.8 10.5 归属母公司所有者净利润 201 276 392 513 速动比率 11.9 10.2 9.4 9.1 现金比率 6.7 4.9 4.7 5.0 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 710 700 868 1,157 应收帐款周转天数 53.7 72.2 69.5 67.8 应收账款及应收票据 127 270 373 461 存货周转天数 86.7 97.8 95.3 94.7 存货 102 159 212 272 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.7 其它流动资产 468 508 527 556 固定资产周转率 11.0 11.9 13.5 14.6 流动资产合计 1,406 1,638 1,980 2,446 长期股权投资 5 7 10 13 固定资产 69 89 111 133 在建工程 73 109 151 196 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 16 23 32 41 净利润 201 276 392 513 非流动资产合计 228 307 398 494 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 资产总计 1,634 1,945 2,378 2,940 非现金支出 10 11 13 15 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -20 -15 -6 -8 应付票据及应付账款 51 84 110 141 营运资金变动 66 -206 -133 -128 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 257 65 265 391 其它流动负债 55 57 74 91 资产 -41 -87 -101 -108 流动负债合计 107 142 184 233 投资 -491 -2 -3 -3 长期借款 0 0 0 0 其他 17 15 6 8 其它长期负债 12 12 12 12 投资活动现金流 -515 -74 -97 -102 非流动负债合计 12 12 12 12 债权募资 0 0 0 0 负债总计 119 154 196 245 股权募资 16 0 0 0 实收资本 113 113 113 113 其他 -36 0 0 0 普通股股东权益 1,515 1,790 2,182 2,695 融资活动现金流 -20 0 0 0 少数股东权益 1 1 0 0 现金净流量 -278 -9 168 289 负债和所有者权益合计 1,634 1,945 2,378 2,940 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为4月27日 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究 公司点评 芯朋微（688508.SH） 4/ 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明