大北农2021年年报点评：生猪降本增效，大种业布局更进一步

望超预期。 维持“增持”。由于猪周期节奏问题，2023年猪价将迎来高位，我们下调2022年EPS为0.03元（前值为0.27元），上调2023年EPS为0.62元（前值为0.56元），给予2024年EPS为0.65元，同时由于公司生猪业务降本增效、转基因商业化落地超预期，维持目标价21.28元，维持“增持”评级。 事件：公司发布2021年年报，公司2021全年实现营收313.28亿元，同比增长37.32%，归母净利润-4.40亿元，同比增长-122.52%。 生猪养殖：降本增效待反转；公司2021年生猪销售收入约46.99亿元，同比增长23.61%，生猪出栏量合计430万头，其中控股子公司生猪出栏251.15万头，但受生猪价格持续下跌，非洲猪瘟等影响，生猪业务有所亏损；目前公司不断提高自繁自养比例、加强管理等方式严控成本，2022年下半年生猪完全成本有望实现16元/公斤。 转基因种业：收购云南大天种业，大种业战略布局有望超预期；公司在转基因领域先发优势明显，覆盖大豆和玉米、国内和海外双线业务，拥有3个转基因玉米和1个转基因大豆生物安全证书，目前转基因品种审定及标准已经发布，公司依托性状优势，拟收购云南大天种业有限公司51%的股权，公司大种业战略布局逐步完善，云南大天是云南最大的种业公司，同时云南也是重要的转基因市场，公司通过向市场推广授权和并购产业链优质公司，有望快速获得市占率。 风险提示：疫病风险、产品价格波动风险、原材料价格波动风险。