Q1业绩超市场预期，核心资产价值凸显

事件：公司发布2022年第一季度报告。2022年一季度，公司实现营业收入839亿元，同比增长24.1%，环比下降18%；实现归母净利润189.6亿元，同比增长63.3%，环比增长99.2%； 实现扣非归母净利润约186.2亿元，同比增长60.7%，环比增长92.6%。贸易煤销量&售价环比小幅下降，致使营收环比下降；电力、铁运等业务盈利能力改善，共同推动净利润环比上涨。 煤炭：自产煤产销稳健，售价居历史高位。2022年第一季度，公司煤炭板块实现收678.5亿元，同比增长20.5%，环比下降27%；实现毛利240.8亿元，同比增长79.2%，环比下降21.2%； 毛利率为35.5%，同比上升11.6pct，环比上升2.6pct。产销方面，公司一季度商品煤产量/销量0.8/1.1亿吨，同比增3.6%/-8.4%；其中年度长协煤销量54.4亿吨，同比增10.8%，环比增0.6%。售价方面，公司一季度吨煤售价624元/吨，同比涨31.4%；其中，年度长协售价516元/吨，同比涨36.9%，环比降23.7%；现货价773元/吨，同比涨59.7%，环比降6%； 月度长协售价787元/吨，同比涨28.4%，环比降1%。成本方面，公司一季度自产煤吨成本150元/吨，同比上涨16.8%（外委剥离费等成本增加），环比下降21%。未来看点，公司销售以长协为主，其中年度长协煤严格按照发改委规定的“基准价+浮动价”的定价机制执行。 受益于长协基准价上调（由535上调至675），公司售价中枢有望上移。2022年4月，公司神山露天煤矿生产能力由60万吨/年核增至120万吨/年、黄玉川煤矿生产能力由1000万吨/年核增至1300万吨/年、青龙寺煤矿生产能力由300万吨/年核增至400万吨/年，合计增量460万吨/年。此外，公司取得新街台格庙南区探矿权证，煤炭资源接续配置有序推进。 电力：装机容量提升、电价上浮，板块望量价齐升。2022年第一季度，电力板块实现收入204.4亿元，同比增长51.9%，环比上涨8.7%；实现毛利32.7亿元，同比增长37.3%，环比实现扭亏为盈；毛利率为16%，同比下降1.7pct，环比上涨20.7pct。产销方面，公司一季度发电量/售电量46.8/44亿千瓦时，同比增长25.7%/26.1%，环比增幅均为7.7%，平均利用小时数1234小时（同比+4.8%）。售价方面，公司一季度综合售电价411元/兆瓦时，同比增长21.6%，环比增长7.6%。截至2021年末，公司在建、已核准但尚未开建的发电机组装机容量合计为8800兆瓦，成长潜力十足。成本方面，公司一季度度电成本371.9元/兆瓦时，同比增长21.7%，环比下降16.8%。后市来看，为保障民生问题，缓解高位煤价带来的压力，多地开始对电价机制进行小幅调整，适度放开电价上浮限制，公司电力板块有望实现量价齐升。 运输&煤化工：海运价格上涨，煤化工盈利能力改善。运输方面，公司一季度铁路运输实现毛利50.3亿元，同比下降0.5%，环比增长23.2%；港口运输实现毛利7.9亿元，同比下降3.8%，环比增长6%；航运实现毛利3.8亿元，同比上涨38.7%，环比上涨31.5%。煤化工方面，公司一季度聚乙烯、聚丙烯销售量分别为9.1万吨、8.7万吨，分别同比减少4.2%、3.3%，公司煤化工板块实现毛利3.2亿元，同比下降21.8%，环比大增1400%；毛利率为19.1%，同比下降6.2pct，环比提升17.2pct。 分红比例高达100%，股息率高达9.3%。为积极回报股东，公司拟派发2021年度末期股息2.54元/股，分红比例较此前规定的50%（下限）大幅提升至100.4%，以4月27日收盘价计，股息率高达9.3%。考虑到公司“煤电化路港航”一体化经营稳定的盈利能力，充足的现金流及有望逐步下滑的资本开支，未来高分红依旧值得期待。 投资建议。预计公司2022年~2024年实现归母净利737.9亿元、800.9亿元、824.4亿元，EPS分别为3.71元、4.03元、4.15元，对应PE分别为7.8、7.2、7.0，维持“买入”评级。 风险提示：煤价断崖式下跌，长协基准价下调，上网电价下调，公司发生安全事故。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：公司财务情况（亿元） 图表2：煤炭分部毛利（百万） 图表3：煤炭综合售价（元/吨） 图表4：煤炭产量（万吨） 图表5：煤炭销量（万吨） 图表6：煤炭销售构成 图表7：自产煤成本（元/吨） 图表8：煤炭分部、发电分部毛利率 图表9：发电分部毛利（百万） 图表10：发电分部发电量（亿千瓦时） 图表11：发电分部售电量（亿千瓦时）