金融期权月报：隐含波动率偏高，卖出宽跨式策略较适宜

金融期权 | 月报 专业研究·创造价值 1 / 16 请务必阅读文末免责条款 2022年5月报 金融期权 专业研究·创造价值 宝城期货研究所 金融期货期权团队 龙奥明 longaoming@bcqhgs.com 期货从业资格证号： F3035632 投资咨询资格证号： Z0014648 隐含波动率偏高，卖出宽跨式策略较适宜 摘 要 1、目前各期权品种的持仓量PCR均位于历史低位，持仓量PCR指标显示目前市场情绪已经极度悲观，从均值回复的角度来说，持仓量PCR向上修复的可能性较大，对应的，标的资产出现超跌反弹的概率较大。 2、目前各个期权品种的主力合约平值期权隐含波动率仍处于28%以上，处于历史偏高水平。而且与以往下跌行情中认沽期权隐含波动率偏高，认购期权隐含波动率偏低的结构不同，当前无论是认购期权还是认沽期权，隐含波动率均偏高。这反应市场并未形成一致性的下跌预期，防风险的需求与博反弹的需求并存，隐含波动率偏高对期权卖方而言较为友好。 3、目前国内影响经济的最主要风险因素就是疫情，从3月份的经济数据中已经可以体现，预计4月份数据表现将继续回落。稳增长政策预期仍是主要股指的支撑力量。 4、总体来看，目前国内疫情形势严峻，经济下行压力较大，叠加海外风险因素持续扰动，以及临近假期的原因，预计股指短期内保持区间震荡。 请务必阅读文末免责条款部分 金融期权 金融期权 | 月报 专业研究·创造价值 2 / 16 请务必阅读文末免责条款 目录 第1章 市场回顾 ............................................................... 4 1.1 标的资产行情回顾 .......................................................... 4 1.2. 期权市场回顾 ............................................................. 6 第2章 期权分析指标 ........................................................... 8 2.1 PCR指标 .................................................................. 8 2.2. 波动率指标 .............................................................. 10 第3章 标的资产基本面分析 .................................................... 12 第4章 期权交易策略 .......................................................... 14 分析师简介及免责声明 ......................................................... 16 金融期权 | 月报 专业研究·创造价值 3 / 16 请务必阅读文末免责条款 图表目录 图1 上证50ETF收盘价与成交量历史走势图........................................4 图2 上交所300ETF收盘价与成交量历史走势图.....................................4 图3 深交所300ETF收盘价与成交量历史走势图.....................................5 图4 沪深300指数收盘价与成交量历史走势图......................................5 图5 上证50ETF期权日成交量与持仓量变化图......................................7 图6 上交所300ETF期权日成交量与持仓量变化图...................................7 图7 深交所300ETF期权日成交量与持仓量变化图...................................7 图8 沪深300指数期权日成交量与持仓量变化图....................................8 图9 上证50ETF期权日持仓量和日持仓量PCR变化图................................9 图10 上交所300ETF期权日持仓量和日持仓量PCR变化图............................9 图11 深交所300ETF期权日持仓量和日持仓量PCR变化图...........................9 图12 沪深300指数期权日持仓量和日持仓量PCR变化图............................10 图13 上证50ETF期权的隐含波动率和标的历史波动率..............................10 图14 上交所300ETF期权的隐含波动率和标的历史波动率...........................11 图15 深交所300ETF期权的隐含波动率和标的历史波动率...........................12 图16 沪深300指数期权的隐含波动率和标的历史波动率............................12 图17 3月消费数据受疫情影响特征显著................. ........ ...............13 图18 期权组合策略的到期损益图及希腊字母......................................15 金融期权 | 月报 专业研究·创造价值 4 / 16 请务必阅读文末免责条款 第1章 市场回顾 1.1 标的资产行情回顾 目前我国上市的金融期权有4个品种，分别是上交所的上证50ETF期权、沪深300ETF期权，深交所的沪深300ETF期权，中金所的沪深300指数期权。它们的标的分别是华夏上证50ETF（510050）、华泰柏瑞沪深300ETF（510300）、嘉实沪深300ETF（159919）和沪深300指数（000300）。这些期权标的分别与上证50指数或者沪深300指数密切相关。 2022年3月22日截至4月26日，上证综指收于2886.43点，下跌11.29%；深证成指收于10206.64点，下跌17.55%。上证50指数收于2681.03点，下跌7.30%；沪深300指数收于3784.12点，下跌11.14%。上证50ETF收于2.664，下跌7.31%；上交所的沪深300ETF收于3.783，下跌11.03%；深交所的沪深300ETF收于3.785，下跌10.88%。 整体来看，3月下旬一直到4月中旬，主要指数均保持区间震荡的走势，4月18日以后指数单边下跌，并在跌破此前震荡区间下界后加速下行。在3月中旬以来，政策面的稳增长举措接连出台，但是在国内经济面临三重压力以及疫情冲击，而国外地缘政治危机与货币环境收紧的背景下，当期投资者的信心不足，对经济基本面预期较差。 图1 上证50ETF收盘价与成交量历史走势图 数据来源：iFinD、宝城期货 图2 上交所300ETF收盘价与成交量历史走势图 金融期权 | 月报 专业研究·创造价值 5 / 16 请务必阅读文末免责条款 数据来源：iFinD、宝城期货 图3 深交所300ETF收盘价与成交量历史走势图 数据来源：iFinD、宝城期货 图4 沪深300指数收盘价与成交量历史走势图 金融期权 | 月报 专业研究·创造价值 6 / 16 请务必阅读文末免责条款 数据来源：iFinD、宝城期货 1.2. 期权市场回顾 一般而言，市场出现快速上涨或者快速下跌行情的时候，期权的避险需求会促使投资者利用期权工具进行风险管理，同时行情的火热也会使得期权的投机交易头寸上升从而进一步提升期权的成交量和持仓量。 一般而言，期权的成交量在某些剧烈波动的日期会出现脉冲式的增加，期权的持仓量会随着当月合约系列的到期而出现周期性的回落，因为期权的成交量和持仓量一般是集中在当月合约系列上，换月将导致持仓量骤降。 2022年3月22日截至4月26日，4个期权品种的日成交量在4月11日至12日以及18日至26日这两个时间段均快速上行，这主要与这两个时间段期权对应的标的出现剧烈波动行情有关，套保与投机需求均显著上升。 2022年3月22日截至4月26日，50ETF期权的日均成交量为2554437张，其中认购期权的日均成交量为1306260张，认沽期权的日均成交量为1248177张；日均持仓量为2834587张，其中认购期权的日均持仓量为1632801张，认沽期权的日均持仓量为1201786张。 上交所300ETF期权的日均成交量为2106101张，其中认购期权的日均成交量为1005097张，认沽期权的日均成交量为1101005张；日均持仓量为2162983张，其中认购期权的日均持仓量为1158360张，认沽期权的日均持仓量为1104623张。 深交所300ETF期权的日均成交量为324742张，其中认购期权的日均成交量为156072张，认沽期权的日均成交量为168670张；日均持仓量为325058张，其中认购期权的日均持仓量为172081张，认沽期权的日均持仓量为152977张。 金融期权 | 月报 专业研究·创造价值 7 / 16 请务必阅读文末免责条款 沪深300指数期权的日均成交量为135468张，其中认购期权的日均成交量为72482张，认沽期权的日均成交量为62986张；日均持仓量为199284张，其中认购期权的日均持仓量为113962张，认沽期权的日均持仓量为85322张。 图5 上证50ETF期权日成交量与持仓量变化图 数据来源：iFinD、宝城期货 图6 上交所300ETF期权日成交量与持仓量变化图 数据来源：iFinD、宝城期货 图7 深交所300ETF期权日成交量与持仓量变化图 金融期权 | 月报 专业研究·创造价值 8 / 16 请务必阅读文末免责条款 数据来源：iFinD、宝城期货 图8 沪深300指数期权日成交量与持仓量变化图 数据来源：iFinD、宝城期货 第2章 期权分析指标 2.1 PCR指标 我们一般用期权市场的Put-Call-Ratio（简称PCR）指标常用来衡量市场的多空状态。PCR指标是认沽期权成交量（或持仓量）与认购期权成交量（或持仓量）的比值。一般而言偏离日常水平较大的成交量PCR能反映投资者的情绪面的剧烈变化，而持仓量PCR能够反映同时期市场的多空双方情绪对比。持仓量PCR与市场情绪一般呈正相关关系，这是因为期权卖方一般是比较专业的投资者，卖出认沽期权说明其对后市行情是看涨的