2021年报及2022年一季报点评：区域龙头，高分红持续

经营稳健，业绩环比小幅下降。2021 年，公司认真落实限产、限电等政策，积极统筹生产经营，根据品种效益差异化组织生产，并不断拓宽采购渠道，应对原燃料价格上涨的不利影响。2021 年实现营业总收入 627.53 亿元，同比增长 29.02%；归属于上市公司股东的净利润 39.79 亿元，同比增长 55.69%。 一季度，公司实现营业收入 128.41 亿元，环比下降 8.91%；归属于上市公司股东的净利润 5.32 亿元，环比下降 14.24%。 区域龙头，产品售价高于周边城市。公司具备年产钢能力 1200 多万吨。2021年公司产钢 1140 万吨，同比增长 0.29%。公司深扎福建市场，并辐射周边省份。受益于区域经济发展优势，钢材需求景气，产品销售价格长期高于周边城市。2021 年福州螺纹钢、中板均价较上海均价高 44 元/吨、228 元/吨。 降本增效，深入挖潜。在降本方面，公司重点强化生产协同以及供销管理，持续推进各基地的全流程降本。在转型升级方面，公司产能置换升级项目持续推进，2022 年将继续推进本部焦炉升级改造二期、新 1#高炉、大方坯连铸机、中大棒生产线等项目开工建设，钢铁主业将继续强化发展。 高比例现金分红回报股东。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 8.2 元（含税），预计公司 2021 年度现金分红金额为 19.92 亿元，占 2021 年度合并报表中归属于上市公司股东净利润的 50.06%。对应 2022 年 4 月 27 日收盘价，股息率达 11.9%。 压粗钢叠加稳增长，钢铁行业有望保持平稳运行。4 月发改委针明确表态，确保实现 2022 年全国粗钢产量同比下降。对于粗钢产量的压降有助于行业保持平稳运行，更有助于抑制铁矿石价格，黑色产业链利润有望再度向钢厂端倾斜。同时，需求侧地产方面为了防止硬着陆风险，各地楼市调控政策趋向放开，并且政策仍在持续加码，有助于市场情绪改善。基建投资增速也有望随着稳增长政策发力企稳，进而带动钢材消费，起到逆周期调节作用。 风险提示：需求端出现超预期下滑；粗钢产量压减政策落地力度不及预期； 原材料价格波动超预期。 投资建议：公司作为区域龙头，产品享有市场溢价，分红稳健。考虑到原料价格居高不下，我们下调了业绩预测。预计公司 2022-2024 年归母净利润32.8/33.7/ 34.9 亿元（原预测 41.6/43.3/-），同比增速-17.5%/2.5%/3.6%； 摊薄 EPS 为 1.34/1.37/1.42 元，当前股价对应 PE 为 5.1/5.0/4.8x，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 经营稳健，业绩环比小幅下降。2021 年，公司认真落实限产、限电等政策，积极统筹生产经营，根据品种效益差异化组织生产，并不断拓宽采购渠道，应对原燃料价格上涨的不利影响。2021 年实现营业总收入 627.53 亿元，同比增长 29.02%； 归属于上市公司股东的净利润 39.79 亿元，同比增长 55.69%。一季度，公司实现营业收入 128.41 亿元，环比下降 8.91%；归属于上市公司股东的净利润 5.32 亿元，环比下降 14.24%。 图 1：公司营业收入情况（亿元） 图2：公司归母净利润情况（亿元） 图 3：公司单季营业收入（亿元，%） 图4：公司单季归母净利润（亿元，%） 区域龙头，产品售价高于周边城市。公司主要产品包括建筑用材、金属制品材、中厚板材、机械制造用圆钢、合金带钢五大系列，具备年产钢能力 1200 多万吨。 2021 年公司产钢 1140.39 万吨，同比增长 0.29%。公司深扎福建市场，并辐射周边省份。受益于区域经济发展优势，钢材需求景气，产品销售价格长期高于周边城市。2021 年福州螺纹钢、中板均价分别为 5090 元/吨、5582 元/吨，较上海均价高 44 元/吨、228 元/吨。 图5：公司生铁、粗钢、钢材产量（万吨） 图6：分城市钢材价格（元/吨） 降本增效，深入挖潜。在降本方面，公司重点强化生产协同以及供销管理，持续推进各基地的全流程降本。在转型升级方面，公司产能置换升级项目持续推进，2021 年焦炉升级改造一期、圆棒大盘卷项目开始调试、罗源闽光 1#高炉投产，2022年将继续推进本部焦炉升级改造二期、新 1#高炉、大方坯连铸机、中大棒生产线等项目开工建设，钢铁主业将继续强化发展。 高比例现金分红回报股东。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 8.2 元（含税），预计公司 2021 年度现金分红金额为 19.92 亿元，占 2021 年度合并报表中归属于上市公司股东净利润的 50.06%。对应 2022 年 4 月 27 日收盘价，股息率达 11.9%。 压粗钢叠加稳增长，钢铁行业有望保持平稳运行。4 月 19 日，发改委针对粗钢产量明确表态，坚持“一个总原则，突出两个重点”，确保实现 2022 年全国粗钢产量同比下降。对于粗钢产量的压降有助于行业保持平稳运行，更有助于抑制铁矿石价格。在供给有顶的格局下，黑色产业链利润有望再度向钢厂端倾斜。同时，稳增长政策持续发力，钢材消费预期改善。地产方面为了防止硬着陆风险，各地楼市调控政策趋向放开，并且政策仍在持续加码，有助于市场情绪改善。基建投资增速也有望随着稳增长政策发力企稳，进而带动钢材消费，起到逆周期调节作用。 投资建议：公司作为区域龙头，产品享有市场溢价，分红稳健。考虑到原料价格居高不下，我们下调了业绩预测。预计公司 2022-2024 年收入 595.1/590.6/594.9亿元（原预测 631/651/-），同比增速-5.2%/-0.8%/0.7%，归母净利润 32.8/33.7/34.9 亿元（原预测 41.6/43.3/-），同比增速-17.5%/2.5%/3.6%；摊薄 EPS 为1.34/1.37/1.42 元，当前股价对应 PE 为 5.1/5.0/4.8x，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明