产能利用率大幅提升，Q1业绩超预期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 产能利用率大幅提升，Q1业绩超预期 [Table_Title2] 新澳股份(603889) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 603889 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 8.33/4.65 目标价格： 总市值(亿) 27.33 最新收盘价： 5.34 自由流通市值(亿) 27.33 自由流通股数(百万) 511.75 [Table_Summary] 事件概述 22Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为8.93/0.74/0.73亿元、同比增长40%/47%/48%，业绩超预期。 分析判断: 增长主要来自产能利用率提升。我们估计毛精纺纱/羊毛毛条/改性处理及染整加工/羊绒纱线收入分别为8.79/1.27/0.14/2.22亿元、同比增长36%/39%/82%/44%。拆分来看，（1）我们测算毛精纺纱销量/单价分别为3252吨、15.88万元/吨，同比增长22%/11%，量增主要来自产能利用率提升（从72%提升至97%）；（2）我们测算羊绒纱线销量/单价分别为338吨、65.69万元/吨，羊绒纱线产能利用率约达50%。 费用率显著改善。22Q1毛利率为17.78%、同比下降1.7PCT，我们分析主要由于20Q4羊毛价格上涨带动盈利能力改善导致21Q1基数较高。22Q1净利率为8.41%、同比基本持平，主要来自公司费用率改善，22Q1销售/管理/研发费用率分别同比下降0.5/0.9/0.4PCT至1.6/2.8/2.4%。 存货增加来自原材料储备。22Q1末公司存货为15.64亿元、同比增长47%、环比增长5%，我们分析主要来自原材料储备增加。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，新中和“年新增 6,000 吨毛条和1.2万吨功能性纤维改性处理生产线项目”一期目前处于设备安装、调试阶段，预计将贡献22年上半年增长；分国内外来看，我们分析，受疫情影响，国内订货会延迟召开，可能会对上游订单有一定影响。（2）中期来看，公司2020年12月推出可转债募投项目，拟投入6万锭高档精纺生态纱项目（二期）项目，投产后将新增毛精纺机织纱产能3,840吨、较目前产能增长29%；（3）长 期来 看 ，公 司羊 绒业 务盈 利 改善 ，有 望构 成 双轮 驱动 。维 持22/23/24年 收入预测分别为42.84/51.14/58.7亿元，维持22/23/24年归母净利预测为3.61/4.5/5.29亿元，维持22/23/24年EPS预测为0.71/0.88/1.03元，2022年4月28日收盘价5.34元对应PE分别为8/6/5X，目前市场担心疫情影响订单海外回流，但我们认为毛纺产业链受影响不大、东南亚暂时不具备承接能力，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复风险；疫情影响下游需求；开店进度低于预期风险；系统性风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,273 3,445 4,284 5,114 5,870 YoY（%） -16.1% 51.6% 24.3% 19.4% 14.8% 归母净利润(百万元) 151 298 361 450 529 YoY（%） 5.8% 96.9% 21.1% 24.7% 17.5% 毛利率（%） 15.1% 19.1% 20.5% 20.8% 20.9% 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年04月29日 134652 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 每股收益（元） 0.30 0.58 0.71 0.88 1.03 ROE 6.0% 11.0% 11.7% 12.8% 13.0% 市盈率 17.80 9.21 7.56 6.07 5.16 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：唐爽爽 研究助理：朱宇昊 邮箱：tangss@hx168.com.cn 邮箱：zhuyh@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 SAC NO： 联系电话： 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3,445 4,284 5,114 5,870 净利润 313 384 479 563 YoY(%) 51.6% 24.3% 19.4% 14.8% 折旧和摊销 131 114 124 134 营业成本 2,789 3,406 4,052 4,645 营运资金变动 -605 41 37 -423 营业税金及附加 14 21 28 29 经营活动现金流 -121 551 643 272 销售费用 64 107 128 146 资本开支 -71 -233 -117 -109 管理费用 103 171 205 235 投资 0 0 0 0 财务费用 22 0 -11 -20 投资活动现金流 -27 -233 -117 -109 研发费用 96 150 179 205 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -21 0 0 0 债务募资 299 -167 -386 0 投资收益 1 0 0 0 筹资活动现金流 180 -181 -391 0 营业利润 353 440 549 649 现金净流量 19 136 135 163 营业外收支 2 2 2 2 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 355 442 551 651 成长能力（%） 所得税 42 57 72 88 营业收入增长率 51.6% 24.3% 19.4% 14.8% 净利润 313 384 479 563 净利润增长率 96.9% 21.1% 24.7% 17.5% 归属于母公司净利润 298 361 450 529 盈利能力（%） YoY(%) 96.9% 21.1% 24.7% 17.5% 毛利率 19.1% 20.5% 20.8% 20.9% 每股收益 0.58 0.71 0.88 1.03 净利润率 9.1% 9.0% 9.4% 9.6% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 7.5% 8.3% 9.8% 10.0% 货币资金 642 778 913 1,075 净资产收益率ROE 11.0% 11.7% 12.8% 13.0% 预付款项 50 10 12 14 偿债能力（%） 存货 1,497 1,400 1,443 1,374 流动比率 2.24 2.47 3.37 3.62 其他流动资产 432 693 758 1,382 速动比率 0.92 1.26 1.80 2.31 流动资产合计 2,620 2,882 3,126 3,846 现金比率 0.55 0.67 0.98 1.01 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 30.1% 27.4% 20.8% 20.6% 固定资产 1,048 1,137 1,217 1,286 经营效率（%） 无形资产 99 95 92 88 总资产周转率 0.87 0.98 1.11 1.11 非流动资产合计 1,352 1,474 1,470 1,447 每股指标（元） 资产合计 3,973 4,356 4,595 5,293 每股收益 0.58 0.71 0.88 1.03 短期借款 553 386 0 0 每股净资产 5.31 6.02 6.90 7.93 应付账款及票据 364 446 531 608 每股经营现金流 -0.24 1.08 1.26 0.53 其他流动负债 253 336 398 455 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,170 1,168 929 1,063 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 9.21 7.56 6.07 5.16 其他长期负债 26 26 26 26 PB 1.17 0.89 0.77 0.67 非流动负债合计 26 26 26 26 负债合计 1,196 1,194 955 1,089 股本 512 512 512 512 少数股东权益 59 82 111 145 股东权益合计 2,777 3,161 3,641 4,204 负债和股东权益合计 3,973 4,356 4,595 5,293 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得 2011-2015 年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名， 2013年Wind金牌分析师第4名， 2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 朱宇昊：中南财经政法大学经济学硕士、学士，2020年7月加入华西证券纺服&教育团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上