宝宝树集团(1761.HK) 母婴行业首选 核心业务加快复苏 投资重点 ➢ 宝宝树集团为国内规模最大、最活跃的母婴类社区平台 宝宝树集团（1761.HK）是以MAU（月活跃用户）计中国目前最大、最活跃的母婴类社区平台。集团目前依托APP“宝宝树孕育”，透过B2B广告+C2M电商双管道变现。母婴行业核心竞争力为品牌，据比达咨询及尼尔森的行业报告，宝宝树孕育APP为母婴行业整体满意度最高、行业领先MAU、用户覆盖率最广的母婴APP。经过15年的发展历程，宝宝树于新世代中的品牌知名度及使用率最高，显示其在国内年轻家庭中卓越的品牌力及影响力。 ➢ 核心APP+社群双驱动表现亮眼 宝宝树集团近年积极拓展APP及社群生态，不断丰富流量入口及用户覆盖。截至2021年底，宝宝树孕育APP的核心变现用户流量录得2,160万，同比稳定增长8.5%；宝宝树全站MAU达（包括宝宝树PC端、WAP端及宝宝树孕育APP、宝宝树小时光APP）75.9百万，次日留存率达51%。同时，集团的微信社群拥有过百万名社群活跃成员，社群活跃度超过25%，为互联网母婴行业规模最大及最活跃的社群，有望进一步杠杆化变现能力。现时宝宝树微信社群覆盖中国所有省份、54个主要城市，可见品牌在国内妈妈用户群体极高用户凝聚以及影响力，并已实现初步商业变现，未来将继续深化社群商业化建设。 ➢ 营收指针业绩复苏，增长曲线清晰 截至2021年年底，集团总收入和毛利分别约2.82亿元和1.71亿元，较2020年增长32.8%和77.0%；毛利率亦由2020年的45.5%提升至2021年的60.6%，于过去六年 (2016至2021年)，而当中有四年处于60.0%之上的高毛利率水平。集团不但具有领先竞争力，2021年经营成本控制亦大见成效，三大费用平稳收窄7.2%，及此全年亏损明显收窄17.8%至3.87亿元，管理层于业绩电话会上也充分表达出对公司2022年及2023年的经营信心，有期待空间。 业务简介 ➢ B2B广告业务迎国潮机遇 2021年宝宝树集团广告总营收2.55亿元，同比复苏增长35.7%，品牌大客户贡献2.04亿、技术驱动自助广告贡献约5,100万元。国内客户表现维持强劲，贡献收入超过9,000万元，同比增71.5%，占品牌广告收入一半。实施三纵三横战略后，宝宝树成功延长用户周期，2021年有效吸引更多国内泛母婴客户群，集团又牢牢把握国潮快速增长所带来的机遇,开展一系列深化合作，与 121个新品牌建立合作关系，包括70% 的国内品牌及30% 的国际品牌。其中，30%的现有客户为泛母婴客户，为集团贡献收入约6000万元。主要围绕修身、瑜伽、家政服务的自助广告经过后台功能迭代实现3.0升级，大大提高广告精准度，更有效拓展客群。自助广告业务发展亦见迅猛，2021年毛利接近100%，全年覆盖超过2,000个投放商家，在过去两年维持高增长。 ➢ C2M电商业务望成中长线催化 宝宝树电商业务过去几年表现稍逊，公司归因用户心智、商城使用习惯等不利条件，2021年集团电商转型至C2M电商录得约2,400万元营收。2022年，管理层表示继续致力坚持C2M产品六高一独严格标准开发及营销，并计划于2022年Q2-Q3推出首批自主研发孕婴清洁及护理产品、又将与独立第三方厂商联合推出联名专定产品组合，升级品牌矩阵及用户消费体验。管理层同时推介宝宝树将继续推进自有米卡Mika品牌IP的潜力，促进其年轻和温暖的品牌定位，宝宝树作为行业龙头具备进入母婴元宇宙领域的可能性。随着重点C2M产品今年面世，迭加品牌力、社群营销力及全平台营销建设，待扭转过往几年电商表现，同时宝宝树有望与股东复星集团旗下多元化品牌生态发挥协同效应成为长线催化。 基本資料 现价(港元)( 4月26日) 0.66 总发行股数(百万) 1,660.7 总市值(百万港元) 1,096.1 主要股东 复星国际 王怀南 阿里巴巴 好未来教育 发布日期 2022年4月27日 宝宝树集团 行业潜力 ➢ 国策支持母婴行业 为适应人口形势新变化及推动高质量发展新要求，全国人大常委会于2021年8月正式通过修改人口与计划生育法的决定，保障实施三孩生育政策，多地推出三孩生育配套支持措施。随着“单独二孩” 、“全面二孩”及“三孩政策”的出台，中国二孩家庭占比率不断增加，从2016年约45%上升至2020年约50%。今年3月28日，国务院印发《关于设立3岁以下婴幼儿照护个人所得税专项附加扣除的通知》，纳税人照护3岁以下婴幼儿子女的相关支出，按照每个婴幼儿每月1,000元人民币的标准定额扣除。国务院此次政策体现了国家对人民群众生育养育的鼓励和照顾。在这个背景下，母婴行业将迎来巨大发展机遇。 ➢ 行业规模硕大机遇明显 受惠于国家政策扶持，母婴行业规模硕大机遇明显。根据艾媒数据中心数据显示，2021年母婴行业市场规模达4.9万亿元（人民币‧同下），同比增长率为19.5%，预计未来三年，中国母婴市场规模继续上升，2024年市场规模将达到7.6万亿元。根据比达咨询数据显示，中国母婴家庭人均ARPU快速增长，自2020 年首次达 5,000 元后， 2021 年增长 9.3%至 5,692 元，预计2022年将达到超过6,250元。 ➢ 母婴市场“消费升级”趋势显现 随着代际迁移，85后、90后的妈妈逐渐成为妈妈群体的主力军，2021年占比达到65.4%，而95后妈妈的占比也逐年增加。新生代父母孕育观念升级和经济条件的不断进步，支付意愿较强，更多家庭看重母婴产品的消费质量和消费体验。同时，家庭对专业知识和经验的渴求强烈，交互式消费不断增加，并且重视育儿过程中的科学性和教育功能。母婴消费从单一产品零售向“产品+服务”多元化领域拓展。 ➢ 母婴行业O2O发展趋势 由于新生代父母更多地通过母婴类专业平台获取相关知识和信息，加上互联网零售 、电商直播等的迅猛发展，带动母婴领域市场扩展，加速产业链在线线下融合布局 。此外，随着中国智能终端设备的大量普及，云计算技术不断成熟，互联网通过技术提升了用户体验感，为互联网母婴行业提供有力的技术基础，促进互联网母婴平台服务向全场景拓展 。 宝宝树集团 总结 ➢ 估值具修复上调空间 2021年，宝宝树集团收入和毛利分别约2.82亿元、1.71亿元，较2020年增长32.8%和77.0%。据市场报告， 2022年中国母婴行业市场规模估计将同比增长18.4%，预计宝宝树2022年核心变现MAU保持平稳。目前市场上9家三孩政策概念股的平均市帐率约为1.06倍，保守分析宝宝树集团现水平市帐率只有约0.48倍，大幅低于平均数值；现时集团市销率约3.2倍，每股现金约0.9港元，具有估值修复上调空间。 三孩政策概念股(4月26日) 公司名稱 代碼 市值 (億港元) 市帳率 (倍) 宝宝树集团 1761.HK 11.0 0.48 锦欣生殖 1951.HK 131.8 1.29 贝康医疗 2170.HK 10.9 0.16 爱帝宫 286.HK 17.6 1.60 中国飞鹤 6186.HK 629.6 2.52 澳优 1717.HK 123.7 1.77 H&H国际控股 1112.HK 57.1 0.81 雅士力国际 1230.HK 39.9 0.60 好孩子国际 1086.HK 16.7 0.28 数据源: Bloomberg 宝宝树集团 免责声明 本报告由京基证券集团有限公司（「京基」）的研究部门发布，京基相信其资料来源可信，但概不就其公平性、准确性、完整性或正确性作出保证或承诺（无论有所表述或隐含）。本报告所有观点可予以变动，无须作出通知。所载资料仅供参考，并不作为买卖或处置于本报告提及的任何证券或投资的任何建议、要约或邀请。京基及彼等的雇员以及彼等的联系人或关连人士或会不时于市场惯例许可的范围内于公司担任职位或买卖证券或本报告提及的相关产品或投资。投资有风险。投资者务请注意，投资价值及证券价格可能会上升或下降，过往表现并非未来表现的必要指标。投资者务请寻求独立专业意见，京基概不对投资者就使用该报告资料可能遭受的任何利润的损失负责。本报告任何内容之知识产权归京基所有。未经京基许可，任何人不得以任何目的复制、出版或重新分配本报告全部或部分内容。本报告表述观点由证监会持牌分析师编制，其准确反映了分析师对该等证券的个人观点。除另有披露外，截至本报告发布日期，本报告分析师并无于本文件所述公司或与该等公司为同一集团的成员公司证券中拥有权益。权益披露：客户就本研究报告支付费用予京基证券集团有限公司。京基证券集团有限公司及京基证券集团有限公司分析师可就证券或发行自由发表任何意见。 京基证券集团有限公司 地址: 香港湾仔港湾道1号会展广场办公大楼44楼 电话: (852)3423 0090 传真: (852)3423 0099 电邮: kksg.info@kkgroup.com.hk