证券研究报告·公司点评报告·休闲食品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 广州酒家（603043） 2022年一季报点评：速冻持续放量，业绩略超市场预期 2022年04月28日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 研究助理 李昱哲 执业证书：S0600120110012 liyzh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 23.48 一年最低/最高价 19.34/41.58 市净率(倍) 4.35 流通A股市值(百万元) 13,318.42 总市值(百万元) 13,318.42 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.39 资产负债率(%,LF) 31.28 总股本(百万股) 567.22 流通A股(百万股) 567.22 相关研究 《广州酒家(603043)：2021年报点评：经营稳健，笃行致远》 2022-04-01 《广州酒家(603043)：2021年三季报点评：业绩符合我们预期，餐饮复苏&陶陶居并表增厚利润》 2021-10-28 《广州酒家(603043)：2021半年报点评：疫情反复扰动餐饮复苏，Q2业绩略低于我们预期》 2021-08-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,890 4,424 5,119 5,852 同比 18% 14% 16% 14% 归属母公司净利润（百万元） 558 613 702 816 同比 20% 10% 15% 16% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.98 1.08 1.24 1.44 P/E（现价&最新股本摊薄） 23.88 21.74 18.97 16.32 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2022年Q1扣非业绩略超市场预期，现金流状况良好。公司2022Q1实现营收7.47亿元（yoy+11.5%），归母净利5251万元（yoy+10.4%），非经常性政府补助162万元，扣非归母净利5074万元（yoy+13.2%），业绩增速略超市场预期。截至2022年3月底，公司货币资金18.17亿元，现金流情况良好。 ◼ 速冻受益疫情居家消费需求持续高增，餐饮业务营收稳健复苏。1）月饼：2022Q1为月饼淡季，实现营收798万元（yoy-2.26%）；2）速冻食品：由于 Q1全国疫情抬头，宅经济需求再起，公司加速速冻及预制菜系列产品研发，速冻单季实现营收2.7亿元（yoy+27.66%）；3）其他食品：2022Q1营收2.35亿元（yoy-11.3%）。4）餐饮业务：营收端稳健复苏，同步推进省外新店拓展、旧店升级步伐。2022Q1实现营收2.18亿元（yoy+26.1%）。截至2021年底公司直营店32家（广州酒家21家）、陶陶居特许经营门店22家。 ◼ 经销商渠道不断优化，华中、华东区域逐步扩张：1）从渠道看：2022Q1直销3.7亿元（yoy+13.88%），经销渠道营收3.6亿元（yoy+8.7%），截至2022年3月底经销商数量共1007家，环比2021年底净减4家。其中境内省外经销商数量达401家，环比净增6家。2）从区域看：公司深耕大湾区市场，2022Q1广东省内销售额6.1亿元（yoy+10.6%）；境内省外由于速冻产品放量及华中、华东渠道经销商数量增加，Q1单季实现收入1.1亿元（yoy+15.94%）。 ◼ 利润率稳健，费用率环比改善。公司2022Q1整体毛利率30.3%（yoy+1.3pct），我们预计主要系高毛利速冻产品收入提升所致。2022年Q1销售费用率、管理费用率分别为9.5%（环比2021Q4下降1.9pct）、9.2%（环比2021Q4下降1.4pct），节流措施使费用率环比改善。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑2022年疫情或持续反复致餐饮业务复苏趋缓以及月饼小年，梅州速冻投产爬坡等因素，我们保守调整公司2022-24年归母净利润至6.13/7.02/8.16亿元（前值为6.35/7.61/9亿元），2022-24年归母净利润同比增速为9.84%、14.6%、16.2%，当前股价对应动态PE 22、19、16倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动风险；月饼及速冻等食品业务扩张放缓风险；产能建设不及我们预期风险；食品安全风险。 -32%-28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%2021/4/272021/8/262021/12/252022/4/25广州酒家沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 广州酒家三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,521 2,954 3,508 4,257 营业总收入 3,890 4,424 5,119 5,852 货币资金及交易性金融资产 1,956 2,331 2,781 3,423 营业成本(含金融类) 2,418 2,768 3,205 3,647 经营性应收款项 145 165 191 219 税金及附加 35 40 46 52 存货 310 326 378 430 销售费用 363 413 477 546 合同资产 0 0 0 0 管理费用 379 431 499 571 其他流动资产 109 132 159 186 研发费用 77 88 102 117 非流动资产 2,309 2,930 3,440 3,843 财务费用 -24 -25 -22 -25 长期股权投资 41 51 61 71 加:其他收益 25 29 33 38 固定资产及使用权资产 1,601 2,153 2,603 2,954 投资净收益 16 9 10 12 在建工程 82 78 76 74 公允价值变动 19 0 0 0 无形资产 157 167 177 187 减值损失 -21 0 0 0 商誉 152 152 152 152 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 119 169 209 239 营业利润 681 747 855 994 其他非流动资产 156 159 162 165 营业外净收支 2 3 5 5 资产总计 4,829 5,883 6,948 8,099 利润总额 683 750 860 999 流动负债 1,085 1,418 1,692 1,947 减:所得税 118 130 149 173 短期借款及一年内到期的非流动负债 88 176 252 307 净利润 565 620 711 827 经营性应付款项 247 326 378 430 减:少数股东损益 7 8 9 11 合同负债 151 174 202 230 归属母公司净利润 558 613 702 816 其他流动负债 599 742 861 981 非流动负债 553 653 733 803 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.98 1.08 1.24 1.44 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 640 685 789 919 租赁负债 391 491 571 641 EBITDA 830 822 947 1,095 其他非流动负债 162 162 162 162 负债合计 1,638 2,071 2,425 2,749 毛利率(%) 37.83 37.44 37.39 37.68 归属母公司股东权益 2,987 3,599 4,301 5,117 归母净利率(%) 14.34 13.84 13.71 13.94 少数股东权益 205 213 222 233 所有者权益合计 3,192 3,812 4,523 5,350 收入增长率(%) 18.33 13.73 15.69 14.33 负债和股东权益 4,829 5,883 6,948 8,099 归母净利润增长率(%) 20.28 9.84 14.61 16.23 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 729 933 947 1,079 每股净资产(元) 5.28 6.36 7.60 9.05 投资活动现金流 -127 -796 -703 -611 最新发行在外股份（百万股） 567 567 567 567 筹资活动现金流 -330 188 156 125 ROIC(%) 16.73 13.89 13.29 13.06 现金净增加额 271 325 400 593 ROE-摊薄(%) 18.67 17.02 16.32 15.94 折旧和摊销 190 137 157 176 资产负债率(%) 33.91 35.20 34.90 33.95 资本开支 -308 -692 -610 -530 P/E（现价&最新股本摊薄） 23.88 21.74 18.97 16.32 营运资本变动 -24 67 2 1 P/B（现价） 4.45 3.69 3.09 2.60 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn